創業板注冊制的3套上市標準

在上市條件方面，科創板更加注重企業科技創新能力，允許符合科創板定位、尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業上市，并綜合考慮預計市值、收入、凈利潤、研發投入、現金流等因素，設置多元包容的5套上市標準，并允許特殊股權結構企業和紅籌企業上市。

創業板實施改革后，精簡了優化發行條件，設置了3套上市標準，并將其中由投資者判斷的事項轉化為更加嚴格的信息披露要求。在財務指標方面，取消關于期末凈資產、不存在未彌補虧損等方面的要求，完善盈利上市標準，向科創板看齊。同時，明確未盈利企業上市標準(一年內暫不實施)，支持紅籌企業及存在表決權差異安排的企業上市，并從營業收入復合增長、同業均值等角度明晰營業收入快速增長的標準。整體而言，上市條件更為多元化，實現對不同成長階段的創新創業企業的支持，但較科創板仍稍顯嚴苛。

注冊制下公司發行市盈率將顯著提升

科創板與創業板注冊制在發行方面最大的變化是放開發行市盈率。回顧科創板首批25家企業發行估值表現，其整體發行市盈率平均為49.21倍，其中中國通號最低，為18.18倍;中微公司最高，為170.75倍。

分行業來看，科創板首批25家上市公司中，電子行業和機械設備行業涉及公司最多，公司數量分別達到7家和10家。從發行市盈率角度看，7家電子行業所屬公司平均發行市盈率為51倍，高于行業31倍的均值;同樣，10家機械設備行業所屬公司平均發行市盈率為55倍，高于行業33倍的均值。

Wind數據顯示，133家科創板上市公司中(不考慮“U”類公司)，首發市盈率平均值為70.24倍，其中中國通號發行市盈率最低為18.8倍，孚能科技發行市盈率最高為1737倍。

行業方面，科創板公司中，25家醫藥生物公司發行市盈率平均值為87.6倍，高于行業均值(39.7倍);19家電子公司發行市盈率平均值為48.4倍，高于行業均值(36.8倍);25家機械設備公司發行市盈率平均值為50倍，高于行業均值(33.9倍)。可以看出，注冊制下公司發行市盈率整體偏高，并且大多高于行業整體市盈率水平。

數據顯示，首批(2家)創業板注冊制已發行公司中，鋒尚文化和美暢股份發行市盈率分別為41倍和46倍，其中鋒尚文化發行市盈率低于所屬行業64倍的市盈率水平，而美暢股份發行市盈率則高于行業17倍的市盈率水平。

網上打新中簽率或下降

創業板注冊制后新股中簽率方面，注冊制后創業板發行上市規則與科創板相近，有資格參與網下詢價的賬戶數將較注冊制前顯著減少且網下配售比例將大幅提高。但同時預計創業板改革后新股網下申購上限將提高近3倍且向網上回撥比例高于科創板。綜合考慮之下，創業板配售向網下投資者傾斜，預計改革后創業板網下中簽率將顯著提高;而對于多數中小投資者來說，網上打新中簽率可能會不升反降。

以創業板注冊制下首批新股為例，昨日公布的中簽率數據顯示，鋒尚文化和美暢股份中簽率分別為0.0161%、0.0208%。據Wind統計，2016年初至2020年7月末，創業板新股網上申購的平均中簽率為0.0262%。鋒尚文化和美暢股份的中簽率均低于平均水平。

中簽新股上市首日能有多大收益?

不少中簽的科創板的投資者選擇新股上市首日賣出。Wind數據顯示，科創板首批上市公司上市首日股價漲幅則達到139%，而當初創業板首批上市公司上市首日股價漲幅為102%。同時，科創板首批上市公司上市首日股價振幅達到156%，創業板對應股價振幅為123%。

根據機構的專題報告，創業板注冊制后上市首日漲跌幅方面，以平均每家募資近8億元的假設對應首發PE近35倍。相比之下，科創板開市以來新股平均首發PE為70.9倍，首日平均漲幅177%;同期創業板新股平均開板漲幅203%，開板時平均PE為69.7倍。考慮到改革后創業板公司體量保持穩定，雖然盈利能力下降但成長性更優，機構預計注冊制改革后創業板上市首日平均漲幅為80%-120%。

對比創業板與科創板首批上市公司股價表現，可以發現科創板公司上市首日股價漲跌幅和振幅，要顯著高于創業板首批公司。