4月16日，重慶三峰環(huán)境集團(tuán)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“三峰環(huán)境”)的首發(fā)申請(qǐng)將上會(huì)。三峰環(huán)境擬在上交所主板公開發(fā)行新股不超過4.33億股，擬募集資金25億元，用于“重慶市洛磧垃圾焚燒發(fā)電廠項(xiàng)目”、“汕尾市生活垃圾無害化處理中心焚燒發(fā)電廠二期工程項(xiàng)目”、“東營(yíng)市生活垃圾焚燒發(fā)電廠二期項(xiàng)目”、“補(bǔ)充流動(dòng)資金”4個(gè)項(xiàng)目，各項(xiàng)目擬投入募資分別為14億元、3.5億、1.5億元、6億元。三峰環(huán)境本次發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)是中信建投證券。

據(jù)三峰環(huán)境新版招股書，三峰環(huán)境2016年和2017年的申報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表與原始財(cái)務(wù)報(bào)表存在差異。相較原始報(bào)表，在申報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表中，2016年，三峰環(huán)境營(yíng)業(yè)收入調(diào)增2077.41萬元、凈利潤(rùn)調(diào)增2606.16萬元，累計(jì)調(diào)增期末凈資產(chǎn)3.08億元;2017年，三峰環(huán)境營(yíng)業(yè)收入調(diào)減2582.13萬元，凈利潤(rùn)調(diào)減1071.71萬元;累計(jì)調(diào)增期末凈資產(chǎn)1031.77萬元。

三峰環(huán)境招股書顯示，2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境營(yíng)業(yè)收入分別為24.28億元、29.70億元、34.33億元、20.04億元。銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為27.47億元、29.54億元、35.43億元、17.50億元。銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營(yíng)業(yè)收入的比例分別為1.13、0.99、1.03、0.87。

同期，三峰環(huán)境的凈利潤(rùn)分別為3.34億元、4.67億元、5.34億元、2.79億元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為9.92億元、5.47億元、7.46億元、1.38億元。

三峰環(huán)境負(fù)債一路攀升，特別是2018年負(fù)債激增逾20億元。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境負(fù)債總額分別為47.94億元、54.66億元、75.00億元、82.87億元。

此外，據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)報(bào)道，記者測(cè)算獲知，三峰環(huán)境報(bào)告期內(nèi)其有息負(fù)債逐年增加。2016-2019年上半年，有息負(fù)債分別約為30.66億元、36.99億元、53.64億元、60.02億元，三年半的時(shí)間增長(zhǎng)近兩倍。此外，記者查詢相關(guān)資料了解到，三峰環(huán)境及其子公司近年來共利用應(yīng)收賬款融資16次、銀行借款23次、股權(quán)質(zhì)押4次。

三峰環(huán)境資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走高，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率則均下滑至1以下。同期，三峰環(huán)境資產(chǎn)負(fù)債率(合并)分別為57.36%、57.43%、64.31%、64.98%。流動(dòng)比率分別為1.04倍、0.98倍、0.82倍、0.85倍，速動(dòng)比率分別為0.91倍、0.69倍、0.70倍。

三峰環(huán)境應(yīng)收賬款一路攀升，應(yīng)收賬款凈額占營(yíng)收比例在2017年不及同行均值，在2018年和2019年1-6月升至同行最高。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境應(yīng)收賬款凈額分別為5.01億元、6.21億元、8.67億元、12.10億元，應(yīng)收賬款凈額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為20.62%、20.91%、25.27%、60.38%。同行業(yè)應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例平均值分別為19.80%、23.54%、23.35%、50.40%。

三峰環(huán)境存貨逐年大漲，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例逐年上升。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境存貨分別為2.77億元、3.13億元、4.67億元、5.78億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為12.40%、13.66%、16.72%、17.97%。

三峰環(huán)境存在巨額關(guān)聯(lián)交易。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境向關(guān)聯(lián)方購(gòu)買商品、接受勞務(wù)金額分別為4.42億元、3.31億元、3913.02萬元、89.12萬元，關(guān)聯(lián)方采購(gòu)占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比重分別為26.46%、15.96%、1.62%、0.06%。同期，三峰環(huán)境關(guān)聯(lián)銷售在逐年攀升。三峰環(huán)境向關(guān)聯(lián)方銷售商品、提供勞務(wù)金額分別為1.37億元、1.72億元、2.25億元、2.10億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為5.66%、5.80%、6.56%、10.49%。三峰環(huán)境還存在為參股公司紹興能源3.44億元借款、京城環(huán)保9456.52萬元債務(wù)擔(dān)任擔(dān)保方，招股書顯示，這2起擔(dān)保均未履行完畢。此外，三峰環(huán)境與關(guān)聯(lián)方在報(bào)告期內(nèi)頻繁、巨額拆借資金，金額最少的一筆200萬元，最多的一筆達(dá)1億元。

據(jù)三峰環(huán)境新版招股書，三峰環(huán)境正在進(jìn)行的尚未了結(jié)的訴訟、仲裁案件達(dá)13起，包括買賣合同糾紛、建設(shè)工程施工合同糾紛、定作合同糾紛、招投標(biāo)買賣合同糾紛、供熱蒸汽合同糾紛。其中4起涉案金額超千萬，最高的2起金額分別為7042.26萬元、5000萬元。招股書顯示，2018年7月，三峰環(huán)境全資子公司南寧三峰因訴訟事項(xiàng)導(dǎo)致銀行賬戶被司法凍結(jié)，賬戶內(nèi)被凍結(jié)的資金計(jì)入其他貨幣資金，截至2018年末和2019年6月30日，南寧三峰因訴訟事項(xiàng)而被凍結(jié)的賬戶內(nèi)資金余額分別為4387.09萬元和7102.03萬元。

三峰環(huán)境是行政處罰?？?。第一版招股書顯示，2015年4月至2018年11月，三峰環(huán)境共計(jì)被行政處罰19次。其中2起安全生產(chǎn)處罰，11起環(huán)保處罰，6起其他處罰。其中1起安全生產(chǎn)事故還導(dǎo)致兩人死亡的悲劇。新版招股書顯示，2019年2月，三峰環(huán)境新添1起行政處罰。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者就相關(guān)問題采訪三峰環(huán)境，截至發(fā)稿，未獲回復(fù)。

垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)擬募資25億元

三峰環(huán)境從事垃圾焚燒發(fā)電相關(guān)業(yè)務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目投資運(yùn)營(yíng)、EPC建造以及垃圾焚燒發(fā)電核心設(shè)備研發(fā)制造等。

三峰環(huán)境的直接控股股東為德潤(rùn)環(huán)境，間接控股股東為水務(wù)資產(chǎn)，實(shí)際控制人為重慶市國(guó)資委。

截至招股說明書簽署日，德潤(rùn)環(huán)境直接持有三峰環(huán)境7.36億股股份，占三峰環(huán)境本次發(fā)行前總股本的56.62%。水務(wù)資產(chǎn)直接持有三峰環(huán)境1.42億股股份、占三峰環(huán)境本次發(fā)行前總股本的10.96%，通過持有德潤(rùn)環(huán)境54.90%股權(quán)的方式間接持有三峰環(huán)境56.62%的股份，水務(wù)資產(chǎn)以直接和間接方式合計(jì)持有三峰環(huán)境67.58%的股份。重慶市國(guó)資委通過德潤(rùn)環(huán)境、水務(wù)資產(chǎn)、重慶地產(chǎn)、西證投資間接控制三峰環(huán)境78.53%的股權(quán)。

三峰環(huán)境擬在上交所主板公開發(fā)行新股不超過4.33億股，不低于本次發(fā)行后總股本的10%。擬募集資金25億元，其中14億元用于“重慶市洛磧垃圾焚燒發(fā)電廠項(xiàng)目”、3.5億元用于“汕尾市生活垃圾無害化處理中心焚燒發(fā)電廠二期工程項(xiàng)目”、1.5億元用于“東營(yíng)市生活垃圾焚燒發(fā)電廠二期項(xiàng)目”、6億元用于“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。三峰環(huán)境本次發(fā)行的保薦機(jī)構(gòu)是中信建投證券。

調(diào)整2年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

據(jù)三峰環(huán)境2019年8月30日?qǐng)?bào)送的新版招股書，三峰環(huán)境2016年和2017年的申報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表與原始財(cái)務(wù)報(bào)表存在差異。

2016年，三峰環(huán)境申報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表中調(diào)整數(shù)額達(dá)500萬元以上的項(xiàng)目包括：應(yīng)收賬款相比原始報(bào)表調(diào)減858.25萬元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)調(diào)增2066.62萬元，其他流動(dòng)資產(chǎn)調(diào)減4116.35萬元，長(zhǎng)期應(yīng)收款調(diào)減2066.62萬元，固定資產(chǎn)調(diào)增5340.25萬元，在建工程調(diào)減7157.41萬元，無形資產(chǎn)調(diào)增1.45億元，應(yīng)付賬款調(diào)增1213.69萬元，預(yù)收款項(xiàng)調(diào)減1406.78萬元，其他應(yīng)付款調(diào)減1483.49萬元，長(zhǎng)期應(yīng)付款調(diào)減3.47億元，預(yù)計(jì)負(fù)債調(diào)增9730.15萬元，遞延收益調(diào)增2038.26萬元，其他非流動(dòng)負(fù)債調(diào)增2170.77萬元，資本公積調(diào)減9400.96萬元，盈余公積調(diào)減562.35萬元，未分配利潤(rùn)調(diào)增2475.36萬元，營(yíng)業(yè)收入調(diào)增2077.41萬元，營(yíng)業(yè)成本調(diào)增904.47萬元，資產(chǎn)減值損失調(diào)增598.40萬元。

2017年，三峰環(huán)境申報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表中調(diào)整數(shù)額達(dá)500萬元以上的項(xiàng)目包括無形資產(chǎn)調(diào)增843.84萬元，應(yīng)付賬款調(diào)增1625.98萬元，其他應(yīng)付款調(diào)減1571.88萬元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債調(diào)減1466.20萬元，長(zhǎng)期借款調(diào)增1466.20萬元，長(zhǎng)期應(yīng)付款調(diào)減5730萬元，遞延收益調(diào)增2354.75萬元，其他非流動(dòng)負(fù)債調(diào)增2220.74萬元，少數(shù)股東權(quán)益調(diào)增1457.08萬元，營(yíng)業(yè)收入調(diào)減2582.13萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用調(diào)減630.19萬元，其他收益調(diào)增1652.74萬元。

上述差異調(diào)增三峰環(huán)境2016年凈利潤(rùn)2606.16萬元;累計(jì)調(diào)增期末凈資產(chǎn)3.08億元。上述差異調(diào)減三峰環(huán)境2017年凈利潤(rùn)1071.71萬元;累計(jì)調(diào)增期末凈資產(chǎn)1031.77萬元。三峰環(huán)境招股書表示，上述差異事項(xiàng)涉及增值稅、附加稅、企業(yè)所得稅等調(diào)整的，公司已按《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》進(jìn)行處理，并按稅務(wù)要求進(jìn)行申報(bào)和繳納。

三峰環(huán)境招股書顯示，2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境營(yíng)業(yè)收入分別為24.28億元、29.70億元、34.33億元、20.04億元。銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為27.47億元、29.54億元、35.43億元、17.50億元。銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營(yíng)業(yè)收入的比例分別為1.13、0.99、1.03、0.87。

三峰環(huán)境招股書稱，公司的營(yíng)業(yè)收入中EPC建造業(yè)務(wù)按完工百分比法確認(rèn)收入，而對(duì)應(yīng)的收款按照合同約定的節(jié)點(diǎn)進(jìn)行，導(dǎo)致確認(rèn)收入和銷售回款存在一定的時(shí)間差。2019年1-6月銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占營(yíng)業(yè)收入的比例為0.87，主要為鄭州設(shè)備供應(yīng)項(xiàng)目焚燒爐到貨確認(rèn)收入1.47億，該部分收入因未到收款節(jié)點(diǎn)尚未收回，剔除該部分款項(xiàng)影響后的比例為1.07?？傮w而言，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占同期營(yíng)業(yè)收入的比例總體保持穩(wěn)定，各年差異不大。

同期，三峰環(huán)境的凈利潤(rùn)分別為3.34億元、4.67億元、5.34億元、2.79億元。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為9.92億元、5.47億元、7.46億元、1.38億元。

三峰環(huán)境表示，2016年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~顯著高于同期凈利潤(rùn)，原因一方面為公司應(yīng)收百果園項(xiàng)目、涪陵項(xiàng)目等項(xiàng)目工程款于2016年集中回款;另一方面，汕尾項(xiàng)目(一期)、萬州項(xiàng)目、南寧項(xiàng)目等項(xiàng)目在2015-2016年間陸續(xù)投入生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，取得垃圾處置收入和電力銷售收入，以至于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入增加。2019年1-6月公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~低于同期凈利潤(rùn)，主要系受公司部分EPC建造業(yè)務(wù)和設(shè)備銷售業(yè)務(wù)結(jié)算進(jìn)度影響所致。

有息負(fù)債三年半增近兩倍達(dá)60億元

三峰環(huán)境負(fù)債一路攀升，特別是2018年負(fù)債激增逾20億元。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境負(fù)債總額分別為47.94億元、54.66億元、75.00億元、82.87億元。其中，流動(dòng)負(fù)債分別為21.40億元、23.36億元、33.84億元、37.72億元，非流動(dòng)負(fù)債分別為26.53億元、31.30億元、41.16億元、45.14億元。

此外，據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)報(bào)道，記者測(cè)算獲知，三峰環(huán)境報(bào)告期內(nèi)其有息負(fù)債逐年增加。2016-2019年上半年，有息負(fù)債分別約為30.66億元、36.99億元、53.64億元、60.02億元，三年半的時(shí)間增長(zhǎng)近兩倍。此外，記者查詢相關(guān)資料了解到，三峰環(huán)境及其子公司近年來共利用應(yīng)收賬款融資16次、銀行借款23次、股權(quán)質(zhì)押4次。

三峰環(huán)境方面表示，為實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)快速發(fā)展、核心競(jìng)爭(zhēng)力提升、戰(zhàn)略目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)，公司需要大量的前期資金投入，目前公司融資渠道較為單一，主要通過銀行借款獲取資金。本次發(fā)行將募集資金用于垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金，一定程度上提高公司償債能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

三峰環(huán)境資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)走高，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率則均下滑至1以下。同期，三峰環(huán)境資產(chǎn)總額分別為83.57億元、95.18億元、116.62億元、127.54億元。資產(chǎn)負(fù)債率(合并)分別為57.36%、57.43%、64.31%、64.98%。流動(dòng)比率分別為1.04倍、0.98倍、0.82倍、0.85倍，速動(dòng)比率分別為0.91倍、0.69倍、0.70倍。

三峰環(huán)境招股書稱，報(bào)告期內(nèi)，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率總體略有下降，資產(chǎn)負(fù)債率總體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，主要系公司垃圾焚燒發(fā)電投建項(xiàng)目增多，項(xiàng)目建設(shè)期資本投入增加所致。而公司目前融資方式與渠道單一，主要通過銀行借款以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流用于項(xiàng)目建設(shè)，導(dǎo)致公司資金壓力增加，償債能力指標(biāo)略有下降。

三峰環(huán)境表示，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率略低于行業(yè)平均水平，而資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均水平，主要原因?yàn)楣窘鼛啄晏幱诳焖贁U(kuò)張期，依靠自身積累難以滿足營(yíng)運(yùn)資金的需求。同時(shí)，公司尚未登陸資本市場(chǎng)，股權(quán)融資能力有限，主要通過銀行借款補(bǔ)充日常營(yíng)運(yùn)資金。

應(yīng)收賬款一路攀升 一年一期應(yīng)收賬款占營(yíng)收比例升至同行最高

三峰環(huán)境應(yīng)收賬款一路攀升，應(yīng)收賬款凈額占營(yíng)收比例在2017年不及同行均值，但在2018年和2019年1-6月升至同行最高。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境應(yīng)收賬款余額分別為5.45億元、6.81億元、9.47億元、13.17億元，壞賬準(zhǔn)備分別為4433.03萬元、6058.7萬元、7941.13萬元、10673.53萬元。應(yīng)收賬款凈額分別為5.01億元、6.21億元、8.67億元、12.10億元，應(yīng)收賬款凈額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為20.62%、20.91%、25.27%、60.38%。同行業(yè)應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例平均值分別為19.80%、23.54%、23.35%、50.40%。

三峰環(huán)境招股書稱，公司應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例與同行業(yè)公司相比相差不大，變動(dòng)趨勢(shì)基本一致。公司應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例反映了實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況，具有合理性。2019年6月末應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例提高，主要系部分項(xiàng)目期末未到收款節(jié)點(diǎn)或期后等原因所致。

三峰環(huán)境應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率始終低于同行。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.75、4.84、4.22、1.77，同行業(yè)可比公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率算數(shù)平均值分別為5.15、5.61、5.19、2.41。

三峰環(huán)境表示，隨著公司EPC建造業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降，2016年以來公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略低于行業(yè)平均水平。由于同行業(yè)公司業(yè)務(wù)類別結(jié)構(gòu)存在一定區(qū)別，因此應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也存在一定差異。總體而言，報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率處于同行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率范圍之內(nèi)，變動(dòng)趨勢(shì)與同行業(yè)可比上市公司基本一致。

存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例年年漲 存貨周轉(zhuǎn)率下滑至同行最低

三峰環(huán)境存貨逐年大漲，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例逐年上升。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境存貨分別為2.77億元、3.13億元、4.67億元、5.78億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為12.40%、13.66%、16.72%、17.97%。

三峰環(huán)境表示，報(bào)告期各期末，公司存貨余額金額較大且占流動(dòng)資產(chǎn)的比例逐年上升，主要原因如下：A、截至2019年6月末，公司共有16個(gè)項(xiàng)目(含二期項(xiàng)目)正式投入運(yùn)營(yíng)，從事垃圾焚燒發(fā)電，項(xiàng)目公司需要購(gòu)入一定的原材料滿足日常運(yùn)行需要，同時(shí)項(xiàng)目公司的設(shè)備價(jià)值較高，需要定期保養(yǎng)維修，需要購(gòu)入一定的備品備件滿足需要;B、焚燒爐屬于大型非標(biāo)準(zhǔn)化專用設(shè)備且單個(gè)設(shè)備價(jià)值較高、生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，由于公司對(duì)外銷售的焚燒爐設(shè)備訂單持續(xù)增加，故公司期末在產(chǎn)品金額較大。C、報(bào)告期內(nèi)，公司EPC建造業(yè)務(wù)項(xiàng)目較多且業(yè)務(wù)規(guī)模逐年擴(kuò)大，導(dǎo)致公司期末已完工未結(jié)算的工程施工金額較大。

2018年末三峰環(huán)境存貨相比上年末增長(zhǎng)1.53億元，增幅48.97%，主要為對(duì)外銷售設(shè)備業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯，印度設(shè)備供應(yīng)項(xiàng)目、鄭州設(shè)備供應(yīng)項(xiàng)目等設(shè)備銷售業(yè)務(wù)的在產(chǎn)品金額有較大增長(zhǎng)。2019年末三峰環(huán)境存貨相比上年末增長(zhǎng)11,158.43萬元，增幅23.91%，主要為福州三期EPC項(xiàng)目、福建仙游EPC項(xiàng)目、瀘州二期EPC項(xiàng)目等項(xiàng)目的結(jié)算進(jìn)度滯后于施工進(jìn)度，以致建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)金額增長(zhǎng)明顯。此外，隨著設(shè)備銷售業(yè)務(wù)的規(guī)模增長(zhǎng)，原材料、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品相應(yīng)增長(zhǎng)。

三峰環(huán)境存貨周轉(zhuǎn)率在2018年和2019年1-6月大幅下滑，這一年一期，三峰環(huán)境存貨周轉(zhuǎn)率已降至同行最低。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.09、7.02、6.19、2.63，行業(yè)平均值分別為6.31、7.76、14.93、10.77，行業(yè)中位數(shù)分別為6.01、7.21、9.68、10.77。

三峰環(huán)境招股書稱，報(bào)告期內(nèi)公司的存貨周轉(zhuǎn)率與行業(yè)中位數(shù)相當(dāng)，處于合理水平。綠色動(dòng)力存貨周轉(zhuǎn)率較高，根據(jù)其招股說明書披露，綠色動(dòng)力主營(yíng)業(yè)務(wù)為垃圾焚燒發(fā)電，不確認(rèn)EPC建造收入以及設(shè)備銷售收入，其存貨主要為垃圾焚燒發(fā)電所需的材料和少量備件，金額較小，故其存貨周轉(zhuǎn)率水平顯著高于行業(yè)其他上市公司。2019年1-6月，公司存貨周轉(zhuǎn)率有所下降，主要原因?yàn)楦Ｖ萑贓PC項(xiàng)目、福建仙游EPC項(xiàng)目、瀘州二期EPC項(xiàng)目等項(xiàng)目的結(jié)算進(jìn)度滯后于施工進(jìn)度，導(dǎo)致建造合同形成的已完工未結(jié)算資產(chǎn)金額上升。

項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)毛利率低于同行均值

2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為31.17%、29.96%、29.59%和31.48%。

三峰環(huán)境招股書稱，公司總體毛利率水平較為穩(wěn)定，主要原因?yàn)楣久饕獊碓错?xiàng)目運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，而項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)中垃圾處理量、處理單價(jià)、發(fā)電量和上網(wǎng)電價(jià)在特許經(jīng)營(yíng)權(quán)期限內(nèi)均有長(zhǎng)期約定或者有相應(yīng)的產(chǎn)能規(guī)模設(shè)定，因此，公司報(bào)告期內(nèi)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)毛利率水平保持相對(duì)穩(wěn)定，進(jìn)而保障了公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)毛利率水平的小幅波動(dòng)主要來自兩個(gè)方面因素的影響：一方面是 EPC 建造業(yè)務(wù)收入來源的項(xiàng)目構(gòu)成發(fā)生變化;另一方面是新增運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目造成來自不同項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化和部分項(xiàng)目集中收到前期能源補(bǔ)貼。

三峰環(huán)境表示，由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和會(huì)計(jì)處理方式的不同，公司綜合毛利率與行業(yè)同類公司并不完全可比。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率主要由項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率決定。三峰環(huán)境列出了與同行項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)毛利率的對(duì)比。

三峰環(huán)境項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)毛利率連續(xù)3年低于同行均值。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)毛利率50.86%、50.53%、52.36%、53.52%。2016年-2018年，同行業(yè)可比公司項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)毛利率平均值分別為54.48%、51.01%、54.23%。

報(bào)送招股書當(dāng)年分紅1.4億元

2018年12月19日，三峰環(huán)境向證監(jiān)會(huì)報(bào)送首版招股書，并于2019年8月30日?qǐng)?bào)送更新版招股書。在報(bào)送首版招股書前9個(gè)月，三峰環(huán)境決議分紅1.4億元。

根據(jù)2018年3月21日召開的2018年度第三次股東會(huì)決議，三峰環(huán)境以截至2017年12月31日的實(shí)收資本12.67億元為基數(shù)，全體股東每10元出資額派送現(xiàn)金股利1.1046元(含稅)，實(shí)際分配利潤(rùn)1.4億元。

此外，值得注意的是，2版招股書均顯示，三峰環(huán)境擬IPO募資25億元，其中6億元用于補(bǔ)血。

關(guān)聯(lián)交易兇猛

三峰環(huán)境存在巨額關(guān)聯(lián)交易。2016年-2018年及2019年1-6月，三峰環(huán)境向關(guān)聯(lián)方購(gòu)買商品、接受勞務(wù)金額分別為4.42億元、3.31億元、3913.02萬元、89.12萬元，關(guān)聯(lián)方采購(gòu)占當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比重分別為26.46%、15.96%、1.62%、0.06%。

同期，三峰環(huán)境關(guān)聯(lián)銷售在逐年攀升。三峰環(huán)境向關(guān)聯(lián)方銷售商品、提供勞務(wù)金額分別為1.37億元、1.72億元、2.25億元、2.10億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為5.66%、5.80%、6.56%、10.49%。

值得注意的是，恒瑞供熱、重鋼工業(yè)、重鋼研究所、重鋼建設(shè)4家公司既是三峰環(huán)境的關(guān)聯(lián)采購(gòu)方，同時(shí)又是三峰環(huán)境的關(guān)聯(lián)客戶。三峰環(huán)境的子公司泰興三峰持有恒瑞供熱10%的股權(quán)，并向恒瑞供熱派駐一名董事和一名財(cái)務(wù)總監(jiān)，三峰環(huán)境對(duì)其具有重大影響。重鋼工業(yè)、重鋼研究所、重鋼建設(shè)均為重鋼集團(tuán)子公司，三峰環(huán)境設(shè)立時(shí)由重鋼集團(tuán)100%持股。

三峰環(huán)境還為參股公司紹興能源3.44億元借款、京城環(huán)保9456.52萬元債務(wù)擔(dān)任擔(dān)保方，招股書顯示，這2起擔(dān)保均未履行完畢。

三峰環(huán)境招股書稱，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，單個(gè)項(xiàng)目投資金額大，資金投入集中在前兩年的建設(shè)期完成，因此，垃圾焚燒發(fā)電BOT項(xiàng)目投資資金來源通常為自有資金和銀行借款。由于項(xiàng)目建設(shè)前期固定資產(chǎn)規(guī)模低、盈利能力尚未形成，因此通常由投資者提供連帶擔(dān)保的方式為項(xiàng)目公司融資提供支持，對(duì)于合作設(shè)立的項(xiàng)目公司融資，通常由各出資方根據(jù)出資比例提供擔(dān)保。為保證紹興能源、京城環(huán)保和白銀三峰所投資項(xiàng)目建設(shè)的正常推進(jìn)，公司作為股東以出資比例為限與其他投資者一同為其提供融資擔(dān)保，相關(guān)擔(dān)保行為已履行相應(yīng)決策機(jī)構(gòu)的審批程序。

此外，三峰環(huán)境與關(guān)聯(lián)方在報(bào)告期內(nèi)頻繁、巨額拆借資金，金額最少的一筆200萬元，最多的一筆達(dá)1億元。

三峰環(huán)境于2014年4月向水務(wù)資產(chǎn)拆入資金1億元，于2018年1月歸還。2016年1月-2019年3月，三峰環(huán)境向白銀三峰4次拆出資金，金額分別為200萬元、200萬元、250萬元、600萬元，招股書顯示后2筆尚未收回。2016年、2018年，三峰環(huán)境向紹興能源2次拆出資金，金額分別為7350萬元、4900萬元，第一筆轉(zhuǎn)了出資，第二筆已收回。2018年5月，三峰環(huán)境向京城環(huán)保拆出資金1200萬元，已于2018年10月收回。

三峰環(huán)境招股書表示，公司向水務(wù)資產(chǎn)拆入資金1億元系公司控制的公司重慶同興于2003年收到的用于建設(shè)同興垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的投資補(bǔ)助資金，該筆資金最初由政府指定單位以長(zhǎng)期債權(quán)投資的方式投入，投入時(shí)約定從2006年起每年收取500萬元的資金使用費(fèi)，待項(xiàng)目?jī)斶€完銀行貸款本息后，歸還1億元本金。2014年4月，重慶市發(fā)改委出具《關(guān)于同興醫(yī)療廢棄物處理廠周邊居民搬遷資金等有關(guān)問題的建議意見》(渝發(fā)改環(huán)函[2014]173號(hào))，將1億元國(guó)家補(bǔ)助資金的債權(quán)人調(diào)整為水務(wù)資產(chǎn)，進(jìn)而形成上述公司向水務(wù)資產(chǎn)的資金拆入交易。

白銀三峰系三峰環(huán)境的參股公司，三峰環(huán)境向白銀三峰的資金拆出，2016年系白銀三峰建設(shè)期銀行融資滯后的情況下所出借，2018年和2019年1-6月系白銀三峰資金短缺，因此三峰環(huán)境與合作投資方按出資比例向白銀三峰提供借款以滿足其短期資金需求。

紹興能源、京城環(huán)保系三峰環(huán)境的參股公司，報(bào)告期內(nèi)，紹興能源、京城環(huán)保均處于項(xiàng)目建設(shè)期，由于項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)投資金額大導(dǎo)致資金需求量大，而紹興能源、京城環(huán)保出現(xiàn)銀行融資滯后的情況，為保證其項(xiàng)目建設(shè)的正常推進(jìn)，三峰環(huán)境與其他投資方按出資比例共同向紹興能源、京城環(huán)境提供股東借款。

訴訟纏身：子公司7100萬元遭凍結(jié)

據(jù)新版招股書，三峰環(huán)境正在進(jìn)行的尚未了結(jié)的訴訟、仲裁案件達(dá)13起，包括買賣合同糾紛、建設(shè)工程施工合同糾紛、定作合同糾紛、招投標(biāo)買賣合同糾紛、供熱蒸汽合同糾紛。其中4起涉案金額超千萬，最高的2起金額分別為7042.26萬元、5000萬元。最高2起糾紛詳情為：

(一)與廣西建工集團(tuán)第一建筑工程有限責(zé)任公司的訴訟。

2014年12月4日，三峰環(huán)境子公司三峰卡萬塔、三峰科技與廣西建工集團(tuán)第一建筑工程有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“廣西一建”)投標(biāo)聯(lián)合體中標(biāo)三峰環(huán)境子公司南寧三峰“南寧市平里靜脈產(chǎn)業(yè)園—生活垃圾焚燒發(fā)電工程的設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工交鑰匙總承包”項(xiàng)目，并于2014年12月28日與南寧三峰簽訂《設(shè)計(jì)采購(gòu)施工交鑰匙總承包合同》，合同約定：EPC總承包合同為固定總價(jià)，其中土建部分總價(jià)暫定2.09億元。2015年10月18日或之前完成72+24小時(shí)滿負(fù)荷試運(yùn)，初步驗(yàn)收以達(dá)到工程的基本完工;未按時(shí)竣工和交付，承包商應(yīng)賠償由此給業(yè)主造成的所有損失，包括但不限于業(yè)主因未能按時(shí)建成并運(yùn)營(yíng)本電廠項(xiàng)目而可能在項(xiàng)目特許權(quán)協(xié)議下承擔(dān)的懲罰或違約金等;工期滯后一個(gè)月內(nèi)，按每天20000元累計(jì)計(jì)算，超過一個(gè)月按每天50000元累計(jì)計(jì)算，工期的誤期賠償限額不超過總合同價(jià)的5%。

2018年7月3日，廣西一建向南寧市中級(jí)人民法院提起民事訴訟，請(qǐng)求法院依法判決南寧三峰向其支付6,418.29萬元的工程欠款和所欠工程款按照銀行同期貸款利率計(jì)算的利息118.66萬元。

2018年10月29日，南寧三峰就廣西一建的訴訟提起反訴，認(rèn)為廣西一建未能按期組織施工，導(dǎo)致項(xiàng)目通過初步驗(yàn)收時(shí)間滯后至2016年10月28日，延誤工期共315天(2015年12月18日至2016年10月28日)。因廣西一建應(yīng)支付的工期誤期賠償已超過賠償限額，廣西一建應(yīng)按照誤期賠償限額支付誤工賠償費(fèi)1,045.00萬元。2018年12月，廣西一建追加三峰卡萬塔和三峰科技為本案共同被告。

截至本招股說明書簽署日，南寧三峰與廣西一建的訴訟正在審理當(dāng)中。

(二)與泰興市揚(yáng)子醫(yī)藥化工有限公司的訴訟。

2017年7月30日，泰興三峰起訴泰興市揚(yáng)子醫(yī)藥化工有限公司，泰興三峰要求被告支付自2010年2月11日起至2016年7月27日間因被告安裝的蒸汽流量計(jì)量裝置存在偏差導(dǎo)致漏算部分的蒸汽款，款項(xiàng)共計(jì)人民幣5,000.00萬元。截至本招股說明書簽署日，本案仍在審理中，尚未結(jié)案。

第三起金額超千萬的訴訟為三峰環(huán)境子公司三峰卡萬塔訴三峰環(huán)境2016年第五大客戶福建省豐泉環(huán)保集團(tuán)有限公司、蘭州豐泉環(huán)保電力有限公司、福建省豐泉環(huán)?？毓捎邢薰镜馁I賣合同糾紛，標(biāo)的金額2456.75，招股書顯示該糾紛進(jìn)展為已立案。

第四起金額超千萬的訴訟為三峰環(huán)境子公司南寧三峰訴廣西建工集團(tuán)第一建筑工程有限責(zé)任公司、三峰卡萬塔(被告申請(qǐng)追加)、三峰科技(被告申請(qǐng)追加)的建設(shè)工程合同糾紛，標(biāo)的金額1045萬元，招股書顯示該糾紛進(jìn)展為一審審理當(dāng)中。

三峰環(huán)境招股書顯示，2018年7月，子公司南寧三峰因訴訟事項(xiàng)導(dǎo)致銀行賬戶被司法凍結(jié)，賬戶內(nèi)被凍結(jié)的資金計(jì)入其他貨幣資金，截至2018年末和2019年6月30日，南寧三峰因訴訟事項(xiàng)而被凍結(jié)的賬戶內(nèi)資金余額分別為4387.09萬元和7102.03萬元。

4年20起行政處罰 1起安全生產(chǎn)事故致2人死亡

三峰環(huán)境是行政處罰?？?。第一版招股書顯示，2015年4月至2018年11月，三峰環(huán)境共計(jì)被行政處罰19次。其中2起安全生產(chǎn)處罰，11起環(huán)保處罰，6起其他處罰。其中1起安全生產(chǎn)事故還導(dǎo)致兩人死亡的悲劇。新版招股書顯示，2019年2月，三峰環(huán)境新添1起行政處罰。

1、2015年4月，子公司昆明三峰發(fā)生滲濾液收集池爆燃事故，導(dǎo)致兩人死亡，一人受傷。2015年6月18日，云南省昆明空港經(jīng)濟(jì)區(qū)管理委員會(huì)就該事故出具《關(guān)于昆明重鋼再生能源發(fā)電有限公司“4.28”昆明空港垃圾焚燒發(fā)電廠滲濾液收集池爆燃事故調(diào)查報(bào)告的批復(fù)》(云空港管復(fù)[2015]3號(hào))，將上述事故定性為一般責(zé)任事故;2015年6月23日，云南省昆明空港經(jīng)濟(jì)區(qū)安全生產(chǎn)監(jiān)督管理局出具《行政處罰決定書》((云空)安監(jiān)管罰[2015]C-001號(hào))，根據(jù)《安全生產(chǎn)法》《生產(chǎn)安全事故報(bào)告和調(diào)查處理?xiàng)l例》的規(guī)定，決定給予昆明重鋼再生能源發(fā)電有限公司(昆明三峰曾用名)25萬元的行政處罰。

2、根據(jù)泰興市安全生產(chǎn)監(jiān)督管理局于2016年8月22日出具的《行政處罰決定書》(泰安監(jiān)管罰[2016]64號(hào))，三峰環(huán)境子公司泰興三峰因現(xiàn)場(chǎng)作業(yè)人員對(duì)1#爐刮板機(jī)和煙氣道除塵口進(jìn)行動(dòng)火作業(yè)，且未辦理動(dòng)火作業(yè)許可票證而受到警告并罰款3萬元的行政處罰。

3、2015年5月7日，泰興市環(huán)境保護(hù)局對(duì)泰興三峰下發(fā)《行政處罰決定書》(泰環(huán)罰字[2015]25號(hào))，罰款6萬元。處罰事由為泰興卡萬塔(系泰興三峰前身)在2015年1月1日至1月31日期間煙塵折算濃度超過排放標(biāo)準(zhǔn)限值。

4、2015年12月2日，泰興市環(huán)境保護(hù)局對(duì)泰興三峰下發(fā)《行政處罰決定書》(泰環(huán)罰字[2015]211號(hào))，要求立即停止非法處置危險(xiǎn)廢物經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，罰款0.32萬元。處罰事由為2015年5月，泰興卡萬塔在無危險(xiǎn)廢物經(jīng)營(yíng)許可證的情況下為泰興市揚(yáng)子醫(yī)藥化工有限公司焚燒處置廢活性炭(屬于危險(xiǎn)廢物HWO6)，

5、2016年1月15日，泰興市環(huán)境保護(hù)局對(duì)泰興三峰下發(fā)《行政處罰決定書》(泰環(huán)罰字[2016]2號(hào))，限制生產(chǎn)三個(gè)月，在限制生產(chǎn)期間確保廢氣達(dá)標(biāo)排放，并罰款10萬元。處罰事由為泰興三峰2015年三季度廢氣排放口二氧化硫、氮氧化物等污染物排放超標(biāo)，

6、2016年5月6日泰興市環(huán)境保護(hù)局對(duì)泰興三峰下發(fā)《行政處罰決定書》(泰環(huán)罰字[2016]12號(hào))，罰款10萬元。處罰事由為2016年2月，泰興卡萬塔在限制生產(chǎn)期內(nèi)進(jìn)行生產(chǎn)，燃煤鍋爐排放廢氣中氮氧化物濃度均值超標(biāo)0.25倍。

7、因2016年3月28日，執(zhí)法人員現(xiàn)場(chǎng)檢查泰興三峰時(shí)發(fā)現(xiàn)焚燒爐廢氣自動(dòng)監(jiān)控設(shè)施運(yùn)行不正常，數(shù)據(jù)無法上傳，且部分設(shè)備已拆除，處罰事由為2016年6月13日，泰興市環(huán)境保護(hù)局對(duì)泰興三峰環(huán)保下發(fā)《行政處罰決定書》(泰環(huán)罰字[2016]25號(hào)，罰款20萬元。

8、2016年10月8日，泰興市環(huán)境保護(hù)局對(duì)泰興三峰下發(fā)《行政處罰決定書》(泰環(huán)罰字[2016]213號(hào))，罰款236.4657萬元，并停產(chǎn)整治，確保廢水達(dá)標(biāo)排放。處罰事由為2016年7月，泰興三峰在現(xiàn)場(chǎng)檢查中被發(fā)現(xiàn)清下(雨)水排放口水樣呈酸性，且化水工段尾水未按規(guī)定進(jìn)入廢水預(yù)處理設(shè)施，而是直接通過清下(雨)水排放口排放。

9、2016年10月26日，泰興市環(huán)境保護(hù)局對(duì)泰興三峰下發(fā)《行政處罰決定書》(泰環(huán)罰字[2016]217號(hào))，要求立即停止生活垃圾焚燒項(xiàng)目生產(chǎn)，罰款10萬元。處罰事由為2016年9月，泰興三峰在現(xiàn)場(chǎng)檢查中被發(fā)現(xiàn)垃圾焚燒項(xiàng)目配套的廢水、廢氣和噪聲污染防治設(shè)施已建成但未經(jīng)驗(yàn)收，飛灰(屬危險(xiǎn)廢物HW18)污染防治設(shè)施未建成，項(xiàng)目未通過“三同時(shí)”驗(yàn)收。

10、2016年11月14日，泰興市環(huán)境保護(hù)局對(duì)泰興三峰下發(fā)《行政處罰決定書》(泰環(huán)罰字[2016]221號(hào))，限7日內(nèi)規(guī)范設(shè)置危險(xiǎn)廢物貯存場(chǎng)所，完善相應(yīng)防范措施，罰款10萬元。處罰事由為2016年9月，泰興三峰在現(xiàn)場(chǎng)檢查中被發(fā)現(xiàn)，生活垃圾焚燒飛灰暫存點(diǎn)大門敞開，無法關(guān)閉，門前地面有飛灰隨意揚(yáng)散。

11、2016年11月29日，云南省環(huán)境保護(hù)廳出具《行政處罰決定書》(云環(huán)罰字[2016]19號(hào))，對(duì)昆明三峰排放煙氣中煙塵濃度、二氧化硫濃度超標(biāo)等違法行為處以責(zé)令立即改正違法行為，并罰款10萬元的行政處罰。

12、2016年11月29日，云南省環(huán)境保護(hù)廳出具《行政處罰決定書》(云環(huán)罰字[2016]25號(hào))，對(duì)三峰環(huán)境子公司大理三峰爐溫歷史數(shù)據(jù)保存不全、環(huán)保監(jiān)測(cè)設(shè)備運(yùn)行異常等違法行為處以責(zé)令立即改正違法行為，并罰款5萬元的行政處罰。

13、2017年10月31日，云南省環(huán)境保護(hù)廳出具《行政處罰決定書》(云環(huán)罰字[2017]42號(hào))，對(duì)大理三峰未按要求進(jìn)行環(huán)境信息公開的違法行為處以責(zé)令立即公開環(huán)境信息，并罰款9,000元的行政處罰。

14、因三峰環(huán)境子公司三峰卡萬塔單位辦公樓未經(jīng)消防驗(yàn)收擅自投入使用，重慶市大渡口區(qū)公安消防支隊(duì)于2015年5月4日向三峰卡萬塔出具《行政處罰決定書》(大公(消)行罰決字[2015]0094號(hào))，作出責(zé)令三峰卡萬塔辦公樓停止使用并處以罰款40,000元的行政處罰。

15、因三峰卡萬塔將萬州區(qū)垃圾焚燒發(fā)電廠工程的項(xiàng)目設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)包給城市建設(shè)研究院，重慶市萬州區(qū)城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)于2016年3月21日向三峰卡萬塔出具《行政處罰決定書》((萬州)建罰字(2016)第8號(hào))，作出罰款27.5萬元的行政處罰。

16、因三峰卡萬塔在未取得《食品經(jīng)營(yíng)許可證》或《餐飲服務(wù)許可證》的情況下，在項(xiàng)目部開設(shè)食堂，重慶市食品藥品監(jiān)督管理局涪陵區(qū)分局于2017年6月29日向三峰卡萬塔出具《行政處罰決定書》((渝涪)餐罰[2017]21號(hào))，作出沒收違法所得300元、罰款5,000元，罰沒5,300元的行政處罰。

17、因大理三峰未經(jīng)批準(zhǔn)施工建設(shè)，大理市國(guó)土資源局于2017年2月22日向大理三峰出具《行政處罰決定書(大市國(guó)土資罰字[2017]第003號(hào))，作出罰款20,882.4元的行政處罰。

18、因大理三峰在未辦理征占用林地手續(xù)的情況下使用高位水池占用林地。大理市森林公安局于2017年8月3日向大理三峰出具《行政處罰決定書》(大市森公(治)林罰決字[2017]第0073號(hào))，作出責(zé)令于2017年10月28日前恢復(fù)原狀，并罰款7,760元的行政處罰。

19、因三峰環(huán)境子公司靖江三峰存在未按規(guī)定期限辦理納稅申報(bào)和報(bào)送納稅資料行為，國(guó)家稅務(wù)總局靖江市稅務(wù)局于2016年11月26日對(duì)公司罰款500元。

20、因三峰卡萬塔承建的重慶市洛磧垃圾焚燒發(fā)電廠工程現(xiàn)場(chǎng)發(fā)生腳手架存在探頭板及臨電線路沿地面鋪設(shè)且無保護(hù)措施的情形，重慶市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)委員會(huì)于2019年2月27日出具《行政處罰決定書》((渝)建罰[2018]第0788-1號(hào))，作出罰款5萬元的行政處罰。