如此始料未及的走勢，讓VC/PE們的狂歡瞬間冷靜下來，重新思索原有投資邏輯的有效性。

“18羅漢”整體跌幅超過35%

截至9月4日，共有21家注冊制企業(yè)登陸創(chuàng)業(yè)板。其中，第一批上市的“18羅漢”中，鋒尚文化最低下跌至142.52元，發(fā)行價為138.02元;美暢股份最低47.65元，發(fā)行價為43.76元;杰美特最低49.38元，發(fā)行價為41.26元。這三家新股離“破發(fā)”僅一步之遙。

其他18家注冊制新股雖然距離發(fā)行價還有一段距離，但從上市后最高價算起至本周最低價，跌幅仍然慘重，多只個股跌幅超過50%。例如，卡倍億9天狂瀉59.83%;大宏立8天狂瀉57.45%;圣元環(huán)保9天狂瀉52.60%;康泰醫(yī)學10天狂瀉74.83%;天陽科技10天狂瀉52.98%;蒙泰高新7天狂瀉51.09%。9月1日上市的C大葉，4天暴挫54.23%;C迦南4天暴挫51.76%;C盛德4天暴挫54.78%。

據(jù)記者統(tǒng)計，上市以來21只注冊制新股的平均跌幅超過35%。

IPO盛宴下VC/PE重新思考投資邏輯

如果以上市日統(tǒng)計，今年上半年，A股首發(fā)企業(yè)數(shù)量達119家，同比增長80%，IPO募資總規(guī)模已達1392.7億元，同比增長超過130%，創(chuàng)下5年以來的新高。

但是部分科創(chuàng)板企業(yè)股價破發(fā)，以及注冊制新股連續(xù)暴跌，讓對IPO盛宴抱有極高期望的VC/PE們開始冷靜下來，“以前像投行一樣看項目，特別關注收入和利潤?，F(xiàn)在更重視公司的技術和商業(yè)核心能力。”

澳銀資本董事長熊鋼在近日舉辦的“2020大灣區(qū)前海資本夏季論壇”上指出，注冊制導致投資核心邏輯發(fā)生變化，向支持企業(yè)創(chuàng)新和價值投資轉(zhuǎn)變，包括對風險的判斷也會改變。

熊鋼認為，在超短期，也就是一兩個月、半年的時間內(nèi)，市場走勢很難判斷。但在中短期，也就是1-3年乃至5年的時間尺度上，應該是利空。原因是，隨著退市制度的高效化和持續(xù)化，退市會越來越快，原有投資邏輯逐漸失效，個人投資者虧損將加劇。

達晨財智業(yè)務合伙人錢文暉認為，IPO有時候也是雙刃劍，一旦為了IPO而IPO，會出現(xiàn)更大的陷阱。注冊制之下的整個二級市場的估值分化會加劇，這個時候要謹慎看待企業(yè)的價值。因為資本市場游戲規(guī)則的變化意味著，對于有未來良好前景、有技術含量，甚至是改革人類生活方式的科技類企業(yè)，應該給予它更高的估值，哪怕它目前在收入和利潤上還沒有達到相應的規(guī)模。

BV百度風投駐深圳代表李仁健則表示，注冊制實行之后，在投資理念上最大的變化是：“以前不愛聽故事，現(xiàn)在特別愛聽故事。”

原在中信資本創(chuàng)投任執(zhí)行董事的李仁健表示，以前做投資的時候特別關注收入和利潤，把PE倍數(shù)壓得死死的，DD(盡職調(diào)查)做得很細，每個訂單都要去核?，F(xiàn)在看項目必須有一個好故事，否則都不會去看那些數(shù)據(jù)。

璀璨資本創(chuàng)始合伙人吳曉豐認為，如果之前就投了很多項目，這個時候能上市就上市。但如果現(xiàn)在才開始投，想趕這一波紅利，那就算了。因為這樣的一個市場環(huán)境下，現(xiàn)在去追趕這一波IPO的機會，很可能是一個陷阱。

澳銀資本執(zhí)行總裁歐光耀透露，澳銀資本過去幾只清算基金中，有一只基金是沒有一個項目IPO，但4年就回了本金，IRR在30%左右，也證明了其實IPO并不是唯一的退出途徑。

創(chuàng)東方董事長肖水龍認為，雖然各家投資機構的策略不同，但是在注冊制下，最終還是朝專業(yè)化、精細化發(fā)展，投資輪次也將前移，向早期投資靠攏，這將和國家政策引導的方向一致。