《投資者網(wǎng)》 陳思瀛 今年3月27日，浙江雅虎汽車部件股份有限公司(以下簡稱“浙江雅虎”)披露更新后的招股說明書。
浙江雅虎主要從事汽車座椅骨架總成及零部件的研發(fā)、生產和銷售，主要產品包括汽車座椅骨架總成及分總成件、沖壓件、模具等。公司在招股書中稱是國內民營企業(yè)中為數(shù)不多能為紅旗、沃爾沃、蔚來等高端車型配套座椅骨架總成產品的座椅零部件供應商。不過即便如此，下游企業(yè)車型的更新?lián)Q代所導致的公司盈利能力放緩仍是浙江雅虎需要解決的問題。
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新舊產品轉換引盈利放緩
根據(jù)更新后的招股書，2020年至2022年，浙江雅虎的營業(yè)收入分別為5.34億元、7.30億元和6.50億元，同期主營業(yè)務毛利率分別為 26.38%、21.79%和22.30%；其中總成件業(yè)務毛利率分別為 22.62%、17.83%和18.23%，沖壓件毛利率分別為27.38%、22.77%和22.35%。
2022年，浙江雅虎營業(yè)收入波動的主要原因是其總成件產品中的新車型產品收入從2021年的2.85億元下滑至1.98億元。而2022年微升的毛利率并不表明公司的盈利能力在有所好轉，而主要是原材料成本的大幅下降所致。浙江雅虎的主要原材料為鋼卷和線卷，公司稱報告期內其直接材料成本占主營業(yè)務成本的比例分別為 65.95%、66.66%和 65.09%。
浙江雅虎在此前的深交所問詢回復函中對2021年毛利率下跌的原因用了原材料成本提升情況及影響分析，表示2021年原材料價格是浙江雅虎整體毛利率下滑的主要原因。不過其沒有測算2022年原材料成本大幅下降對于毛利率的上升影響。
根據(jù)浙江雅虎在回復函中提供的表單測算，在2020年至2022年按其他因素不變的情況下，鋼材及線材原材料價格每上漲/下降5%，對應毛利率約下降/上漲1.30-1.53個百分點。按照浙江雅虎回復函中對應測算方式估算，公司因2022年原材料價格下跌導致的毛利率上漲約為1.73-2.76個百分點。然而浙江雅虎在2022年的毛利率增長僅為0.5個百分點。說明拋開原材料價格的影響，公司整體毛利率很可能處于三年連續(xù)下滑的狀態(tài)，盈利能力呈現(xiàn)放緩趨勢。
新老車型業(yè)務的更新?lián)Q代或是其毛利率下滑的根本原因。
根據(jù)公司招股書，總成件產品的新老車型業(yè)務毛利率差值較大，報告期內，新車型的總成件產品毛利率分別為13.78%、16.09和14.28%，而原車型的毛利率相比之下高出不少，分別為31.54%、22.88%和26.41%。而且新車型業(yè)務占比在逐步擴大，三年間，新車型的收入占比從原先的50.20%擴大至67.43%。
浙江雅虎在問詢回復函中稱，整車企業(yè)和一、二級零部件供應商的合作通常相對固定，配套關系一旦確定，除非出現(xiàn)重大質量問題，不會輕易更換，因此對于市場已有車型項目，其他供應商較難在車型生命周期中途切入相關供應鏈，故公司承接的新項目一般主要是整車企業(yè)推出的全新車型配套項目以及少量市場已有車型的換代項目。
換而言之，即公司目前想切入其他毛利率較高的基礎賽道有些困難，不得不承接毛利率較低的下游車廠的全新車型產品。不過，浙江雅虎要短時間內形成規(guī)模效應來增加盈利能力，其困難并不小。而且下游車廠的新產品能否PK得過自身優(yōu)勢的傳統(tǒng)車型已是疑問，新車型是否能保持長時間的生命周期則是另一個問題。
然而，2022年，紅旗H9的銷量下滑直接暴露了上述風險。
根據(jù)公司最新招股書，新車型項目中紅旗H9在2022年的毛利率為-6.13%，即生產對應商品要倒貼，并且同期其項目收入下降近7成，從2021年的1.56億元滑落至4610萬元。浙江雅虎稱主要是因為疫情原因導致客戶3-4月份停止要貨，同時紅旗H9尚未形成規(guī)模經(jīng)濟。
不過，即便度過了疫情，浙江雅虎下游客戶的產銷恢復仍需要時間。2022年，紅旗品牌的汽車銷量進入相對的瓶頸期，2022年紅旗全年銷量為31萬輛，僅同比增長3%。同時，浙江雅虎產品所服務的車型為紅旗H9和紅旗E-HS9，根據(jù)乘聯(lián)會相關信息整理，并不是紅旗旗下最為熱門的車型，其2022年全年銷量僅分別為2.2萬臺和4540臺，而紅旗傳統(tǒng)車型紅旗HS5、H5(包含經(jīng)典款)銷量分別為12.7萬臺、8.19萬臺，數(shù)據(jù)遠高于新車型。
與此同時，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2023年2月紅旗H9共售出419輛新車，同比下降27.13%，紅旗E-HS9售出300輛，因為新車型所以無同比數(shù)據(jù)，不過其環(huán)比同樣未見提升。浙江雅虎對應新車型仍未見明顯好轉，未來可能對公司產生持續(xù)影響。
家族持股、關聯(lián)交易遭問詢
根據(jù)招股書顯示，浙江雅虎的股東結構為家族享有完全控制權。伍虎控股直接持有公司68.45%的股份，系公司控股股東。池仁虎直接持有公司14.29%的股份，并通過伍虎控股間接控制公司68.45%的股份，任公司董事長。葉春蘭是董事長池仁虎的妻子，直接持有公司4.03%的股份，并通過恩澤投資間接控制公司6.67%的股份。池瑞偉是董事長的兒子，通過伍虎控股間接持有公司 10.95%的股份，并任公司董事兼總經(jīng)理，上述三者均為實際控制人。池萬杰是葉春蘭妹妹的丈夫，直接持有公司 6.56%的股份，并通過伍虎控股間接持有公司22.59%的股份，任公司副董事長，與池仁虎為連襟關系。
除池仁虎、葉春蘭、池瑞偉、池萬杰之外，池仁虎與副總經(jīng)理曾海威還存在翁婿關系。而報告期內，雅虎控股與葉春蘭的弟弟葉篤林、葉春蓮和池萬杰兒子池柄辰還發(fā)生過關聯(lián)交易。
綜上統(tǒng)計，池仁虎家族合計控制雅虎股份100%股份，即便上市成功，實際控制人仍將合計控制公司75%的股份，對公司具有實際控制能力。
就此情況，深交所也在問詢函中提出問題，要求公司結合實際控制人、董監(jiān)高(獨立董事除外)的親屬及其投資、控制企業(yè)情況，說明是否有相關關聯(lián)交易，同時財務內控規(guī)范性也被問詢。
值得注意的是，上一家家族百分百控股的擬上市公司——常州特爾瑪科技股份有限公司(以下簡稱“特爾瑪”)于2022年12月28日撤回創(chuàng)業(yè)板上市申請。
特爾瑪于2022年8月2日遞交申請表擬沖刺深交所創(chuàng)業(yè)板IPO上市，其公司主要產品為焊割槍及零部件，產品包含焊接和切割兩大類。
特爾瑪同樣是家族持股，史建偉、徐玉華、常玲分別直接持有特爾瑪57.91%、28.62%、4%和2.66%的股份。同時，徐國強、史建偉系常州德普的普通合伙人、執(zhí)行事務合伙人，通過常州德普控制特爾瑪6.8%的股份。史建偉與徐玉華為夫妻關系。常玲與徐國強系夫妻關系，徐國強和徐玉華系姐弟關系。上述4人通過直接和間接的方式合計控制公司100%的股份。其是否存在實際控制人實際控制風險同樣遭質疑。
回到浙江雅虎招股書，其子公司的關聯(lián)交易同樣涉及家族成員。2021年末浙江雅虎將子公司江蘇雅力車輛部件有限公司(以下簡稱“江蘇雅力”)60%的股份賣給董事長妻子葉春蘭的妹妹葉春蓮及其與公司股東、副董事長池萬杰的兒子池柄辰。
深交所在問詢函中問詢相關原因，公司回復稱當初投資設立江蘇雅力主要是看好電動自行車市場，希望以公司在整車行業(yè)內的經(jīng)驗作為基礎，著力發(fā)展電動自行車沖壓件相關業(yè)務。但江蘇雅力正式運營后，公司逐步發(fā)現(xiàn)相關業(yè)務開展不如預期，投入產出比較低，經(jīng)濟效益一般。因此，決定轉讓。
不過轉讓以后，江蘇雅力立馬扭虧為盈，營業(yè)收入直接大漲，不知是否可以稱為公司投資的“失利”？
2020 年至 2022 年我國汽車銷量分別為2,531.10萬輛、2,627.50萬輛和2,686.40萬輛。汽車行業(yè)呈現(xiàn)增長減緩的態(tài)勢。
根據(jù)銀河證券相關行業(yè)研報顯示，2023年3月乘用車零售銷量158.7萬輛，同比增加0.3%，環(huán)比增加14.3%，在去年3月上海疫情影響導致的較低基數(shù)效應下，同比微幅改善，環(huán)比增速水平則偏弱，大力降價促銷尚未帶來銷量的明顯提升，車市觀望情緒加重。可見整體汽車行業(yè)雖然在2022年的低基數(shù)下取得增長，復蘇仍處于較弱水平。
而浙江雅虎作為緊貼車企的上游行業(yè)公司，能否突破行業(yè)困境，仍是不小的挑戰(zhàn)。(思維財經(jīng)出品)■
