原標題：證監(jiān)會發(fā)布一系列規(guī)則，支持相關企業(yè)在境內發(fā)行股票或存托憑證

資本市場鋪路迎接創(chuàng)新企業(yè)(經(jīng)濟聚焦)

謝正軍 繪

中國證監(jiān)會近日發(fā)布《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法(試行)》等一系列規(guī)則，支持創(chuàng)新企業(yè)在境內發(fā)行股票或存托憑證。證監(jiān)會有關部門負責人表示，這一系列制度的發(fā)布，為創(chuàng)新企業(yè)在境內發(fā)行股票或存托憑證做好了制度安排，有助于完善資本市場結構，健全資本市場機制，發(fā)揮資本市場投融資功能。

試點企業(yè)選擇標準是什么?

門檻高于市場口語化說法的所謂“獨角獸”企業(yè)標準

今年3月，國務院辦公廳轉發(fā)《關于開展創(chuàng)新企業(yè)境內發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》。此次創(chuàng)新企業(yè)境內發(fā)行股票或存托憑證的試點企業(yè)名單是如何確定的?如何確保試點名單的公平性?

證監(jiān)會有關部門負責人說，本次支持創(chuàng)新企業(yè)境內上市工作以試點方式開展，設定了相應準入門檻，面向符合國家戰(zhàn)略、具有核心競爭力、市場認可度高，屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，達到相當規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)。

《若干意見》規(guī)定的試點企業(yè)選取標準主要包括：已在境外上市且市值不低于2000億元人民幣的紅籌企業(yè);尚未在境外上市，最近一年營業(yè)收入不低于30億元人民幣且估值不低于200億元人民幣，或收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領先的技術，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位的紅籌企業(yè)和境內企業(yè)。根據(jù)《若干意見》的要求，中國證監(jiān)會對試點企業(yè)選取標準進行了細化完善，明確了試點企業(yè)的審核程序。符合試點條件和發(fā)行條件的企業(yè)，可以按照相關程序申請納入境內首次公開發(fā)行股票或存托憑證試點。

試點企業(yè)的選取是不是代表證監(jiān)會對企業(yè)質量的背書?據(jù)介紹，中國證監(jiān)會不對企業(yè)的質量、投資價值、投資者收益等做出判斷。投資者應充分評估試點企業(yè)的各項風險，審慎做出投資決策，自主判斷試點企業(yè)的投資價值，自行承擔投資風險。

這位負責人說，《若干意見》規(guī)定了嚴格的企業(yè)選取標準和機制，總體上看，門檻高于市場口語化說法的所謂“獨角獸”企業(yè)標準。發(fā)行審核會嚴格把關，審慎選取試點企業(yè)，充分考慮國內國際市場情況，把握好試點的數(shù)量和節(jié)奏，平穩(wěn)有序地開展試點工作，不會一哄而上。

投資者權益如何保護?

要求試點企業(yè)公平對待境內投資者，不得有任何實質性損害其權益的特殊安排和行為

哪些投資者可以參與創(chuàng)新企業(yè)境內發(fā)行存托憑證的交易?據(jù)了解，《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法》并沒有對投資者門檻作出規(guī)定，僅從投資者保護角度對投資者適當性作出要求，即向投資者銷售存托憑證或者提供存托憑證服務的機構，應當遵守中國證監(jiān)會關于投資者適當性管理制度的相關規(guī)定。證券交易所應當在業(yè)務規(guī)則中明確存托憑證投資者適當性管理的相關事項。

在存托憑證的交易方式上，總體考慮是比照A股交易方式，保證交易制度基本穩(wěn)定，投資者交易習慣不發(fā)生重大改變，技術系統(tǒng)無需做大的調整，確保交易平穩(wěn)，嚴守不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。

為有效保護投資者合法權益，證監(jiān)會在借鑒國際經(jīng)驗的基礎上，結合試點企業(yè)的特點，要求試點企業(yè)公平對待境內投資者，不得有任何實質性損害其權益的特殊安排和行為，并引入了多方位的投資者保護措施：

一是在投資者合法權益受到違法行為侵害的情況下，試點企業(yè)應當確保境內投資者獲得與境外投資者相當?shù)馁r償。二是為了加強對尚未盈利試點企業(yè)的控股股東、實際控制人和董事、高級管理人員的約束，強化其對投資者的責任意識，在試點企業(yè)實現(xiàn)盈利前，上述人員不得減持上市前持有的股票。三是發(fā)行存托憑證的，應當確保存托憑證持有人實際享有的權益與境外基礎股票持有人相當。四是為了確保存托憑證基礎財產(chǎn)的安全，要求存托人和托管人將存托憑證基礎財產(chǎn)與其自有財產(chǎn)有效隔離，不得將存托憑證基礎財產(chǎn)歸入其自有財產(chǎn)，不得違背受托義務侵占存托憑證基礎財產(chǎn)。五是要求存托協(xié)議明確約定因存托憑證發(fā)生的糾紛適用中國法律，由境內法院管轄。

如何防范過度炒作?

促進創(chuàng)新企業(yè)合理定價，對于違法違規(guī)行為堅決打擊，毫不手軟

與市場熟悉的傳統(tǒng)企業(yè)相比，創(chuàng)新企業(yè)在行業(yè)、技術、產(chǎn)品、模式上具有一定的獨特性，而與之相應的估值模式尚未建立或未經(jīng)有效檢驗，估值和定價難度較大。

據(jù)介紹，為促進創(chuàng)新企業(yè)合理定價，監(jiān)管部門將充分發(fā)揮專業(yè)機構投資者在穩(wěn)定市場和價格發(fā)現(xiàn)過程中的積極作用，作出針對性的規(guī)則和監(jiān)管安排。同時，將要求發(fā)行人及其承銷商根據(jù)企業(yè)各自的特點，本著審慎定價、公平配售、有利于市場穩(wěn)定和企業(yè)長遠發(fā)展的原則科學設計發(fā)行方案，在充分詢價的基礎上確定合理的發(fā)行價格。

盡管如此，創(chuàng)新試點企業(yè)股價仍會受公司基本面、市場情緒、投資熱點等諸多因素影響而發(fā)生波動，投資者應認真研讀發(fā)行人的招股文件，特別關注發(fā)行人的風險揭示，獨立研判、客觀分析、理性抉擇，不要抱著炒新的心態(tài)盲目跟風炒作，避免不必要的損失。

就試點企業(yè)發(fā)行上市對二級市場流動性有何影響，證監(jiān)會有關部門負責人表示，二級市場流動性是動態(tài)變化的，與宏觀經(jīng)濟、總體流動性、上市公司基本面、市場情緒和國際市場等諸多因素相關。試點企業(yè)上市本質上是IPO。在A股近年來已實現(xiàn)IPO常態(tài)化的背景下，一、二級市場已形成了相對成熟、有效的流動性調節(jié)機制，這為試點企業(yè)發(fā)行上市創(chuàng)造了良好條件。此外，證監(jiān)會也會依法嚴把入口關，穩(wěn)妥推進創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行股票和存托憑證試點工作。

對于可能出現(xiàn)的過度炒作，監(jiān)管部門將重點在以下幾個方面發(fā)力：一是交易所將繼續(xù)強化交易一線監(jiān)管，加強盤中實時監(jiān)控，密切關注市場交易變化，對影響市場局部或整體運行的異常情形及時發(fā)現(xiàn)，及時處置。二是充分發(fā)揮會員對客戶交易行為的管理作用，督促會員重點監(jiān)控頻繁參與炒作的客戶。三是加強投資者教育，加大風險提示力度，引導投資者理性參與交易。四是對于交易中存在的違法違規(guī)行為，證監(jiān)會和交易所將按照依法全面從嚴監(jiān)管要求，堅決打擊，毫不手軟。

鏈接

什么是存托憑證?

答：2018年3月30日，國務院辦公廳轉發(fā)《關于開展創(chuàng)新企業(yè)境內發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》(國辦發(fā)〔2018〕21號)，對存托憑證進行了界定，明確存托憑證是指由存托人簽發(fā)、以境外證券為基礎在中國境內發(fā)行、代表境外基礎證券權益的證券。

存托憑證與股票的主要差異是什么?

答：存托憑證與股票均為權益性證券，但與股票相比，還存在一些差異：一是參與主體增加了存托人和托管人，分別承擔存托職能和托管職能;二是存托憑證的持有人盡管可以實質上享受基礎股票的分紅、投票等基本權利，但因不是在冊股東，不能直接行使股東權利，而須通過存托人代為行使。

什么是紅籌企業(yè)?

答：根據(jù)《關于開展創(chuàng)新企業(yè)境內發(fā)行股票或存托憑證試點的若干意見》(國辦發(fā)〔2018〕21號)規(guī)定，本意見所稱紅籌企業(yè)是指注冊地在境外，主要經(jīng)營活動在境內的企業(yè)。(記者 許志峰)