今年以來，多家發(fā)行人出現(xiàn)了被評級機構(gòu)上調(diào)評級的情況。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來截至7月29日，共有200多家發(fā)行人被上調(diào)了主體信用評級，已超過去年同期數(shù)據(jù)。

而在當(dāng)前疫情影響下，不少企業(yè)經(jīng)營狀況承壓，對比信用評級大范圍調(diào)升的情況，市場針對評級“虛高”的爭議也在出現(xiàn)。譬如近日一家區(qū)級城投公司、南通經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)控股集團有限公司取得AAA評級，就引發(fā)市場種種質(zhì)疑。

“疫情以來融資環(huán)境寬松，調(diào)升評級對于評級公司和發(fā)行人來說是雙贏的事情，大家都愿意做，是賣方的一種包裝。但對于投資人來說卻聚集了很高的風(fēng)險，如果評級無法反映和區(qū)分發(fā)行人的信用狀況，評級等同于虛設(shè)，對債券市場也是不利的。”7月29日，北京某私募機構(gòu)債券基金經(jīng)理告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者。

事實上，隨著年度跟蹤評級報告陸續(xù)發(fā)布，當(dāng)前發(fā)行人的信用評級也展現(xiàn)出不同特點。

“AAA”扎堆

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理，今年以來截至7月29日，已有226家發(fā)行人主體信用等級被調(diào)升。

開源證券研究指出，2020年已進入下半場，評級跟蹤期雖才過半，但從目前評級調(diào)整的趨勢也能大致看出評級機構(gòu)對2020年信用的大致邊際定調(diào)。目前的上調(diào)率為2.69%(截至7月12日數(shù)據(jù))，已經(jīng)接近2019年全年上調(diào)率3.04%。總的來看，2020年上調(diào)率和下調(diào)率均有可能大幅超過2019年同期值，主體級別調(diào)高和調(diào)低出現(xiàn)分化。

數(shù)據(jù)顯示，這226家發(fā)行人主體中共有85家發(fā)行人的主體評級被上調(diào)至AAA，占比38%;112家發(fā)行人的主體評級被上調(diào)至AA+，占比50%;6家發(fā)行人的主體評級被上調(diào)至AA-，占比3%;21家發(fā)行人的主體評級被上調(diào)至AA，占比9%;還有2家發(fā)行人的主體評級被上調(diào)至A+，占比1%。

如果按照債項信用等級來計算，被上調(diào)至AAA評級的債券所占比例則更高。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者梳理發(fā)現(xiàn)，截至7月29日，今年以來共有672只債券被上調(diào)債項信用等級，其中有402只債券的信用等級被上調(diào)至AAA級，占比達到60%，有254只債券的信用等級被上調(diào)至AA+級，占比達到38%。

“整體來看現(xiàn)在全市場AAA、AA+的發(fā)行人非常多，但很多債券往往是在出現(xiàn)實質(zhì)違約后才開始‘幾連降’的評級下調(diào)模式。現(xiàn)在的AAA太多，根本無法區(qū)分風(fēng)險。”前述機構(gòu)人士認(rèn)為。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，這一段時間的信用調(diào)升中，中誠信國際上調(diào)主體信用等級的發(fā)行人數(shù)量最多，有53家;其次則是聯(lián)合信用評級和聯(lián)合資信，上調(diào)主體信用等級的發(fā)行人數(shù)量共有47家;大公國際共有42家。

“每年上調(diào)評級的發(fā)行人數(shù)量一般都比下調(diào)評級的發(fā)行人多，日積月累可能就造成市場整體評級越來越高，就像現(xiàn)在區(qū)縣級城投公司都出現(xiàn)了AAA級別。”北京一家大型券商固收人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者。

事實上，從今年以來主體信用評級被調(diào)高的企業(yè)類型來看，國有企業(yè)依舊占據(jù)較大比例。在這226家主體評級被調(diào)高的發(fā)行人中，共有187家發(fā)行人為國有企業(yè)，占比達到83%;此外則有27家民營企業(yè)、以及2家中外合資企業(yè)、2家外商獨資企業(yè)等等。

從發(fā)行人所屬行業(yè)來看，共有99家公司屬于資本貨物行業(yè)，也是最多的一個行業(yè)，其次則是銀行、房地產(chǎn)以及多元金融行業(yè)的發(fā)行人，數(shù)量均超過了20家。

值得一提的是，就民營企業(yè)而言，被上調(diào)主體評級的發(fā)行人更多地分布在房地產(chǎn)行業(yè)，其次則有銀行、以及材料行業(yè)。

“自2019年下半年開始，房地產(chǎn)企業(yè)融資政策收緊的情形并未發(fā)生根本性的改變。但是在貨幣政策相對寬松的環(huán)境下，房地產(chǎn)企業(yè)的流動性得以改善，融資成本亦有所下降。”中誠信國際企業(yè)評級部高級副總監(jiān)曹閏指出。

分化加大

在諸多發(fā)行人扎堆上調(diào)評級的同時，也出現(xiàn)了73家發(fā)行人被下調(diào)主體信用等級或調(diào)整評級展望為負(fù)面。而這其中，出現(xiàn)了明顯的信用分化現(xiàn)象。

譬如占據(jù)信用等級上調(diào)大部分的城投公司，也有多家發(fā)行人出現(xiàn)了下調(diào)的現(xiàn)象。

本月，遵義市播州區(qū)城市建設(shè)投資經(jīng)營(集團)有限公司(以下簡稱“遵義播州城投”)就公告稱，根據(jù)中誠信國際最新出具的2020年度跟蹤評級報告，公司主體信用等級為AA，評級展望由穩(wěn)定調(diào)整為負(fù)面，“17 遵義播投債 01/17 播投 01”和“17 遵義播投債 02/17播投 02”的信用等級為 AA。

中誠信指出，今年在抗疫情的政策作用下，城投債發(fā)行再創(chuàng)新高，以城投有息債務(wù)為主的隱性債務(wù)增速或再度抬升，負(fù)債率及債務(wù)率指標(biāo)也將進一步攀升。在當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力凸顯的背景下，區(qū)域經(jīng)濟財政實力分化加劇，債務(wù)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險尤其是經(jīng)濟財力較弱的區(qū)域需要進一步關(guān)注。

按照其對2020年各省債務(wù)風(fēng)險指數(shù)的預(yù)測，近一半省份風(fēng)險指數(shù)有所上升。若考慮隱性債務(wù)，各省風(fēng)險指數(shù)將較顯性債務(wù)口徑有明顯上升，風(fēng)險指數(shù)較低的仍為廣東、浙江、上海，風(fēng)險指數(shù)較高的同樣集中于東北、西部區(qū)域。

對比來看，房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)的分化及馬太效應(yīng)也更加明顯。

“受疫情影響資金和資源更趨向于優(yōu)質(zhì)房企，行業(yè)馬太效應(yīng)加劇。此外，在銀保監(jiān)會的窗口指導(dǎo)下，下半年信托融資規(guī)模將進一步壓降，融資結(jié)構(gòu)中以信托為主的房地產(chǎn)企業(yè)或面臨較大的再融資壓力。”曹閏認(rèn)為。

開源證券亦指出，隨著行業(yè)持續(xù)出清，區(qū)域性地產(chǎn)龍頭享受原本就有的規(guī)模優(yōu)勢，持續(xù)布局在經(jīng)濟基礎(chǔ)較好的二三線城市未來可能會進一步收益。未來可能會看到更多的AA或者AA+的區(qū)域性地產(chǎn)企業(yè)主體級別上調(diào)。

“信用風(fēng)險總體來說還是處在一個相對高發(fā)期，但是不像前兩年同比增速那么大。今年信用違約的金額和去年差不多，依舊處在一個相對高位，但沒有繼續(xù)大幅增長，一方面是企業(yè)受疫情影響現(xiàn)金流比較脆弱，但另一方面國家上半年出臺了很多相關(guān)政策，M2、社會融資總量以及信貸增速都比較快，也給企業(yè)補充了一些資金來緩解潛在壓力。”申萬宏源證券固定收益融資總部副總經(jīng)理范為表示。