8月以來，債市盤面反轉(zhuǎn)，屢屢讓市場陷入糾結(jié)。

上周，債市情緒轉(zhuǎn)弱，利率債信用債收益率雙雙走高。昨日，債市稍有回暖，中債10年期國債收益率下行1.98個基點至3.6326%;國債期貨收漲，10年主力連續(xù)合約上漲0.19%，報94.59，而5年主力連續(xù)合約上漲0.03%，報97.58。

業(yè)內(nèi)人士分析認為，從目前來看，上半年的利率債牛市暫告一段落，而市場期待的信用債牛市又尚未到來。下半年的寬信用預(yù)期能否兌現(xiàn)、基建投資回升程度，將成為市場研判的焦點。

流動性邊際收緊 債市情緒轉(zhuǎn)換

上周，債市進入階段性盤整。中債收益率曲線顯示，10年期國債到期收益率上行10個基點至3.65%，10年期國開債到期收益率上行9.5個基點至4.21%。

債市環(huán)境調(diào)整的一大重要變化，是流動性的邊際收緊。上周，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)短端利率快速反彈，貨幣利率與政策利率倒掛格局結(jié)束。資金面從大幅走寬逐步向合理充裕的均衡局面演化。隔夜Shibor當周累計上行超過75個基點，接近7月稅期的高點，帶動二級市場短端利率回調(diào)。

上周四開始，人民銀行重啟流動性凈投放。在沒有逆回購到期的情況下，連續(xù)3日開啟逆回購操作。這表明在稅期高峰、政府債券發(fā)行繳款、銀行繳納存款準備金等回籠因素的作用下，流動性池子不再過度充裕。

聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖表示，進入8月后，資金面寬松達到了極致，未來無論是人民銀行方面還是市場自發(fā)機制，都可能不再支持流動性的進一步寬松。

市場對寬信用預(yù)期搖擺

地方政府專項債的發(fā)行提速，也為下半年債市帶來供給壓力。8月14日，財政部發(fā)布《關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行工作的意見》，要求各地至9月底累計完成新增專項債券發(fā)行比例，原則上不得低于80%，剩余的發(fā)行額度應(yīng)主要放在10月份發(fā)行。

按照1.35萬億元的計劃規(guī)模，將有近1萬億元的專項債券須在今年年底前加快發(fā)行。據(jù)機構(gòu)測算，9月底之前需要發(fā)行約8600億元新增專項債。

國盛證券固定收益分析師劉郁認為，專項債加速發(fā)行的直接影響是，地方債對國債和政策金融債的替代效應(yīng);間接影響則是，財政資金到位后對基建投資的促進作用。由于專項債多投向基建相關(guān)項目，專項債發(fā)行加速，加上銀保監(jiān)會通過寬信貸的配合，意味著基建資金到位也隨之加快，可能使得基建投資企穩(wěn)甚至反彈。

基建投資能否反彈?寬貨幣能否順利傳導(dǎo)至寬信用?市場對此預(yù)期目前仍有分歧。

劉郁認為，本輪基建投資的企穩(wěn)反彈，可能不需要經(jīng)歷此前幾輪寬松長達2個至3個季度的時滯。原因在于當前基建投資的快速放緩，主要原因是缺錢導(dǎo)致的項目推進緩慢甚至停工，資金到位可能起到“立竿見影”的效果。因而市場也有分析認為，專項債發(fā)行加速帶動基建投資代表的需求端反彈，從而提振宏觀經(jīng)濟預(yù)期。

不過，李奇霖認為，寬信用的效果有待進一步觀察。此外，“從寬貨幣到寬信用的傳導(dǎo)需要過程，寬信用的發(fā)力點還是在基建投資，效果需要時間檢驗。”一位機構(gòu)投資人士表示。

從7月份金融數(shù)據(jù)來看，信貸投放已企穩(wěn)回升。其中，7月新增基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)貸款1724億元，較6月多增469億元。進入8月，銀行也已經(jīng)加快信貸投放的力度和節(jié)奏，業(yè)內(nèi)預(yù)期效果將在8月數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)。