1、后繼乏力？過度依賴“一次性收入”！

2022年，芯原股份凈利潤、扣非后凈利潤均為正值，上市后首次實現盈利，可是好景不長，2023年1季度受到下游大客戶訂單波動，以及半導體行業周期下行等因素干擾，再次掉入虧損泥潭，盈利持續性被粗暴斬斷。

(資料圖)

芯原股份業務可分為兩大板塊，分別為半導體IP授權業務、一站式芯片定制業務。其中，半導體IP授權業務可分為知識產權授權使用費收入、特許權使用費收入；一站式芯片定制業務可分為芯片設計業務收入、量產業務收入。

作為全球第七大IP提供商，分具體業務來看，2022年芯原股份增長最快的板塊是量產業務，增幅36.41%；其次為知識產權授權使用費，較去年同期增長28.79%。二者近三年收入復合增長率均超過30%。此外，特許權使用費、芯片設計業務2022年分別同比增長12.49%、4.46%。

值得注意的一點是，芯原股份的芯片量產業務毛利率低于知識產權授權使用業務，二者分別為24.18%、88.74%，懸殊極大，但是在營收貢獻力度上，低毛利率的量產業務體量又遠大于后者，壓制了整體盈利能力。

由于量產業務被寄予厚望，隨著量產業務的持續增長，有望拉動凈利潤規模擴大，不過未來綜合毛利率被拉低的可能性與日俱增，量產業務將在盈虧平衡上扮演一錘定音的角色。

一般而言，知識產權授權使用費發生于其將IP交付給客戶進行芯片設計的環節，屬于一次性收入，特許權使用費發生于客戶利用該IP完成芯片設計并量產后，根據芯片的銷售情況，按照量產芯片銷售顆數收取相應報酬，類似“版稅”，與客戶產能緊密掛鉤。

不過，由于芯片研發環節周期很長，能否進入量產環節面臨較大不確定。所以，特許權使用費占比越高，意味著下游芯片設計客戶較為成熟，具備大規模量產能力。

依照芯原股份的說法，在客戶芯片設計階段，公司直接向客戶交付半導體IP或IP平臺及系統平臺，并獲取知識產權授權使用費收入。待客戶利用該IP或IP平臺及系統平臺完成芯片或系統設計并量產后，公司依照合同約定，根據客戶芯片及系統的銷售情況，按照量產芯片及系統銷售的單位數量獲取特許權使用費收入。

從芯原股份2022年收入結構、增速看，知識產權授權費無論絕對值還是增速均較為亮眼。相比之下，特許權使用費增速相對較慢，甚至近3年來在營收大盤中的占比還在不斷收縮。

這意味著，芯原股份半導體IP授權業務主要由“一次性收入”拉動，存在業務集中度過高帶來的依賴問題，這可能一方面與下游芯片設計客戶的量產能力欠缺有關，同時說明了芯原在市場開拓方面還有不小短板。

2021年，芯原股份為全球排名第七的半導體IP授權服務提供商。2020年、2021年，芯原股份知識產權授權使用費收入均排名全球第四，知識產權授權使用費收入的全球排名高于IP整體收入的全球排名。

與半導體IP同行相比，芯原股份營收更偏重“一次性收入”，而與客戶量產緊密捆綁的特許權使用費收入，后續的成長空間完全依賴于客戶產品的放量情況，目前相關收入占比較低，其進展滯后的現狀和其他板塊的增長構成反差，抑制了整體業績表現。

二、警鐘已經敲響！Chiplet只是華麗外衣？

在短期內，下游大客戶訂單波動、半導體行業周期下行等因素將使芯原業績持續承壓，從中長期趨勢來看，盡管表面上火爆的AI芯片以及Chiplet需求能夠緩解預期壓力，但是撕開芯粒的外衣，芯原的IP之路可能將舉步維艱。

芯原股份此前自稱通過Chiplet進一步拓展商業靈活性和發展空間，但是就發展現狀來看，由于客戶拓展困難和授權次數下滑，芯原股份在半導體IP授權業務上逐漸遭遇瓶頸挑戰。

實際上也有例可循，不要說毛利率畸低成為致命缺陷的芯原股份，就連毛利率高達60%的寒武紀也曾不幸翻車，當年寒武紀牽手華為成功崛起，但華為具備自研能力后，直接將寒武紀踢出供應鏈，導致寒武紀的IP收入在營收占比中僅為0.36%，掙扎在瀕死邊緣。

反觀芯原股份，雖然以英特爾、思智浦等芯片設計大廠作為主要客戶群體，穩定性略勝一籌，客戶流失問題的嚴重程度較小，但是卻也面臨著議價權弱勢導致的產品定價低、毛利率難看，以及客戶拓展困難等障礙。

此外，芯原股份過度依賴國外大客戶的問題也需要警惕，畢竟寒武紀的前車之鑒近在眼前，警鐘早已敲響，更為棘手的是，授權次數走低背后的客戶資源問題。2021年上半年，芯原股份IP授權次數到達巔峰的130次后，但是隨后便觸頂回落，根據2022年上半年披露資料，IP授權次數只有84次，同比下降了38%。

事實上，芯原股份內部人士近日也透露了相關擔憂：雖然芯原股份是本土優質IP廠商，但是發展也是異常困難，即使能夠做出一款和imagination功能一模一樣的產品，客戶也難以接受。