摩根士丹利已告訴客戶削減對美國軟件公司股票的風險敞口，并警告說當前的估值“喚起對科技泡沫的回憶”。

大摩：軟件股被高估程度最甚

受助于美聯儲前所未有的貨幣寬松舉措，美國股市從3月拋售潮中復蘇。在此期間，大型科技公司一直是推動美股反彈的動力，微軟、亞馬遜、蘋果、臉書及谷歌母公司Alphabet等權重股的股價均在今年創下紀錄高位。這引發了人們對整個科技板塊估值的擔憂，而在摩根士丹利看來，軟件股被高估的程度最為嚴重。

大摩首席軟件分析師Keith Weiss稱，軟件板塊“連續多年表現異常強勁”。相對而言，目前該板塊已連續64.6個月跑贏大盤，僅次于2000年互聯網泡沫時的79.6個月。

得益于向云計算的轉變、有吸引力的現金生產能力以及低利率環境，軟件股一直處于有利位置。在新冠病毒大流行期間，由于公司被迫將更多業務轉到線上，數百萬人開始在家辦公，這些趨勢有所加快。

據福布斯網站7月27日的報道，自3月23日低點以來，微軟、Adobe、Salesforce等領先軟件公司的股票跑贏了標普500指數44.4%的漲幅，領先幅度在4.6至8.9個百分點。而此前鮮為人知的視頻會議軟件提供商Zoom在疫情期間聲名鵲起，在職場中變得無處不在，該公司股價自年初以來飆升260.3%。

摩根士丹利表示，投資者現在應該將部分獲利落袋為安。該行同時警告稱，估值變得如此之高，以至于風險已轉向下行。

大摩稱，軟件板塊中中位數股票的市售率達10.5倍，是平均水平的2.5倍以上。該行指出，這已接近10年高點，顯示出“擁擠的頭寸，以及動量因素在從歷史角度看不可持續的水平嚴重超配。”

Weiss說：“軟件股以(超過)10倍市售率交投，喚起人們對科技股泡沫的回憶，限制了上行空間，特別是在相對順風的變化速度可能正在逆轉的情況下。我們建議投資者降低對該板塊的敞口……我們不認為會出現崩盤，但我們的軟件團隊將該板塊的評級(從有吸引力)下調至與大盤同步，等該板塊出現實質性修正再考慮新的入場點。”

圍繞宏觀經濟和貿易局勢的不確定性可能會促使企業抑制資本支出。大摩最新的CIO調查表明，2020年整個IT業支出將下滑4.4%，軟件投資預計減少3.5%。

與此同時，分析師表示，拋售期間為軟件行業提供可靠收入來源的訂閱模式也可能對日后的增長造成壓力。“需求趨勢改善可能不會對未來的收入和訂單金額造成太大影響。”

科技股獨力難支，美股漲勢難以為繼

將當前市場與科技股泡沫相提并論的投行不止大摩一家。

高盛上周向其客戶發出警告，稱投資者對“FAAMG”(臉書、亞馬遜、蘋果、微軟和Alphabet)的偏愛已經將標普500指數的集中度推升至20年來的最高水平。目前這五家公司市值占標普500總市值的22%，超過2000年科技股繁榮高峰期時18%的最高點。

高盛美國首席股票策略師David Kostin說，過去，這種“狹窄的市場寬度通常出現在大跌之前”。該行維持對2020年底標普500指數3000點的價位目標，預計2021年中期該指數將到達3100點。

無獨有偶，加拿大皇家銀行首席股票策略師Lori Calvasina也在上周一份報告中稱，該行的標普500指數估值模型顯示，當前美股估值已經超過科技泡沫時期高點。

FAAMG自今年年初以來的總回報率為35%，其余495只股票的回報率則為-5%。這凸顯出五大巨頭對標普500指數的重要性，但同時也令市場極易受到其中某只個股下跌的拖累。

美銀最近一份月度基金經理調查顯示，近四分之三的受訪者表示做多美國科技股成為“最擁擠交易”，這一比例為該調查有記錄以來最高。

事實上，截至上周，標普500成分股中只有186只公司股票(37%)今年實現上漲，另外314只個股(63%)中，除1只股票持平外其余均錄得下跌，其中有226只股票的跌幅至少在10%。

Global Macro Research的Eric Parnell指出，收入和盈利下滑，加上股票估值相當高，很有可能會開始驅使投資者轉向其他高估值、但違約可能性較低的標的選擇。