2017年末，南京證券現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額較2015年末下降約51.64%，此次IPO對于正急于改善自身現(xiàn)金流狀況的該公司至關(guān)重要

盡管A股市場對那些還未到來的“獨角獸”企業(yè)充滿著矛盾和糾結(jié)，但那畢竟屬于“未來時”，倒是近期已過會幾家企業(yè)的底色，令投資者們先得打醒精神仔細掂量。比如，金陵城下那家南京證券。

南京證券IPO事實上已幾經(jīng)周折，部分財務(wù)分析專家此前對其能否順利過關(guān)亦保持謹慎態(tài)度。原因很簡單，該家券商持續(xù)的IPO沖動或緣于其近年來現(xiàn)金流大幅減少，以及每年需要償還十多億至數(shù)十億債務(wù)的“應(yīng)時之需”。

數(shù)據(jù)顯示，至2017年末南京證券現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額較2015年末下降約51.64%。而2015年-2017年期間該公司償還債務(wù)的金額分別為16.62億元、17.18億元、35.16億元，2018年需要償還債務(wù)逾20億元。

南京證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)主要集中在江蘇、寧夏兩地，不過由于其經(jīng)紀業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)近三年大幅下挫，若想改善現(xiàn)金流必須仰賴借債或外部資金介入。顯然，此次IPO對急于改善現(xiàn)金流的南京證券意義重大。

《投資時報》記者日前就企業(yè)相關(guān)債務(wù)問題聯(lián)系南京證券方面。相關(guān)人士稱，近期來電咨詢的人士和采訪媒體較多，需要歸集并作統(tǒng)一回應(yīng)。截至發(fā)稿，尚未收到對方回應(yīng)。

現(xiàn)金流三年減半

據(jù)南京證券招股說明書顯示，該公司近三年現(xiàn)金流量表中體現(xiàn)經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動的現(xiàn)金流凈額，除了2015年經(jīng)營活動和籌資活動現(xiàn)金流凈額為正，其余均呈負。

2015年-2017年，南京證券現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額分別為約72.80億元、-56.92億元、-29.98億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為約168.27億元、111.35億元、81.37億元。三年時間，該公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額下降約51.64%。

這一時段內(nèi)，影響南京證券現(xiàn)金流的主要是籌資活動和經(jīng)營活動。

以2017年為例，是年南京證券現(xiàn)金流凈增加額為負，其中籌資活動現(xiàn)金流凈額為約-17.38億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為約-10.57億元。

籌資活動現(xiàn)金流流出最大一項，為償還債務(wù)所支付的約35.16億元，雖然籌資活動現(xiàn)金流流入項中因發(fā)行債券收到約26.7億元，但整個籌資活動現(xiàn)金流最終表現(xiàn)為巨額流出。而經(jīng)營活動現(xiàn)金流流出最大一項，為代理買賣證券支付的23.06億元。雖然經(jīng)營活動現(xiàn)金流流入最大項即收取利息、手續(xù)費及傭金約19.08億元，但最終同樣表現(xiàn)出較大現(xiàn)金流流出。

2017年，南京證券經(jīng)營活動現(xiàn)金流流出最大一項為代理買賣證券支付的現(xiàn)金凈額23.06億元。當(dāng)年資產(chǎn)負債表顯示，當(dāng)年其代理買賣證券款約70.52億元，較上年期末的93.58億元減少23.06億元。2016年，南京證券代理買賣證券支付的現(xiàn)金凈額為約49.8億元，其流出更多。毫無疑問，代理買賣證券支付現(xiàn)金持續(xù)凈流出背后，是其經(jīng)紀業(yè)務(wù)大幅下滑。

數(shù)據(jù)就在桌面上，2015年-2017年其經(jīng)紀業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為19.1億元、7.77億元、5.68億元，三年間暴跌約70%。

南京證券近三年現(xiàn)金流量表顯示，現(xiàn)金流入的大項主要包括經(jīng)營活動中的處置以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)凈增加額、處置可供出售金融資產(chǎn)凈增加額、代理買賣證券收到的現(xiàn)金凈額、收取利息和手續(xù)費及傭金的現(xiàn)金、回購業(yè)務(wù)資金凈增加額、融出資金凈減少額，還包括籌資活動中的吸收投資收到的現(xiàn)金、發(fā)行債券收到的現(xiàn)金。

至于現(xiàn)金流流出的大項，主要包括經(jīng)營活動中的購買可供出售金融資產(chǎn)資金凈增加額、拆入資金凈減少額、融出資金凈增加額、支付利息和手續(xù)費及傭金的現(xiàn)金、回購業(yè)務(wù)資金凈減少額、代理買賣證券支付的現(xiàn)金凈額，同時包括籌資活動中因償還債務(wù)支付的現(xiàn)金、分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金。

南京證券在2017年年報分析自身現(xiàn)金流量時表示：2017受市場影響，縮減逆回購規(guī)模，全年回購業(yè)務(wù)資金凈流入4.78 億元，上年則為凈流出69.16億元。另外，自營業(yè)務(wù)規(guī)模下降，處置金融資產(chǎn)現(xiàn)金凈流入2.39 億元，上年為凈流入60.51億元，同比減少58.12 億元。據(jù)南京證券招股說明書，2015年-2017年，該公司證券自營業(yè)務(wù)收入分別為約7.23億元、1.02億元、2.39億元，下滑幅度相當(dāng)可觀。

2018年逾20億元債務(wù)到期

對于南京證券當(dāng)前債務(wù)的具體情況，其2017年年報中的資產(chǎn)負債表顯示，負債項下，應(yīng)付債券由期初的42億元下降至約16.97億元，減少約25.03億元。

應(yīng)付債券中，2017年期初的42億元包括30億元次級債和非公開發(fā)行公司債第一期12億元。當(dāng)年次級債減少23億元，期末為7億元，非公開發(fā)行公司債第一期當(dāng)年減少12億元，期末為0。

次級債中，已償還到期的2015年發(fā)行的2年期“15南京01”和“15南京02”，額度分別為10億元和13億元，未償還的是2014年發(fā)行的4年期“14南京債”，額度為7億元。

“14南京債”起息日為2014 年11月19日。據(jù)此前該債公告，兌付日是2018年11月19日。

而應(yīng)付債券中2017年新增“公開發(fā)行公司債券”一項，為公司債券“17南京01”，總額10億元，期末約9.97億元，到期日2020年和2022年。

另外，2017年資產(chǎn)負債表項下應(yīng)付短期融資款，已由期初的0元增至16.54億元。短期融資款為短期固定收益憑證，2017年發(fā)行16.7億元，償還1610萬元，期末余額16.54億元。據(jù)悉，這筆款項需要在2018年上半年陸續(xù)償還。

據(jù)前述信息，該公司2018年到期的債券和短融達23.54億元。

IPO補充運營資金

南京證券此次IPO估值和融資多寡也將影響其現(xiàn)金流補充。

據(jù)南京證券招股說明書，本次發(fā)行不超過約8.25億股，發(fā)行后總股本不超過約32.99億股，原總股本為24.74億股，IPO發(fā)行比例不超過股本總額的25%。

南京證券在新三板停牌前最后一個交易日是2016年10月25日，當(dāng)天收于7.05元，而此前半年股價主要在6元-9元波動。2016年上半年末，南京證券每股凈資產(chǎn)3.81元，2016年末每股凈資產(chǎn)3.74元。按2016年10月25日收盤價計，其PB估值為約1.86倍。

在目前已上市的地方券商中，2017年末，山西證券(7.070,-0.62,-8.06%)(002500.SZ)、浙商證券(12.220,-1.02,-7.70%)(601878.SH)、華西證券(12.790,-1.36,-9.61%)(002926.SZ)每股凈資產(chǎn)分別為4.41元、4.05元、6.08元。2018年3月20日，上述三家券商分別收于7.73元、13.21元、14.19元，對應(yīng)PB估值分別為約1.75倍、3.26倍、2.33倍。其中華西證券和浙商證券為次新股。華西證券網(wǎng)上發(fā)行日期為2018年1月24日，上市日期為2018年2月5日，發(fā)行價9.46元，按2017年末每股凈資產(chǎn)，其對應(yīng)發(fā)行市凈率約1.55倍。

南京證券2017年末每股凈資產(chǎn)3.79元，不計后續(xù)凈資產(chǎn)變動，發(fā)行攤薄后為約2.85元，如果發(fā)行估值分別參考1.55倍、2倍、3倍PB，則其發(fā)行價分別對應(yīng)4.42元、5.7元、8.55元，以該公司發(fā)行8.25億股計，融資額度分別對應(yīng)36.47元、47.03億元、70.54億元。

南京證券招股說明書稱，本次發(fā)行募集資金全部用于補充公司資本金、補充公司運營資金，以擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高公司的市場競爭力和抗風(fēng)險能力。