創業板注冊制四大變化

深圳交易所宣布計劃于8月24日組織創業板注冊制首批企業上市。屆時，創業板股票日漲跌幅限制將從目前的10%調整為20%，新股上市前五日不設漲跌幅限制。

將創業板注冊制和目前正在實行的審核制對比發現：

首先，最新的注冊制提供了三套上市標準，條件降低且多元化：1)第一套要求最近兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元;2)第二套要求上市后預計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于人民幣1億元;3)第三套要求上市后預計市值不低于人民幣50億元，且最近一年營業收入不低于人民幣3億元。截至8月16日，當前共有384家企業按照注冊制新標準申報了創業板IPO，其中380家選擇了標準1，另有4家選擇了市值要求的標準2。

其次，注冊制是以信息披露為中心，其審核流程節奏明確，包括首次反饋必須在受理的15個交易日之內，最長中止審核的時間必須控制在兩個月以內，因此對整個項目的落地會有更好的時間判斷。

第三，發行市盈率放開。在原來審核制下，發行市盈率基本穩定在23倍，在現在的注冊制下，采用機構投資者累計標價詢價的制度，定價更加市場化。

第四，再融資規則寬松。創業板注冊制新規下，向特定對象再融資時可以不走發審會流程，小額簡易快速融資的發行額度上限也由5000萬元上調至3億元。

根據中泰證券測算，上市條件降低且多元化使得符合條件的企業數量大量增加，以及發行市盈率的放開將提高IPO的融資規模。

項目儲備帶來承銷收益

截至2020年8月14日，創業板注冊制下已有18家首發公司完成新股發行，合計募資201億元。承銷保薦費12.7億，平均承銷保薦費率6.3%。

主承銷商方面，首批18家公司中，中信建投、中金公司和國金證券擔任主承銷商的分別有3家、2家和2家，海通證券、國泰君安、華泰聯合等均是1家，分布較為均衡。

根據交易所披露的數據，截至8月14日，共有364家企業申報創業板注冊制，其中，中信證券(29家)、中信建投(27家)、民生證券(24家)、國信證券(22家)、華泰聯合證券(18家)、國金證券(18家)的項目儲備靠前。

目前已經過會(含注冊)項目數49家，中信建投5單居首位，中金公司、國金證券和海通證券均為4單過會項目，并列行業第二，已經過會項目預計將于近期發行上市，短期內將為券商帶來確定性業績釋放。

券商四大業務將受益

注冊制下創業板另一大變化來自于交易制度，即上市前五個交易日不設置漲跌幅的限制，五個交易日之后漲跌幅的限制范圍從10%放寬到20%，這項交易規則的變化可能對應著短期換手率的增加。根據中泰證券測算，在較為謹慎的假設下預計投行、經紀業務合計貢獻2020年營業收入146億元，相較于2019年行業全年營收的增厚幅度是4%。

新上市公司在首個交易日起可作為兩融標的，推出轉融通市場化約定申報方式，戰略投資者配售股票納入可出借范圍。截至2020年8月13日，滬深兩市的兩融余額為1.46萬億元，其中，融券余額為621億元，較2019年底提升超過483億元。天風證券認為未來滬深兩市的融券業務將成為券商信用業務的增長點，預計年內有望突破1000億元。

開源證券指出，創業板注冊制開鑼在即，存量股票漲跌幅上限放寬至20%，IPO加速發行，券商經紀、兩融、投行和直投業務將全面受益，預計全年業績增速的中樞有望抬升。宏觀流動性相對充裕，政策利好延續，維持行業“看好”評級。