深交所月中發(fā)布CDR配套規(guī)則

將嚴格掌握試點企業(yè)家數(shù)和籌資數(shù)量;支持企業(yè)充分利用境內(nèi)外資本市場實現(xiàn)自身發(fā)展

6月10日,深交所總經(jīng)理王建軍公開表示，深交所在證監(jiān)會的統(tǒng)一領導下，積極推進CDR(中國存托憑證)試點工作，前期做了大量的調(diào)研和準備工作，目前配套制度和技術準備已經(jīng)完成，本月中旬將發(fā)布交易所的配套規(guī)則。

“此外，我們還將持續(xù)優(yōu)化深市多層次市場體制建設，進一步用好深市主板和中小板，深化創(chuàng)業(yè)板改革，針對創(chuàng)新企業(yè)的需求，推動制訂差異化多元化的發(fā)行上市條件，提升并購重組和再融資制度的靈活性、適應性，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供穩(wěn)定可靠的投融資環(huán)境。”王建軍說。

上周證監(jiān)會發(fā)布了一系列創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證的規(guī)則。

證監(jiān)會高層公開講話指出，CDR政策重在制度革新，是發(fā)行上市制度的重要改革，是促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、提升上市公司質(zhì)量、讓廣大投資者分享中國經(jīng)濟發(fā)展紅利的重要舉措。多數(shù)券商機構(gòu)認為，CDR政策細則符合市場預期，重點在于創(chuàng)新企業(yè)上市回歸的制度建設。

關于CDR上市對A股流動性的影響，此前證監(jiān)會曾表態(tài)，將嚴格掌握試點企業(yè)家數(shù)和籌資數(shù)量，合理安排發(fā)行時機和發(fā)行節(jié)奏。券商投研機構(gòu)認為，從中長期來看，CDR將優(yōu)化A股整體格局。試點創(chuàng)新企業(yè)進行戰(zhàn)略配售，亦將吸引增量資金進入，對A股流動性影響有限。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新教授認為，當前A股接連推出的IPO改革系列重大舉措，是注冊制改革的重要組成部分。他認為，支持創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行股票或者存托憑證，這是有效發(fā)揮資本市場服務實體經(jīng)濟作用的重大制度創(chuàng)新。

深交所已完成配套規(guī)則制定和技術測試

6月9日，證監(jiān)會副主席李超在公開講話中提到近期出爐的創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點工作。他說，這次試點做了一些重要的制度安排，主要是增加發(fā)行上市制度的包容性和適應性。

李超指出，這些工作具體包括五方面，一是明確了符合條件的境外注冊紅籌企業(yè)可以在境內(nèi)發(fā)行股票;二是推出存托憑證這一新的證券品種，并對發(fā)行存托憑證的基礎性制度作出安排;三是進一步優(yōu)化證券發(fā)行條件，解決部分創(chuàng)新企業(yè)存在尚未盈利和未彌補虧損的發(fā)行障礙;四是充分考慮部分企業(yè)存在的VIE結(jié)構(gòu)、投票權(quán)差異等特殊的公司治理問題，作出有針對性的安排;五是切實做好投資者保護的制度安排。

他表示，作為監(jiān)管部門，證監(jiān)會的主要任務是為資本市場支持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展搭建制度框架，充分尊重市場主體的意愿，支持企業(yè)充分利用境內(nèi)外資本市場實現(xiàn)自身發(fā)展。希望有關各方加強總結(jié)評估，不斷完善制度安排。

同一天，深圳證券交易所總經(jīng)理王建軍評價CDR政策，辦成了資本市場“多年來想辦而沒有辦成的事”。據(jù)他介紹，深交所目前已完成配套規(guī)則制定和技術測試，各項準備工作已基本就緒，本月中旬將發(fā)布相關配套制度。

CDR意在留住“下一個”BATJ

在CDR政策推出之前，改革上市發(fā)行制度已經(jīng)寫進證監(jiān)會2018年工作計劃中。

CDR政策是今年證監(jiān)會改革上市發(fā)行制度的重要組成部分。相較2017年的證監(jiān)會工作會議，“改革發(fā)行上市制度”、“增加制度的包容性”均為新提法。證監(jiān)會相關人士曾稱，證監(jiān)會將改革發(fā)行上市制度，吸引下一個“阿里巴巴”“騰訊”“京東”在A股上市。

從CDR政策出臺的背景看，以信息技術為代表的新一輪科技和產(chǎn)業(yè)革命正在蓬勃興起，代表新技術新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的創(chuàng)新企業(yè)不斷涌現(xiàn)，但受制于制度限制，此前包括阿里、騰訊在內(nèi)的諸多新經(jīng)濟企業(yè)無法在境內(nèi)上市。

深交所總經(jīng)理王建軍在兩會期間曾表態(tài)，騰訊沒在深交所上市，我們一直在反思制度問題。以后將對“獨角獸”企業(yè)在深交所上市開設綠色通道。

這種遺憾在證監(jiān)會公告中也有體現(xiàn)：“由于以往資本市場制度限制以及宏觀改革措施尚未跟上，一批處于引領地位的創(chuàng)新企業(yè)已經(jīng)在境外上市，同時第二批快速成長的創(chuàng)新企業(yè)也在籌劃上市。”在證監(jiān)會看來，支持這類企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行上市，有利于增強境內(nèi)市場國際化水平和全球影響力，提升境內(nèi)上市公司質(zhì)量，使境內(nèi)投資者能夠分享新時代經(jīng)濟發(fā)展成果。

前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍認為，“現(xiàn)在新經(jīng)濟對我們GDP中的貢獻，已經(jīng)達到了23%以上。但是，新經(jīng)濟板塊在A股市場的占比，遠低于在GDP中的占比。”他說，因為各種原因，過去A股錯失了很多科技龍頭企業(yè)，國內(nèi)投資者無法分享到這些企業(yè)的成長，所以引導這些企業(yè)回國內(nèi)上市，是現(xiàn)在社會各界都意識到的一個問題。

CDR試點企業(yè)數(shù)量將被嚴控

在CDR細則公布之初，證監(jiān)會就表示，將嚴格掌握試點企業(yè)家數(shù)和籌資數(shù)量，合理安排發(fā)行時機和發(fā)行節(jié)奏。同時，要求發(fā)行人及其主承銷商根據(jù)企業(yè)各自情況，科學設計發(fā)行方案，對機構(gòu)投資者參與詢價建立合理有效的激勵和約束機制，促進專業(yè)機構(gòu)投資者積極參與、審慎報價。希望市場各方理性投資，不要跟風炒作，共同推進試點工作的順利開展。

據(jù)新華社旗下《中國證券報》援引機構(gòu)人士的話稱，此前，市場投資者普遍預期未來可能迎來較為密集的“獨角獸”發(fā)行期，市場資金面可能會面臨一定的壓力，進而會造成一定幅度的市場波動，而這可能是對相關政策的一種誤讀。

華泰證券認為，CDR發(fā)行或?qū)股流動性形成短期沖擊，但沖擊力度不會過大，原因在于試點創(chuàng)新企業(yè)上市可進行戰(zhàn)略配售(如已獲批復的六只公募基金產(chǎn)品)，同時或?qū)⑽欢ǖ脑隽抠Y金進入，在一定程度上利于緩解流動性壓力。此外，該機構(gòu)認為，CDR發(fā)行作為創(chuàng)新工具，監(jiān)管層在推進過程中亦會考慮對流動性沖擊等負面影響，因而或?qū)⒖紤]推進節(jié)奏和體量等。

長城證券認為，考慮到近期政策層面通過戰(zhàn)略配售基金及網(wǎng)下設鎖定期等措施緩解流動性壓力，以及CDR發(fā)行更多采用漸進式的方式，預計資金面壓力相對可控。

對于市場的影響，該機構(gòu)認為，短期來看，一方面獨角獸新政釋放支持新經(jīng)濟信號，改善創(chuàng)新企業(yè)融資環(huán)境，另一方面大量優(yōu)質(zhì)公司上市使得A股估值體系面臨重構(gòu)，成長股加速優(yōu)勝劣汰;中長期有望増加A股新經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)占比。

延展

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小米成為首家CDR試點受理企業(yè)

證監(jiān)會官網(wǎng)信息顯示，證監(jiān)會已于6月7日接收并受理小米集團的《首次公開發(fā)行存托憑證并上市》的申請。至此，CDR試點首家申請公司正式花落小米。

5月3日，小米向港交所遞交上市申請，并于6月7日通過上市聆訊。也就是說，小米有望同步完成H股和CDR上市。招股書顯示，小米明確將采取不同投票權(quán)架構(gòu)，即AB股架構(gòu)。根據(jù)該架構(gòu)，對于提交股東大會的任何決議案，小米的A類股份持有人每股可以投10票，而B類股份持有人每股可以僅可投1票。小米公司的A類股份持有人為雷軍和林斌兩人。

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6只戰(zhàn)略配售基金合同滿半年可上市交易

6月6日，證監(jiān)會官網(wǎng)披露，已批復南方、易方達、嘉實、華夏、匯添富、招商6家基金公司的3年封閉運作戰(zhàn)略配售靈活配置混合型證券投資基金(LOF)的申請。

記者撥打上述6家基金公司的客服熱線進行咨詢。其中，南方基金客服熱線表示，普通投資者可以于6月11日至6月15日申購。易方達基金客服熱線表示，投資者已經(jīng)可以在線上線下申購。包括嘉實、匯添富、招商、華夏基金官網(wǎng)，均已更新相關基金合同。

由于這6只基金均為三年封閉基金，這意味著投資者三年內(nèi)無法在場外贖回該基金。市場部分觀點認為，該基金鎖定時間過長，風險較高。事實上，上述戰(zhàn)略配售基金采取LOF運作模式，基金合同生效滿6個月后，便可上市交易，投資者可將在其持有的場外基金份額通過辦理跨系統(tǒng)轉(zhuǎn)托管業(yè)務轉(zhuǎn)至場內(nèi)后上市交易。

參與戰(zhàn)略配售的同時有社保基金、養(yǎng)老基金等。機構(gòu)人士表示，戰(zhàn)略配售基金一定程度上起到了普惠中小投資者的效果。戰(zhàn)略配售基金優(yōu)先向中小投資者募集，完善中小投資者參與新股發(fā)行的渠道，增加了中小投資者間接獲得新股配售的機會。(記者 王全浩)