過去一段時間以來，黃金的“瘋牛”行情可謂是有目共睹。現貨黃金價格目前正處于紀錄高位，最近還一度觸及1980美元/盎司，期金價格也首次觸及2000美元。

與此同時，黃金14天相對強弱指數(RSI)自7月23日以來，一直徘徊在85水平上方，處于極度超買區域，甚至在7月29日達到91，這是自1999年9月以來的最高紀錄。事實上，根據US Global Investors首席執行官霍姆斯(Frank Holmes)的統計，不包括過去幾天，自1980年來14天RSI指標僅有16次突破85關口。

那么，這是否意味著黃金投資者是時候獲利離場了呢?霍姆斯認為，還沒到時機，現在仍有證據證明，黃金可能會有更大的漲幅。

對于許多投資者來說，一旦某項資產或證券出現超買，越快拋售越好，這是一種傳統的投資觀點。這一經驗法則在1980-1999年間的黃金市場上也非常適用。

下圖顯示了當RSI指標超過85后，黃金一個月、三個月和六個月的平均回報率。值得注意的是，在1980-1999大約20年間，這種情況只發生了九次。無論是按幾個月算，在RSI指標超過85后，黃金價格平均都在下跌，其中又以三個月跌幅最大，達到9.78%。

換言之，1980-1999期間，在黃金看起來超買的時候立即拋售對投資者是有利的。

然而，這一策略自那之后就有些失靈了。

下圖同樣顯示了當14天RSI指標達到或超過85后，黃金在一個月、三個月和六個月的平均回報率。只不過這次霍姆斯采用的是2000年之后的數據。

可以看出，情況與以前大不相同。這三種期限的黃金平均回報率都為正值，其中六個月的回報率最高，平均為7.3%。也就是說，自2000年以來，在黃金看起來超買之后獲利了結，一般不會對投資者有利。

那是什么發生了改變?

顯然有很多因素。但霍姆斯認為，目前推動金價走高的最大因素是美聯儲的政策。簡單來說，是低國債收益率改變了黃金這種無息資產的市場游戲規則。

在1980-1999年間，10年期美債平均收益率為8.6%。由于前美聯儲主席沃爾克采取了大膽措施遏制失控的通脹，10年期美債收益率在1981年最高達到15.8%。相比之下，黃金很難與之競爭。

而到了今天，自2000年來，10年期美債平均收益率比之前要低得多，為3.3%，而自2015年來甚至更低，達到2.1%。

這些還只是名義收益率。如果考慮通脹因素，收益率還會更低。事實上，目前的實際收益率已經跌到負值。7月28日，10年期美債收盤時的實際收益率已經跌破2012年12月創下的歷史低點。

上面的第二個RSI圖表中并沒有納入最近一段時間黃金RSI超過85的數據，那是因為到現在還沒有一個月的數據，更不必說三個月或六個月了。所以投資者也許想問，如果還沒有投資黃金，現在上車會不會太晚?

事實上，沒有人能確切說明某項資產價格的未來走勢，但在霍姆斯看來，目前的形勢對黃金和其他貴金屬非常有利。除去負的美債實際收益率之外，前所未有的貨幣和財政刺激計劃正向市場注入數萬億美元，而且數量還在不斷增加。美國經濟正處于未知的境地，第二季度GDP大幅萎縮32.9%，創下上世紀40年代以來最大降幅。

同樣重要的是，投資者要記住，盡管目前黃金價格已經處于歷史最高水平，但經過通脹調整后，其實際價值還會更高。還記得上文提到過沃爾克必須采取大膽措施遏制通脹嗎?那是因為當時的通脹年增長率已經超過了14%，這有助于推動黃金價格升至前所未見的水平，因為投資者在尋找可靠的價值儲備手段。

雖然現在可能還沒有通脹的跡象，但霍姆斯認為，他先前所描述的驅動因素已足以創造出繼1970年代和2000年代之后的第三次黃金大反彈。