風波之中，藍色光標(7.640,0.15,2.00%)一筆5億元融資計劃被取消了。
3月28日，公司進化論自上海清算所獲悉，藍色光標2018年度第一期超短期融資券取消發(fā)行，原因是“近期市場波動較大”。
公司進化論獲得的發(fā)行文件顯示，2018 年度第一期超短期融資券發(fā)行金額為 5.0 億元，期限為 180 天，擬2億元用于償 還有息負債，3億元用于補充子公司的營運資金。
3·15的前一日，藍色光標被辭職工于個人微信公眾號上發(fā)布標題為《藍色光標，所謂亞洲最大公關公司，如此坑害老職工，良心真的不會痛嗎?》一文，在3·15這個時點，迅速引爆輿論。此后上述職工道歉，風波暫時平息。不久后，事件再起波瀾。
3月23日，藍色光標被辭職工再度發(fā)聲稱，公司故意抹黑其形象。藍色光標23日晚間稱，職工爆料與事實嚴重不符。對公司上述說法，24日，該職工稱將提起勞動仲裁與民事訴訟。
3月27日，藍色光標發(fā)布澄清公告，公司不存在大規(guī)模裁員。
在上述事件沖擊下，藍色光標股價發(fā)生較大波動：截止3月28日，藍色光標報7.49元，較3月15日當天的8.19元錄得顯著跌幅。
藍色光標成立于1996年，被稱為“亞洲最大公關公司”。
在剛剛過去的2017年度，藍色光標營業(yè)收入上漲23.81%，報152.5億元，但歸屬于上市公司股東凈利潤2.41億元，比上年同期下降62.20%。
公司進化論注意到，在發(fā)行債券突然中止、業(yè)績大跌、被傳裁員后否認的同時，藍色光標面臨著數億元的資金缺口。
公司進化論獲得的藍色光標發(fā)行債券文件顯示，根據測算，其2018年的營運資金需求量為13.04億元，預計運營資金缺口約為4.96億元。
也正因此，在前述5億元融資計劃中，發(fā)行人擬將本期超短期融資券募集資金3億元用于補充子公司上海競道廣告有限公司的營運資金，滿足公司日常營運需求。
問題來了，藍色光標的資金缺口是怎么算出來的?
根據上述發(fā)行文件，首先假設藍色光標2017年銷售利潤率與2017年1-9月銷售利潤率保持一致，2018年銷售 收入年增長率與2017年度銷售收入年增長率保持一致，2017年度銷售收入按2017 年1-9月銷售收入進行年化。
2018年營運資金量=上年度銷售收入*(1-上年度銷售利潤率)*(1+預計銷 售收入年增長率)/營運資金周轉次數 =1，047，118.86*4/3*(1-2.78%)*(1+13.33%)/11.80=130351.79萬元
發(fā)行文件顯示，藍色光標的廣告業(yè)務模式決定了公司通常需要保持較大規(guī)模的流動資金，用于集中結算支付或墊付媒介采購款，以及數據庫的購買、更新等，根據測算，其2018年的營運資金需求量為13.04億元。
截至2017年9月末，藍色光標貨幣資金余額為19.97億元，較2016年末大幅增長， 扣除可轉債募集資金專戶尚未使用余額5.89億元以及擬償還于2017年11月17日 到期的2015年度第三期非公開定向債務融資工具人民幣6億元，預計運營資金缺口約為4.96億元。
簡而言之，正是藍色光標廣告業(yè)務規(guī)模的不斷擴大導致公司應收賬款、預付款項也隨之攀升，形成一定營運資金缺口。
“發(fā)行人的廣告業(yè)務模式決定了公司通常需要保持較大規(guī)模的流動資金，用于集中結算支付或墊付媒介采購款，以及數據庫的購買、更新等”，發(fā)行文件顯示。
現金流轉負
下面，不妨揭秘一下這一“亞洲最大公關公司”的商業(yè)模式。
公開信息顯示，藍色光標目前是一家為大型企業(yè)和組織提供品牌管理與營銷傳播等綜合性服務 的專業(yè)企業(yè)，主營業(yè)務為整合數字營銷、公共關系、廣告創(chuàng)意策劃及媒體代理， 活動管理以及國際傳播業(yè)務。
眾所周知，在上市之初，藍色光標的主營業(yè)務為公共關系服務，其核心是為企業(yè)提供品牌管理服務。上市后，藍色光標開始實施外延式發(fā)展戰(zhàn)略， 先后收購了思恩客、精準陽光、 美廣互動、金融公關集團、今久廣告、西藏博杰、藍色方略、密達美渡、W A VS、 多盟、億動等，業(yè)務范圍逐步擴展至電視廣告代理、互聯網廣告、數字營銷、高端社區(qū)廣告、廣告策劃、社交營銷、財經公關及會展服務等多個領域。
公司的具體業(yè)務流程如下圖：
根據業(yè)務模式，藍色光標為客戶提供的系一攬子式服務，該一攬子式服務 根據營銷服務媒介的特點，可以劃分為基于傳統(tǒng)的報紙、廣播和電視廣告等平臺 的傳統(tǒng)營銷服務和基于互聯網、手機等新媒體平臺的數字營銷服務。
傳統(tǒng)營銷業(yè)務是指基于傳統(tǒng)的報紙、廣播和電視廣告等平臺，為客戶提供品 牌傳播服務、產品推廣服務、活動管理服務等。目前公司的傳統(tǒng)營銷業(yè)務以成熟業(yè)務板塊中的博杰廣告、精準陽光、今久廣告等子公司為主開展。
以傳統(tǒng)營銷業(yè)務中的博杰廣告為例， 其主要與新聞頻道(CCTV-13)合作承包代理其電視媒體廣告資源。 通過收購博杰廣告，藍色光標進入了電視媒體廣告領域。
博杰廣告業(yè)務流程如下：
接下來看關乎資金周轉的結算環(huán)節(jié)：
根據藍色光標發(fā)行文件，在傳統(tǒng)營銷服務上，公關服務與下游客戶多為后結款，階段性服務結束后，客戶階段性給公司付 款，客戶付款的平均賬期在 1-2 個月以內，相對較短。
發(fā)行文件顯示，客戶因行業(yè)不同、慣例不 同、特殊要求墊支等情況，也會有給公司預付款的情況。預付款情況占總體 30% 左右，一般預付款占一筆業(yè)務合同的 30%。
此外，對于傳統(tǒng)的廣告營銷服務，各子公司政策有所不同，通常會根據客戶的信用等級不同給予客戶一定的賬期，長期合作的客戶結算方式通常為廣告發(fā)布之后 3個月至半年不等，首次合作的客戶會要求一定的預付款。
截止最近三年及一期各期末，藍色光標應收賬款余額分別為222355.20萬元、 354759.78萬元、503122.33萬元和566379.93萬元，應收賬款占公司資產總額比重分別為19.56%、21.67%、30.44%和31.26%，呈現不斷上升的趨勢。
截止最近三年及一期，藍色光標經營活動現金凈流量分別為20535.96萬元、48907.46 萬元、-9011.12萬元和-26238.12萬元。
發(fā)行文件顯示，藍色光標主要客戶為消費、科技領域的大中型企業(yè)，與公司保持多年穩(wěn)定的合作關系。
公司進化論注意到，最近三年，藍色光標向前 5 大客戶銷售合計分別為 119643.80 萬元、175201.59 萬元和 209325.95 萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為 20.01%、20.99%和 16.99% 。公司進化論暫時無法獲悉藍色光標的主要客戶名稱。
發(fā)行文件顯示，藍色光標廣告業(yè)務的應收賬款回收期平均在6個月左右，較原傳統(tǒng)公共關系服務業(yè)務應收賬款2-3個月的回收期長， 年底廣告業(yè)務的跨年度應收賬款金額較大，導致年底應收賬款余額較大。
不過，截止最近三年及一期各期末，應收賬款壞賬準備分別為2584.19萬元、8110.03萬元、 11086.08萬元和16221.95萬元。
“公司在服務過程中注重應收賬款的回收和風險控制，應收賬款的監(jiān)督及催款執(zhí)行力度也在不斷加大，盡量減少不必要的壞賬損失。但如果公共關系及廣告行業(yè)景氣程度變化 或客戶自身財務狀況惡化，將可能導致公司應收賬款難以收回發(fā)生壞賬，從而給 公司帶來較大的經營風險”，發(fā)行文件稱。
“車輪式”并購
特殊的業(yè)務模式下，決定了藍色光標較大的資金需求，然而與此同時，這一公關巨無霸這幾年的造血能力也遭遇被動。
數據顯示，最近三年及一期，藍色光標的綜合毛利率分別為31.75%、27.55%、21.66% 和19.59%。
發(fā)行文件顯示，公司毛利率水平持續(xù)下滑，既有宏觀經濟的影響，也有公司經營層面的因素。
“在公司經營層面，一方面人力成本攀升，另 一方面公司目前正在推進數字化布局，前期投入較高，尚未產生相應收入，從而 拉低了公司的綜合毛利率”，發(fā)行文件稱。
最近三年及一期，公司凈利潤分別為 74211.50 萬元、7751.93 萬元、68944.77 萬元和 29057.99 萬元。2015 年，公司凈利潤較 2014 年下降 89.55%。 2016 年，公司凈利潤較 2015 年增加 61192.84 萬元，增幅達 789.39%。
即便如此，藍色光標的并購沒有止步。
據報道，早在2010年年初上市成為“公關第一股”，其就確立了“內生增長”和“外延發(fā)展”并舉的發(fā)展戰(zhàn)略，“在’外延發(fā)展’方面，公司將加快并購戰(zhàn)略的實施力度，力爭通過并購的方式快速進入營銷傳播服務鏈的其他環(huán)節(jié)，實現公司成為專業(yè)的傳播集團的長遠目標”。
據統(tǒng)計，2010年，上市公司納入合并范圍的子公司和孫公司共計18家;2011年，納入合并范圍公司數量增至21家;2012年合并41家;2013年58家;2014年達到創(chuàng)紀錄的61家。
2015年年報中，藍色光標董事長趙文權表示，上市6年來藍色光標通過持續(xù)并購，已經從一家只有3億多收入的公關公司成長為一家年收入近100億元人民幣，業(yè)務和團隊遍布全球的大型傳播集團，各個業(yè)務板塊都已經初步成型。
2016年，藍色光標超過120億的收入中，源自上市前公共系業(yè)務的收入大約占比1/4，其余90億均來自于并購。
被稱為“車輪式”的買買買模式之下，藍色光標負債大幅上升。
在負債總額指標上，藍色光標最近三年及 一期末分別為701973.55萬元、1092638.80萬元、1065385.56萬元和1058585.68 萬元。
“2015年及2016年，隨著公司業(yè)務增長較快，對流動資金需求增加，同時外延式收購有時需平滑現金支付收購款導致負債增加較快”，發(fā)行文件稱。
目前，藍色光標正通過多種渠道尋求外部資金支援。
在銀行渠道，目前藍色光標在各商業(yè)銀行的信用等級良好，無不良貸款記錄，截至2017年9月30日， 其銀行授信總額為人民幣144000.00萬元，美元3300.00萬元，加元9500.00 萬元;其中人民幣剩余11000.00萬元未使用額度，加元剩余5905.00萬元未使用 額度，其他的已全部使用。
