曾登頂 “妖股”寶座的中青寶(14.490,0.42,2.99%)，發(fā)布了2017年報(bào)，扭虧為盈，喜大普奔。

請看數(shù)據(jù)：

2017年，營收31322.31萬元，同比減少17.09%;利潤總額5493.96萬元、歸母凈利潤5029.67萬元，均實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

但是，讀完財(cái)報(bào)，中青寶利潤含金量惹人懷疑。

結(jié)合其曾經(jīng)的“輝煌”歷史，還是很有必要對2017年的利潤進(jìn)行剖析，還原真相。

直接進(jìn)入正題。

扭虧為盈真相：股權(quán)出售+并購

雖然中青寶在2017年再度實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，但其實(shí)利潤的含金量并不高，扣非后歸母凈利潤僅19.6萬。如圖：

可以看到，自2014年開始，中青寶的歸母凈利潤就進(jìn)入脈沖式波動，連續(xù)四年一負(fù)一正交替。這種盈利節(jié)奏，精準(zhǔn)避免了被退市的慘劇。更具參考價(jià)值的扣非后歸母凈利潤，2014年至2016年連續(xù)三年為虧損。

中青寶2017年的非經(jīng)常性損益有5010萬元，占利潤總額91%，其中處置成都卓杭股權(quán)獲得投資收益3637萬元。

另外，由于2017年6月底，中青寶在同一控制下合并了寶騰互聯(lián)，當(dāng)期貢獻(xiàn)凈利潤2097.01萬，占2017年歸母凈利潤的42%。

也就是說，2017年中青寶來自股權(quán)出售和并購寶騰互聯(lián)的利潤約有5700萬元，僅這兩項(xiàng)收益就已經(jīng)大于2017年稅前利潤總額。由此推算，中青寶原主營業(yè)務(wù)仍處在虧損邊緣。

中青寶2018年第一季度業(yè)績預(yù)告顯示：預(yù)計(jì)歸母凈利潤將同比上升140%至170%。其給予的理由有三點(diǎn)：寶騰互聯(lián)提供新增盈利點(diǎn)、文化科創(chuàng)項(xiàng)目初顯成效以及投資公司分紅產(chǎn)生較大收益。這些理由與2017年年報(bào)中的差不多。

可以看到，中青寶已多次強(qiáng)調(diào)并購寶騰對公司業(yè)績的重要影響。那么并購帶來的業(yè)績增長，是否可持續(xù)呢?我們無法下定論，但是，中青寶的并購歷史多少能提供一些參考。

講并購之前，先簡單回顧中青寶著名的“妖股”史。

董事長千億“嘴炮”助陣：“妖股”半年飆升8倍套牢散戶

2010年2月，中青寶頭頂“網(wǎng)游第一股”光環(huán)登陸A股。直接看股價(jià)走勢，感受妖氣：

2013年4月到9月，半年內(nèi)，中青寶股價(jià)最高漲幅達(dá)8.3倍!自此一戰(zhàn)成名，隨后的股價(jià)大幅下跌卻成為無數(shù)“韭菜”的噩夢，被深度套牢。

中青寶出名，還源于著名的“千億嘴炮”事件。

2013年2月，由公司董事長簽名的年度報(bào)告中提出：“年?duì)I收十億、利潤十億、市值千億”的“愿景”。你沒看錯，這段話是公開寫在年報(bào)上的。截圖為證：

當(dāng)時(shí)，中青寶總市值僅15億，距千億目標(biāo)還差985億。

有夢想是好的，但是年報(bào)中的算術(shù)題讓人看不懂：10億營收如何產(chǎn)生10億利潤?不要成本?不交稅?就算10億營收10億利潤，市值1000億，那市銷率要100倍，市盈率也要100倍。當(dāng)投資者都不識數(shù)?

“忽悠”也要走點(diǎn)心好不好?你看人家賈老板，好歹PPT做的漂亮。

但是千億嘴炮還真的有人買賬，年報(bào)發(fā)布后，中青寶啟動了飆漲8倍的妖股之路。當(dāng)然，這離不開慣常的套路——并購。歷程如下：

千億市值夢疊加手游概念、頻繁并購釋放利好，股價(jià)想不“妖”也難。

但是，這批并購來的公司，成色實(shí)在不給力，出來混是要還的：商譽(yù)減值的地雷被引爆了。

并購史慘不忍睹：業(yè)績承諾不達(dá)標(biāo) 連續(xù)三年商譽(yù)減值

2013年股價(jià)暴漲期間，中青寶以近4.4億元收購主營手游的上海美峰和深圳蘇摩，產(chǎn)生商譽(yù)4.17億元，占2013年末公司凈資產(chǎn)的41%。

但是，在完成收購后，這兩家公司均沒有完成業(yè)績承諾：

到了原定承諾期最后一年即2015年，中青寶與上述兩家公司簽訂了補(bǔ)充協(xié)議，不再支付剩余并購款項(xiàng)合計(jì)1.33億元，同時(shí)獲得兩家公司的分紅共2866.5萬元。這筆營業(yè)外收入就導(dǎo)致2015年的歸母凈利潤能夠創(chuàng)下新高。

另外，根據(jù)補(bǔ)充協(xié)議，上海美峰的業(yè)績承諾期被延長至2017年。但是，上海美峰持續(xù)虧損至2017年第一季度，于是在2017年5月，中青寶將自己持有的上海美峰全部股權(quán)以2.5億轉(zhuǎn)讓給了前海寶德。

業(yè)績承諾連續(xù)不達(dá)標(biāo)，2015年至2017年中青寶連續(xù)三年對這兩家公司計(jì)提了商譽(yù)減值合計(jì)2.6億元，同期累計(jì)凈利潤(盈虧相抵)才不過6577萬，商譽(yù)地雷的殺傷力可見一斑。

因此，有理由對管理層的收購水平表示深深的懷疑。