北京時(shí)間7月27日，國(guó)際金價(jià)突破1921.15美元/盎司的歷史高點(diǎn)。

黃金自年初以來(lái)，已經(jīng)上漲了超過(guò)25%，是全球金融市場(chǎng)表現(xiàn)最好的資產(chǎn)之一。下一個(gè)問(wèn)題隨之而來(lái)，黃金在未來(lái)該怎么估值，黃金能否繼續(xù)攀升。

與其說(shuō)，黃金能漲多少，能到多少的目標(biāo)價(jià)，不如說(shuō)，美元能跌倒什么程度。

黃金以美元標(biāo)價(jià)，美元不斷超發(fā)，黃金總量有限，黃金相對(duì)美元升值，這是黃金價(jià)格不斷上漲，最樸素，最簡(jiǎn)單的道理。所以說(shuō)，黃金能到什么樣的目標(biāo)價(jià)，與黃金本身無(wú)關(guān)，與美元有關(guān)，黃金是美元的看跌期權(quán)。

黃金不“生息”，但也不能被印刷

截至2019年底，整個(gè)地球開(kāi)采出了約19.5萬(wàn)噸黃金，其中珠寶約9.2萬(wàn)噸，占47.6%;私人投資約4.1萬(wàn)噸，占21.3%;各國(guó)央行的儲(chǔ)備資產(chǎn)約3.5萬(wàn)噸，占17.2%;工業(yè)、化學(xué)、電子用途等約2.7萬(wàn)噸，占13.9%。另有已查明的黃金礦藏5.4萬(wàn)噸。

長(zhǎng)期以來(lái)，黃金并不是國(guó)際投資者的首選，因?yàn)辄S金不是“生息”資產(chǎn)，中國(guó)民間也有亂世黃金，盛世古董的說(shuō)法。

一直以來(lái)，黃金有三大屬性：貨幣屬性、商品屬性、資產(chǎn)屬性。其中，貨幣屬性已經(jīng)退居其次，牙買(mǎi)加協(xié)議與黃金非貨幣化措施，讓紙幣代替了黃金;黃金的商品屬性是指黃金被用于日常消費(fèi)和工業(yè)生產(chǎn)，黃金雖然被用來(lái)大量制作首飾，但近幾年，黃金的消費(fèi)平穩(wěn)，沒(méi)有大的波動(dòng);本論國(guó)際金價(jià)上漲，主要是因?yàn)槠滟Y產(chǎn)屬性，黃金的稀有性和穩(wěn)定性使其成為價(jià)值儲(chǔ)藏的重要手段。特別是，美國(guó)開(kāi)無(wú)限量的QE政策以來(lái)，黃金的資產(chǎn)屬性特征明顯，以實(shí)物金或者虛擬黃金投資需求旺盛，今年以來(lái)，全球最大黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust黃金持倉(cāng)量不斷攀升。

美元的看空期權(quán)

近幾年，國(guó)際金價(jià)呈緩慢上行趨勢(shì)，自年初以來(lái)，黃金上行趨勢(shì)開(kāi)始變得陡峭，這與美元擴(kuò)張周期基本契合。特別是今年3月間，美國(guó)先是開(kāi)啟QE4，后又宣布無(wú)限量量化寬松政策之后，黃金漲勢(shì)開(kāi)始變得凌厲。(3月上旬快速下跌因美元流動(dòng)性短缺所致，不代表趨勢(shì))

有投資者坦言：黃金投資者持有的不僅是一種現(xiàn)貨，更是一種期權(quán)，這種期權(quán)的名字叫作“看跌美國(guó)期權(quán)”，你以為我們?cè)诒茈U(xiǎn)，其實(shí)我們?cè)诘却涝庞玫谋浪?/p>

3月15日，美聯(lián)儲(chǔ)再次悍然宣布了超大規(guī)模的貨幣大放水計(jì)劃，甚至比2008年金融危機(jī)之后的緊急貨幣救援來(lái)得更猛烈。零利率+7000億QE，為了應(yīng)對(duì)美股暴跌，美聯(lián)儲(chǔ)一梭子打光了所有剩余的政策子彈。

3月23日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布將繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券以支持市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，不設(shè)額度上限，相當(dāng)于開(kāi)放式的量化寬松政策。

無(wú)限量寬松計(jì)劃開(kāi)始以后，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的總規(guī)模已經(jīng)從今年年初的約4.2萬(wàn)億美元猛增到6.42萬(wàn)億美元，再創(chuàng)歷史新高。

之前美元的貨幣總量約15萬(wàn)億美元，美聯(lián)儲(chǔ)本輪救市短期“增發(fā)”了2.2萬(wàn)億美元的貨幣，美元價(jià)值大約下降10%以上。

2020年底：美國(guó)債余額將占GDP135%

據(jù)美官方數(shù)據(jù)，2020財(cái)年前九個(gè)月(2019年10月~2020年6月)美國(guó)聯(lián)邦預(yù)算赤字為2.7萬(wàn)億美元，創(chuàng)下歷史新高，增長(zhǎng)290%，其中6月赤字8641億美元。

但這并不是結(jié)束，美國(guó)在下半年可能還有更多的赤字預(yù)算，最終都需要發(fā)行國(guó)債解決。目前，美國(guó)國(guó)會(huì)就新一輪疫情救助法案進(jìn)行談判，確定新的財(cái)政刺激方案。

簡(jiǎn)單推算，本財(cái)年財(cái)政赤字約5萬(wàn)億美元，預(yù)估2020財(cái)年美國(guó)GDP約在20萬(wàn)億美元，聯(lián)邦財(cái)政赤字占GDP的25%;國(guó)債余額也將達(dá)到27——30萬(wàn)億的規(guī)模，占GDP的比重上升至135%——150%。

簡(jiǎn)單對(duì)比，2009年希臘引爆歐債危機(jī)時(shí)，赤字占比12%;國(guó)債余額占比120%。

若美國(guó)疫情持續(xù)到2021年，財(cái)政赤字必然進(jìn)一步擴(kuò)大，聯(lián)邦政府的償債能力將會(huì)受到強(qiáng)烈質(zhì)疑。

經(jīng)濟(jì)專(zhuān)家認(rèn)為，美元走上貶值周期，甚至發(fā)生美債危機(jī)和美元危機(jī)的可能性將大大增加。