節(jié)后首個(gè)交易日(2月22日)，國內(nèi)資本市場(chǎng)重啟股債“蹺蹺板”：上證綜指大漲2.17%，10年期國開債收益率則上行逾3BP，顯示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升。
機(jī)構(gòu)分析稱，春節(jié)假期期間，包括美股在內(nèi)的海外股市普遍回暖，美債收益率則再創(chuàng)新高，股強(qiáng)債弱的格局亦傳導(dǎo)至國內(nèi)資本市場(chǎng)。短期來看，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，加之節(jié)后資金回流、大類資產(chǎn)配置利于股市等有助于A股演繹“紅包”行情，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有韌性、緊貨幣嚴(yán)監(jiān)管的背景下，債市很可能仍以弱勢(shì)震蕩為主。
股債重演“蹺蹺板”
春節(jié)假期歸來，國內(nèi)資本市場(chǎng)開局便重演了股強(qiáng)債弱的“蹺蹺板”格局。
2月22日，A股市場(chǎng)狗年迎開門紅，上證綜指開盤大漲1.2%報(bào)3237.57點(diǎn)，日內(nèi)一路震蕩上行，最終收漲2.17%報(bào)3268.56點(diǎn)，創(chuàng)一年半最大單日漲幅;盤面上，熱點(diǎn)板塊輪番登場(chǎng)，食品飲料、有色金屬等行業(yè)盡數(shù)上漲，兩市僅160股下跌。
與之形成鮮明對(duì)比的是，昨日國內(nèi)債券市場(chǎng)明顯走弱，10年期國債收益率上行近2BP至3.885%，10年期國開債收益率活躍券170215大幅上行逾3BP至5.025%;國債期貨市場(chǎng)早盤全線下跌，10年期國債期貨主力合約T1806最終收跌0.27%報(bào)91.7元。
業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，節(jié)后首日國內(nèi)資本市場(chǎng)股強(qiáng)債弱主要是受海外市場(chǎng)的傳導(dǎo)。
據(jù)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，我國春節(jié)期間(2月14日-2月20日)，美國股市強(qiáng)勢(shì)企穩(wěn)，納斯達(dá)克、道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)分別上漲3.15%、1.32%、2%，收復(fù)不少此前“失地”;日經(jīng)225指數(shù)、德國DAX指數(shù)、恒生指數(shù)的漲幅分別高達(dá)3.2%、2.39%、3.47%。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格反彈的同時(shí)，包括債券在內(nèi)的避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格則有所承壓，10年期美債收益率自2月13日的2.83%逐步升破2.91%、2.94%、2.95%，目前已逼近3%關(guān)口。
“美債收益率的走高主要受通脹預(yù)期升溫的影響，一方面美國1月份通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期、工資增速數(shù)據(jù)亮眼，另一方面國際油價(jià)再次走高。”中泰證券齊晟團(tuán)隊(duì)指出。
總的來看，主要國家風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)企穩(wěn)反彈，為節(jié)后A股行情營造了較穩(wěn)健的外部環(huán)境，同時(shí)全球經(jīng)濟(jì)向好、通脹抬升對(duì)債市表現(xiàn)形成壓制，在國內(nèi)消息面相對(duì)淡靜的情況下，國內(nèi)再現(xiàn)股強(qiáng)債弱“蹺蹺板”并不意外。
資金或仍傾向股市
狗年“開門紅”之后，目前機(jī)構(gòu)對(duì)于A股市場(chǎng)短期表現(xiàn)偏向樂觀。市場(chǎng)人士認(rèn)為，此前全球股市大跌帶來風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，但春節(jié)期間“深蹲”之后的風(fēng)險(xiǎn)偏好迎來小幅回升，加之節(jié)后資金回流、大類資產(chǎn)配置利于股市等因素，A股市場(chǎng)有望迎來“紅包”行情。
綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，短期看好A股市場(chǎng)的原因主要有三點(diǎn)。首先，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望再度提升。2月上旬，A股連續(xù)走弱主要受累于全球股市大跌，隨著外圍市場(chǎng)逐步企穩(wěn)、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好和緩，A股在春節(jié)假期前已開始修復(fù)，春節(jié)假期期間海外市場(chǎng)普漲，給節(jié)后A股送來情緒面的利好有望繼續(xù)發(fā)酵。
“回顧春節(jié)期間全球各類資產(chǎn)表現(xiàn)，可以看到風(fēng)險(xiǎn)偏好有所修復(fù)，經(jīng)濟(jì)有韌性的預(yù)期依然在發(fā)揮作用。”申萬宏源策略研究指出，盡管美股波動(dòng)率依然處于高位，余波未平，但全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的恢復(fù)客觀存在，大類資產(chǎn)的表現(xiàn)逐漸回歸到“經(jīng)濟(jì)好，通脹高”雙輪驅(qū)動(dòng)的狀態(tài)中，股票好于債券的格局未變。
其次，春節(jié)后資金供需環(huán)境下，大類資產(chǎn)配置利于股市。一方面，在人民幣匯率穩(wěn)中趨升的背景下，隨著海外風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，境外資金有望凈流入我國資本市場(chǎng);另一方面，市場(chǎng)普遍預(yù)期節(jié)后流動(dòng)性將保持平穩(wěn)，且長假之前投資者存在準(zhǔn)備假期消費(fèi)的資金需求，以及規(guī)避休市期間不確定性的需求，會(huì)使得融資資金出現(xiàn)季節(jié)性的凈流出，而這部分資金會(huì)在長假之后回歸。
再者，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有韌性、企業(yè)盈利改善、消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)仍在途中的預(yù)期下，基本面有助于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)。海通證券首席策略分析師荀玉根指出，企業(yè)盈利決定A股中期趨勢(shì)向上。新時(shí)代的基本面特征是“經(jīng)濟(jì)平、盈利上”，二者的分化源于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、行業(yè)集中度提高、企業(yè)收入國際化，其推算2017/2018年全部A股企業(yè)凈利潤同比增速為17.5%/13.5%。
“長假期間海外股市整體表現(xiàn)良好，加上節(jié)后資金回流等因素，有助于短期市場(chǎng)情緒的修復(fù)。”中金公司指出，歷史上春節(jié)后一周A股有80%的上漲概率，今年重演的概率仍偏大。
債市弱勢(shì)震蕩為主
反觀債券市場(chǎng)，隨著美債收益率逼近3%，對(duì)海外因素施壓我國債市的擔(dān)憂情緒有所升溫。
“春節(jié)期間美股、國債收益率再創(chuàng)新高，建議投資者高度關(guān)注3月份的利率和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。”中信證券固定收益首席分析師明明指出，一方面，隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體通脹回升，全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債券收益率上行，可能會(huì)給國內(nèi)債券市場(chǎng)帶來負(fù)面沖擊;另一方面，美國積極的財(cái)政政策導(dǎo)致國債供給增加，使得美債承受壓力，也可能進(jìn)一步使我國債市受到影響。
從國內(nèi)因素看，央行在節(jié)前發(fā)布的2017年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，下一階段將“保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定，管住貨幣供給總閘門，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造中性適度的貨幣金融環(huán)境”，貨幣政策的總體基調(diào)未發(fā)生變化。
盡管今年春節(jié)前后資金面均衡偏松，但中金公司指出，全年來看，貨幣政策也并沒有明顯轉(zhuǎn)向?qū)捤桑皇请A段性的靈活調(diào)整，畢竟去杠桿和金融防風(fēng)險(xiǎn)依然是主基調(diào)，流動(dòng)性也不可能無限制的放松。何況全球流動(dòng)性也在逐步收緊，貨幣當(dāng)局也要以防水位差的擴(kuò)大。
中金公司認(rèn)為，對(duì)于債市而言，長假期間海外避險(xiǎn)情緒有所緩解，美債節(jié)前沖高后小幅回落，央行重提“管住流動(dòng)性總閘門”，春節(jié)后的資金面變數(shù)增多，預(yù)計(jì)短期以弱勢(shì)震蕩為主。
值得注意的是，美國各期限國債收益率均有所上行，仍將抑制金融資產(chǎn)價(jià)格的上行空間，尤其節(jié)前美國股市“跳水”的導(dǎo)火索之一即為美債收益率大幅上行，隨著美債收益率逼近3%，海外無風(fēng)險(xiǎn)利率抬升對(duì)股市的影響仍需密切關(guān)注。
明明提醒投資者，雖然春節(jié)期間股市沒有出現(xiàn)此前的暴跌狀況，但是高利率和通脹回升的局面導(dǎo)致股市基礎(chǔ)不穩(wěn)，2017年持續(xù)上漲的狀況恐將難以持續(xù)，高波動(dòng)和低漲幅的組合可能是大概率事件。
