中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按
證監(jiān)會(huì)第十八屆發(fā)審委將于7月30日召開2020年第112次工作會(huì)議公告，審核江蘇共創(chuàng)人造草坪股份有限公司(簡(jiǎn)稱共創(chuàng)草坪)的首發(fā)上市申請(qǐng)。
共創(chuàng)草坪主要從事人造草坪的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司控股股東及實(shí)際控制人為王強(qiáng)翔。本次發(fā)行前，王強(qiáng)翔直接持有公司60.98%的股權(quán)，并作為創(chuàng)享管理的普通合伙人間接控制公司1.65%的股權(quán)，實(shí)際控制共創(chuàng)草坪62.63%的股權(quán)。
2016年至2019年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為10.86億元、12.39億元、13.98億元和7.35億元，凈利潤(rùn)分別為2.28億元、2.40億元、2.45億元和1.12億元。
同期公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金11.09億元、12.39億元、13.72億元和7.16億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2.77億元、2.36億元、2.34億元和9644.20萬(wàn)元，呈現(xiàn)總體走低的趨勢(shì)。
此次共創(chuàng)草坪擬發(fā)行不超過(guò)4009萬(wàn)股，由中信證券擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)。公司擬募資8.54億元，其中6.66億元用于越南共創(chuàng)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，5459.15萬(wàn)元技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，3350萬(wàn)元信息化系統(tǒng)升級(jí)技術(shù)改造建設(shè)項(xiàng)目，以及1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，越南共創(chuàng)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目資金占募資總額的77.99%。
作為最主要募投項(xiàng)目的實(shí)施主體，越南共創(chuàng)的經(jīng)營(yíng)狀況并不夠理想。招股書披露，越南共創(chuàng)2018年末總資產(chǎn)為1.41億元，所有者權(quán)益為1.01億元，2018年凈利潤(rùn)為-193.00萬(wàn)元;2019年6月末總資產(chǎn)為4.33億元，所有者權(quán)益為1.28億元，2019年1-6月凈利潤(rùn)為-663.65萬(wàn)元。
共創(chuàng)草坪業(yè)績(jī)依賴于境外銷售。2016年至2019年上半年，共創(chuàng)草坪來(lái)自境外的收入分別為8.51億元、9.76億元、11.40億元和6.39億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為78.48%、79.03%、81.91%和87.33%。其中公司銷往美洲地區(qū)(主要是美國(guó))的收入分別為3.27億元、3.57億元、4.43億元、1.88億元，占總營(yíng)收比重分別為38.42%、36.64%、38.84%、29.45%，近四成收入來(lái)自美國(guó)。
因此，共創(chuàng)草坪業(yè)績(jī)極容易受到中美貿(mào)易關(guān)系的影響，截至2019年10月21日招股書簽署日，共創(chuàng)草坪的人造草坪出口關(guān)稅由一年前的6%增加到了36%。
另外，2016年至2019年1-6月，共創(chuàng)草坪獲得的政府補(bǔ)助、出口退稅以及稅收優(yōu)惠累計(jì)金額分別約為1.91億元、2.28億元、2.65億元和8868.31萬(wàn)元。其中2018年，公司各項(xiàng)稅收優(yōu)惠及補(bǔ)助已經(jīng)超過(guò)了凈利潤(rùn)。
招股書顯示，2016年至2019年上半年，共創(chuàng)草坪的人造草坪產(chǎn)品毛利率為38.47%、35.97%、34.18%和36.12%，呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)。
2016年至2019年上半年，共創(chuàng)草坪負(fù)債合計(jì)分別為3.70億元、4.20億元、3.89億元和5.37億元，流動(dòng)負(fù)債占各期負(fù)債的比例分別為98.11%、84.05%、84.80%和88.96%。
公司短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)分別為1.00億元、1.05億元、1.80億元及3.04億元，同期貨幣資金分別只有7064.02萬(wàn)元、4079.88萬(wàn)元、7297.21萬(wàn)元及4790.95萬(wàn)元，難以覆蓋短期負(fù)債。
2016年至2019年上半年，共創(chuàng)草坪的資產(chǎn)負(fù)債率分別為36.02%、50.24%、36.40%和42.14%，呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，其中2017年資產(chǎn)負(fù)債率較前一年度大幅上升了14個(gè)百分點(diǎn)，且2019年上半年的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超過(guò)2018年整年水平。
2016年末至2019年6月末，共創(chuàng)草坪的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.29億元、1.63億元、2.23億元和2.52億元，同期壞賬準(zhǔn)備696.80萬(wàn)元、959.21萬(wàn)元、1532.19萬(wàn)元和1643.83萬(wàn)元。2016年至2019年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.97次、8.03次和6.81次。
上述同期，公司的存貨賬面價(jià)值分別為1.32億元、1.81億元、2.02億元和2.42億元，增長(zhǎng)率分別為37.16%、11.70%和19.63%。
另外據(jù)媒體報(bào)道，共創(chuàng)草坪報(bào)告期內(nèi)存在超過(guò)億元的不明支出。2018年，共創(chuàng)草坪的含稅采購(gòu)總額有84200.61萬(wàn)元。同期，用于采購(gòu)的“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為94803.33萬(wàn)元，比含稅采購(gòu)總額多出10602.72萬(wàn)元。而2018年448.89萬(wàn)元預(yù)付款項(xiàng)余額只比上一年年末新增了6.71萬(wàn)元而已，并未出現(xiàn)過(guò)億元新增。因此多支付的過(guò)億元現(xiàn)金，支付用于何處是個(gè)謎團(tuán)。
招股書披露，共創(chuàng)草坪2016年度按照每1元出資額分配4.78元的標(biāo)準(zhǔn)，依據(jù)各股東的出資比例向全體股東共計(jì)分配利潤(rùn)4.78億元;2018年度向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.15元(含稅)，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利5400萬(wàn)元。公司累計(jì)分紅5.32億元。
人造草坪企業(yè)沖刺上市
共創(chuàng)草坪主要從事人造草坪的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是全球生產(chǎn)和銷售規(guī)模較大的人造草坪企業(yè)之一。根據(jù)AMIConsulting發(fā)布的全球人造草坪行業(yè)數(shù)據(jù)，按銷量口徑統(tǒng)計(jì)公司2017年全球市場(chǎng)占有率達(dá)14.21%。
公司的控股股東及實(shí)際控制人為王強(qiáng)翔，中國(guó)國(guó)籍，無(wú)境外永久居留權(quán)。本次發(fā)行前，王強(qiáng)翔直接持有公司60.98%的股權(quán)，并作為創(chuàng)享管理的普通合伙人及執(zhí)行事務(wù)合伙人間接控制公司1.65%的股權(quán)，王強(qiáng)翔實(shí)際控制公司62.63%的股權(quán)。
業(yè)績(jī)穩(wěn)定但經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)流連續(xù)三年走低
2016年至2019年上半年，共創(chuàng)草坪實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為10.86億元、12.39億元、13.98億元和7.35億元，凈利潤(rùn)分別為2.28億元、2.40億元、2.45億元和1.12億元，業(yè)績(jī)比較穩(wěn)定。
同期公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金11.09億元、12.39億元、13.72億元和7.16億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2.77億元、2.36億元、2.34億元和9644.20萬(wàn)元，呈現(xiàn)出一路走低的趨勢(shì)。
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)人造草坪，共分為運(yùn)動(dòng)草、休閑草和其他產(chǎn)品三大板塊。2016年至2019年上半年，休閑草收入分別為5.89億元、7.37億元、8.59億元和4.85億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為54.33%、59.65%、61.75%和66.18%，占比逐年提升。
同期運(yùn)動(dòng)草收入分別為4.76億元、4.71億元、4.97億元和2.12億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為43.90%、38.14%、35.68%和28.96%，占比逐年下降。
募投項(xiàng)目實(shí)施主體持續(xù)虧損
本次上市，共創(chuàng)草坪擬融資8.54億元，其中6.66億元用于越南共創(chuàng)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，約占本次融資額的77.99%。
據(jù)悉，該海外工廠是共創(chuàng)草坪在境外設(shè)立的第一個(gè)生產(chǎn)基地，完全建成投產(chǎn)后，將新增人造草坪產(chǎn)能3600萬(wàn)平方米/年。
招股書披露，越南共創(chuàng)2018年末總資產(chǎn)為1.41億元，所有者權(quán)益為1.01億元，2018年凈利潤(rùn)為-193.00萬(wàn)元;2019年6月末總資產(chǎn)為4.33億元，所有者權(quán)益為1.28億元，2019年1-6月凈利潤(rùn)為-663.65萬(wàn)元。
從業(yè)績(jī)看來(lái)，作為越南共創(chuàng)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目實(shí)施主體，越南共創(chuàng)的經(jīng)營(yíng)狀況并不夠理想。
八成收入靠境外銷售出口關(guān)稅飆升30%
2016年至2019年上半年，共創(chuàng)草坪來(lái)自境外的收入分別為8.51億元、9.76億元、11.40億元和6.39億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為78.48%、79.03%、81.91%和87.33%，占比逐年提升，境外收入是公司收入的重要來(lái)源。
招股說(shuō)明書顯示，2016年至2019年上半年，公司銷往美洲地區(qū)(主要出口美國(guó))的收入分別為3.27億元、3.57億元、4.43億元、1.88億元，占總營(yíng)收比重分別為38.42%、36.64%、38.84%、29.45%，近四成收入來(lái)自美國(guó)。
2016年至2018年，公司第一大客戶(SGW公司，后更名為Polyloom公司)、第二大客戶(Syn-Turf公司)均為美國(guó)公司，兩大客戶銷售占比合計(jì)超過(guò)當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的10%。
因此共創(chuàng)草坪業(yè)績(jī)?nèi)菀资艿饺蛸Q(mào)易環(huán)境、特別是中美貿(mào)易關(guān)系的影響。
具體來(lái)看，美國(guó)政府自2018年9月18日起對(duì)中國(guó)部分出口商品(包含人造草坪)加征10%關(guān)稅，自2019年5月9日起對(duì)前述加征10%的出口商品繼續(xù)加征15%關(guān)稅，自2019年9月1日起對(duì)前述已加征25%關(guān)稅的出口產(chǎn)品繼續(xù)加征5%關(guān)稅。因此，截至2019年10月21日招股書簽署日，公司人造草坪出口關(guān)稅由一年多前的6%增加到36%。
共創(chuàng)草坪稱，加征關(guān)稅政策何時(shí)能夠完全解除仍未確定。美國(guó)市場(chǎng)是公司產(chǎn)品銷售的主要市場(chǎng)之一，如果國(guó)際貿(mào)易環(huán)境持續(xù)不佳且公司未能及時(shí)、有效應(yīng)對(duì)，則公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有可能受到不利影響。
2018年退稅、政府補(bǔ)助超過(guò)凈利潤(rùn)
2016年至2019年1-6月，共創(chuàng)草坪確認(rèn)為當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助(包括其他收益和營(yíng)業(yè)外收入)分別為3088.51萬(wàn)元、5686.47萬(wàn)元、7841.85萬(wàn)元和688.32萬(wàn)元，占同期利潤(rùn)總額的比例分別為11.52%、20.51%、27.81%和5.23%。
上訴同期，公司收到的出口退稅金額分別為1.37億元、1.42億元、1.66億元和7102.27萬(wàn)元，占同期利潤(rùn)總額的比例51.26%、51.20%、59.05%和53.92%。
另外，公司因高新技術(shù)企業(yè)資格享受的稅收優(yōu)惠金額分別為2287.69萬(wàn)元、2873.34萬(wàn)元、2068.46萬(wàn)元和1077.72萬(wàn)元，占同期利潤(rùn)總額的比例分別為8.53%、10.36%、7.34%和8.18%。
通過(guò)計(jì)算，2016年至2019年1-6月，共創(chuàng)草坪獲得的政府補(bǔ)助、出口退稅以及稅收優(yōu)惠累計(jì)金額分別約為1.91億元、2.28億元、2.65億元和8868.31萬(wàn)元;同期公司歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為2.28億元、2.40億元、2.45億元和1.12億元。
由此可見，公司政府補(bǔ)助、出口退稅以及稅收優(yōu)惠累計(jì)金額占共創(chuàng)草坪歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)的比例越來(lái)越高，特別是2018年，已經(jīng)超過(guò)了歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)。
毛利率整體下滑
2016年至2019年上半年，共創(chuàng)草坪的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和毛利主要來(lái)自于人造草坪產(chǎn)品，其他產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和毛利的比例不足3%。報(bào)告期內(nèi)，人造草坪產(chǎn)品毛利率為38.47%、35.97%、34.18%和36.12%，呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)。
同期，行業(yè)可比公司均值為31.57%、31.90%、30.66%和32.47%。可比公司聯(lián)創(chuàng)草坪毛利率分別為36.32%、30.44%、24.59%和28.08%，傲勝股份毛利率分別為26.82%、33.36%、36.73%、36.86%。
共創(chuàng)草坪的的毛利率高于聯(lián)創(chuàng)草坪，但與傲勝股份之間的差距越來(lái)越小，近年來(lái)被其趕超。總體公司的毛利率在同行業(yè)可比公司中處于較高水平。
2019年上半年負(fù)債超5億貨幣現(xiàn)金難覆蓋短期負(fù)債
2016年至2019年上半年，共創(chuàng)草坪負(fù)債合計(jì)分別為3.70億元、4.20億元、3.89億元和5.37億元，流動(dòng)負(fù)債占各期負(fù)債的比例分別為98.11%、84.05%、84.80%和88.96%。
共創(chuàng)草坪的流動(dòng)負(fù)債中短期借款、應(yīng)付賬款、其他應(yīng)付款占比較高，但其貨幣現(xiàn)金情況卻難以覆蓋短期負(fù)債。
公司短期借款及一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)分別為1.00億元、1.05億元、1.80億元及3.04億元，同期貨幣資金分別只有7064.02萬(wàn)元、4079.88萬(wàn)元、7297.21萬(wàn)元及4790.95萬(wàn)元。
2016年至2019年上半年，共創(chuàng)草坪的資產(chǎn)負(fù)債率分別為36.02%、50.24%、36.40%和42.14%，呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，其中2017年資產(chǎn)負(fù)債率較前一年度大幅上升了14個(gè)百分點(diǎn)，且2019年上半年的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超過(guò)2018年整年水平。公司的流動(dòng)比率分別為1.74、1.22、1.61、1.21，速動(dòng)比率1.38、0.70、1.00和0.70。
同行可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值為47.47%、43.95%、40.45%和37.25%，流動(dòng)比率均值為1.31、1.40、1.49和1.61，速動(dòng)比率均值為0.60、0.75、0.91和0.92，與共創(chuàng)草坪差別不大。
應(yīng)收賬款持續(xù)增長(zhǎng)
2016年末至2019年6月末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為12,927.84萬(wàn)元、16,278.15萬(wàn)元、22,265.56萬(wàn)元和25,219.52萬(wàn)元，占總資產(chǎn)的比例分別為12.66%、19.50%、20.85%和19.78%。同期壞賬準(zhǔn)備696.80萬(wàn)元、959.21萬(wàn)元、1532.19萬(wàn)元和1643.83萬(wàn)元。
公司2016年至2019年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為7.97次、8.03次和6.81次，大體上呈現(xiàn)出波動(dòng)的趨勢(shì)。同行可比公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值分別為17.05次、16.85次和11.43次，共創(chuàng)草坪的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與聯(lián)創(chuàng)草坪較為接近，但明顯低于傲勝股份。
存貨上升2019年上半年增長(zhǎng)近20%
2016年末至2019年6月末，共創(chuàng)草坪的存貨賬面價(jià)值分別為13,186.37萬(wàn)元、18,086.90萬(wàn)元、20,202.69萬(wàn)元和24,167.94萬(wàn)元，占總資產(chǎn)的比例分別為12.91%、21.67%、18.92%和18.96%，增長(zhǎng)率分別為37.16%、11.70%和19.63%。
2016年至2018年，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.90次、4.92次和4.69次，同行可比公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.43次、4.25次和4.65次。
招股書產(chǎn)能表述前后不一致
據(jù)挖貝網(wǎng)報(bào)道，共創(chuàng)草坪招股書中關(guān)于年產(chǎn)能方面出現(xiàn)了前后不一致的情況，某些地方是近4000萬(wàn)平方米，某些地方則是近6000萬(wàn)平方米。
在共創(chuàng)草坪招股書“發(fā)行人主營(yíng)業(yè)務(wù)及市場(chǎng)地位”這一章節(jié)中，共創(chuàng)草坪表示：“公司目前擁有年產(chǎn)近4000萬(wàn)平方米人造草坪的生產(chǎn)能力，越南共創(chuàng)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)充，將進(jìn)一步拉開與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距。”
但是在招股書“持續(xù)提高的技術(shù)水平和穩(wěn)步擴(kuò)張的生產(chǎn)能力保證公司產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)”這一章節(jié)中，共創(chuàng)草坪又表示：“公司目前擁有年產(chǎn)近6000萬(wàn)平方米人造草坪的生產(chǎn)能力，越南共創(chuàng)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，公司將能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)充，保證了新產(chǎn)品可以迅速投入量產(chǎn)，取得市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步拉開與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距。”
這兩段話的語(yǔ)意是相近的，但在年產(chǎn)能方面卻出現(xiàn)了不一致的情形。那么到底哪個(gè)數(shù)據(jù)是正確的呢?
共創(chuàng)草坪招股書“主要產(chǎn)品的產(chǎn)能和產(chǎn)量情況”章節(jié)顯示，該公司去年的產(chǎn)能為3810萬(wàn)平方米，今年上半年的產(chǎn)能為1980萬(wàn)平方米。
超過(guò)億元的不明支出待解
據(jù)《證券市場(chǎng)紅周刊》報(bào)道，2018年，共創(chuàng)草坪的采購(gòu)總額有72378.75萬(wàn)元，以5月1日增值稅稅率下調(diào)為分界點(diǎn)，對(duì)前后兩個(gè)期間以月均采購(gòu)額分別按17%和16%稅率計(jì)算增值稅的進(jìn)項(xiàng)稅額，則2018年的含稅采購(gòu)總額有84200.61萬(wàn)元。
同期，用于采購(gòu)的“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為94803.33萬(wàn)元，與含稅采購(gòu)總額84200.61萬(wàn)元相比，多出10602.72萬(wàn)元，從財(cái)務(wù)勾稽角度分析，這很可能用于償還了往年形成的應(yīng)付賬款等經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，導(dǎo)致當(dāng)期應(yīng)付款項(xiàng)出現(xiàn)相同規(guī)模的減少。
可實(shí)際上，2018年年末應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款只有5075.05萬(wàn)元，相比上一年年末相同項(xiàng)的5383.43萬(wàn)元僅減少了308.38萬(wàn)元，這意味著多支付的10294.34萬(wàn)元現(xiàn)金并未償還負(fù)債，那么這又是不是為了來(lái)年采購(gòu)提前預(yù)付了呢?事實(shí)上，2018年448.89萬(wàn)元預(yù)付款項(xiàng)余額只比上一年年末新增了6.71萬(wàn)元而已，并未出現(xiàn)過(guò)億元新增。顯然，多支付的過(guò)億元現(xiàn)金支付用于何處是個(gè)謎團(tuán)。
2017年也是如此，結(jié)合這年的采購(gòu)總額及17%增值稅稅率，可知含稅采購(gòu)總額為75669.74萬(wàn)元，比同期“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”86365.18萬(wàn)元要少10695.44萬(wàn)元。與此同時(shí)，2017年年末應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款減少了2640.79萬(wàn)元，而預(yù)付款項(xiàng)也減少了541.57萬(wàn)元，兩項(xiàng)綜合起來(lái)，實(shí)際上經(jīng)營(yíng)性負(fù)債大約只減少了2099.23萬(wàn)元而已。也就是說(shuō)，多支付的現(xiàn)金用于償還經(jīng)營(yíng)性負(fù)債才兩千多萬(wàn)元，仍有8596.22萬(wàn)元的現(xiàn)金支出去向不明。
此外，根據(jù)招股書所披露的固定資產(chǎn)原值、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)原值等數(shù)據(jù)可大致看出，新購(gòu)置的長(zhǎng)期資產(chǎn)基本上能被當(dāng)期的相關(guān)現(xiàn)金流量覆蓋，并不能對(duì)應(yīng)付款項(xiàng)形成很大的影響。由此看來(lái)，連續(xù)兩年的巨額不明現(xiàn)金支出的原因就顯得很神秘了。
累計(jì)分紅5.32億元
招股書披露，2017年4月，公司召開董事會(huì)會(huì)議和股東會(huì)會(huì)議，審議通過(guò)2016年度利潤(rùn)分配方案，按照每1元出資額分配4.78元的標(biāo)準(zhǔn)，依據(jù)各股東的出資比例向全體股東共計(jì)分配利潤(rùn)47,766.54萬(wàn)元。
2019年3月和4月，公司召開董事會(huì)和股東大會(huì)，審議通過(guò)2018年度利潤(rùn)分配方案，以 2018 年末公司總股本36,000萬(wàn)股為基數(shù)，向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.15元(含稅)，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣5400.00萬(wàn)元。
