減持是真正的落袋為安，也是創(chuàng)投基金完成“募投管退”閉環(huán)的關(guān)鍵一步。退出后給LP現(xiàn)金回報(bào)的實(shí)現(xiàn)，將有利于LP持續(xù)把資金投向新基金中。這是“以退為進(jìn)”的過程，也將一定程度上緩解行業(yè)募資難的現(xiàn)狀。
近日，隨著科創(chuàng)板開市滿一周年，減持潮如約而至。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至發(fā)稿，在首批科創(chuàng)板上市的25家公司中，已有光峰科技、容百科技、西部超導(dǎo)、瀚川智能等超過10家公司發(fā)布了股東減持公告。
深創(chuàng)投、達(dá)晨、賽富等諸多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)作為早期投資方，參與到此輪減持潮中。其中有些機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目投資周期甚至已經(jīng)超過十年，終于拿到真金白銀的回報(bào)。而在7月初A股市場(chǎng)的大漲行情下，亦有遠(yuǎn)致富海、華泰紫金等創(chuàng)投機(jī)構(gòu)減持所投公司股份。
“現(xiàn)在許多科創(chuàng)板上市企業(yè)陸續(xù)過了解禁期，加上A股整體形勢(shì)的向好，參與減持的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)會(huì)越來越多。”一位PE機(jī)構(gòu)合伙人對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道說。
在他看來，減持是真正的落袋為安，也是創(chuàng)投基金完成“募投管退”閉環(huán)的關(guān)鍵一步。退出后給LP現(xiàn)金回報(bào)的實(shí)現(xiàn)，將有利于LP持續(xù)把資金投向新基金中。這是“以退為進(jìn)”的過程，也將一定程度上緩解行業(yè)募資難的現(xiàn)狀。
減持是真正的落袋為安，也是創(chuàng)投基金完成“募投管退”閉環(huán)的關(guān)鍵一步。這“以退為進(jìn)”的過程，一定程度上緩解行業(yè)募資難的現(xiàn)狀。IC photo
基金退出期疊加股市解禁潮
由于科創(chuàng)板解禁潮的到來，股東減持行為成為熱門現(xiàn)象。對(duì)于減持潮下的市場(chǎng)表現(xiàn)，新鼎資本董事長(zhǎng)張馳對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道分析稱，在過去很長(zhǎng)一段時(shí)間里，人們認(rèn)為科創(chuàng)板企業(yè)能夠達(dá)到上百倍市盈率、維持高估值，是因?yàn)橘u盤太少、買盤多。一旦企業(yè)過了解禁期，股東開始減持，企業(yè)的股價(jià)可能會(huì)大跌。但現(xiàn)在的情況是基本沒有大跌情形出現(xiàn)，有些公司的股價(jià)甚至還在上漲。這說明科創(chuàng)板企業(yè)的價(jià)值真正得到了認(rèn)可，市場(chǎng)找扛住了壓力。
值得注意的是，此次的減持潮中，一些創(chuàng)投基金甚至進(jìn)行了清倉(cāng)式減持。對(duì)此，張馳認(rèn)為，這樣做的基金更多是因?yàn)橥顺鰤毫Φ挠绊懀皇钦f不再認(rèn)可標(biāo)的公司的價(jià)值。
清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，在2013年-2015年間，國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，新募基金的數(shù)量和金額在此期間內(nèi)均達(dá)到了階段性峰值。按存續(xù)期“5+2”或“7+2”估算，早年間設(shè)立的基金逐漸進(jìn)入退出期。因此在退出壓力下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)通常會(huì)選擇減持所投上市公司的股份，將資金返還給LP，這樣也幫助機(jī)構(gòu)做高了基金的DPI。
但創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的減持操作并不是隨心所欲，而是受到一定的限制。根據(jù)2017年開始實(shí)施的減持新規(guī)，在企業(yè)上市解禁后，大股東、持有首次公開發(fā)行股票前發(fā)行股份的股東每年可以通過集中競(jìng)價(jià)減持4%股權(quán)(每3個(gè)月1%)，通過大宗交易可以減持8%(每90日不超過2%)，全年可以通過兩種減持方式減持總股本的12%股份。
“所以創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的減持仍比較被動(dòng)，一般過了鎖定期后，機(jī)構(gòu)就會(huì)按照規(guī)定有序減持退出。創(chuàng)投基金是有投資期限的，基金從投資一家企業(yè)到等到它上市過鎖定期，也基本到了基金存續(xù)期結(jié)束的時(shí)候。在時(shí)間并不寬裕的情況下，基金只能選擇在符合監(jiān)管規(guī)則的情況下有序減持。”投中研究院院長(zhǎng)國(guó)立波對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道說。
他表示，對(duì)標(biāo)港股和美股市場(chǎng)來說，A股市場(chǎng)的減持規(guī)定仍相對(duì)嚴(yán)格。這樣的嚴(yán)格規(guī)定跟中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展階段相關(guān)，也是為了保護(hù)中小投資者的利益。但也確實(shí)對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的退出節(jié)奏，帶來一定的影響。
不過在2020年3月，《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》(2020年修訂)政策的發(fā)布，對(duì)創(chuàng)投基金的減持帶來“松綁”。國(guó)立波表示，上述文件中的多條規(guī)定對(duì)創(chuàng)投基金的退出帶來利好。比如，投資期限在五年以上的創(chuàng)業(yè)投資基金鎖定期滿后減持比例不受限制，這在一定程度上幫助創(chuàng)投機(jī)構(gòu)加快了退出步伐，并且也是在鼓勵(lì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投早、投小、投長(zhǎng)。
機(jī)構(gòu)減持策略不一
今年以來，在退出壓力、科創(chuàng)板解禁潮、A股形勢(shì)向好等一系列因素的影響下，大量創(chuàng)投基金加入減持大軍中。
公開信息統(tǒng)計(jì)顯示，2020年上半年公告減持所涉及投資機(jī)構(gòu)中，減持單只個(gè)股的減持股份數(shù)量占流通股數(shù)的比例在10%以上的機(jī)構(gòu)包括國(guó)開博裕、金雨茂物、君聯(lián)資本、博信資本等;而根據(jù)可計(jì)算的成交對(duì)價(jià)，減持單只個(gè)股且套現(xiàn)金額在10億元以上的有招銀國(guó)際、博裕資本、國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金、重慶渝資等。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪發(fā)現(xiàn)，對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來說，通常有三種減持策略。第一種是在符合監(jiān)管規(guī)定的情況下，有機(jī)會(huì)減持就減持。這樣可能在最好的價(jià)格減持也可能在最壞的價(jià)格減持，綜合起來是一種相對(duì)穩(wěn)定的策略。畢竟創(chuàng)投基金在二級(jí)市場(chǎng)投資不是強(qiáng)項(xiàng)，一解禁就尋求減持是最為常見的一種策略。
但這種集中減持也可能對(duì)市場(chǎng)造成壓力，甚至造成“踩踏事件”的發(fā)生。采用第二種策略的基金，通常在解禁期后會(huì)有一個(gè)觀察期，隨后再進(jìn)行減持操作。
一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的創(chuàng)始合伙人就對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示，其所投資的科創(chuàng)板上市企業(yè)雖然已經(jīng)過了解禁期，但機(jī)構(gòu)目前仍在觀察中，沒有具體的減持計(jì)劃。
“我們一方面看好所投公司的未來發(fā)展前景，希望能夠持有公司股票更長(zhǎng)的時(shí)間。另一方面，現(xiàn)階段的集中減持對(duì)公司的股價(jià)也會(huì)產(chǎn)生一定影響，賣盤的價(jià)格可能也好不了，我們還是希望股價(jià)穩(wěn)定下來后再考慮減持的事。”他說。
第三種方案則具有更強(qiáng)的靈活性，機(jī)構(gòu)會(huì)具體分析所投項(xiàng)目的情況以及二級(jí)市場(chǎng)的情況，來確認(rèn)減持進(jìn)度。如果認(rèn)為項(xiàng)目未來的空間不是很大，就減持得快一些。如果持續(xù)看好項(xiàng)目的發(fā)展?jié)摿Γ土粼谑稚细L(zhǎng)的時(shí)間。同樣，如果覺得二級(jí)市場(chǎng)行情較好，就在股價(jià)高位加速減持。如果市場(chǎng)比較低迷，可能會(huì)選擇繼續(xù)持股。
據(jù)了解，市場(chǎng)上大多數(shù)機(jī)構(gòu)的減持策略為前兩種，第三種仍然是少數(shù)派。“有些基金選擇第三種策略的想法比較純粹，就是想在基金退出時(shí)間還夠的情況下，將股份賣個(gè)好價(jià)格。還有少量基金則是在二級(jí)市場(chǎng)有一定想法，它不急著做減持，反而希望借力將業(yè)務(wù)向二級(jí)市場(chǎng)延伸。”上述創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的創(chuàng)始合伙人對(duì)記者評(píng)價(jià)說。
但目前，向二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展業(yè)務(wù)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)數(shù)量仍比較少。一方面，一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的投資策略仍有區(qū)別。另一方面，“一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)”聽上是很不錯(cuò)的戰(zhàn)略，但在監(jiān)管日趨嚴(yán)厲的情況下，如果做得不夠細(xì)致規(guī)范，反而容易觸碰監(jiān)管紅線，對(duì)機(jī)構(gòu)造成不利影響。
