值得注意的是，多位受訪者紛紛對記者表示，要警惕牛市之下波動加大。
井噴、普漲、高開、震蕩、再沖高、回落，7月6~7日A股兩市的表現(xiàn)，連電視劇都不敢這么拍。盡管過程跌宕起伏，但隨著7日收盤三大股指仍悉數(shù)收紅，市場氛圍高漲。
幾乎所有的數(shù)據(jù)都在表明，牛市來了。
7月6日指數(shù)全面上漲，上證指數(shù)上漲5.71%，報收3332.88點，創(chuàng)下兩年來的新高，7日又上漲0.37%，盤中一度升至3407點。資金跑步進場，連續(xù)4日成交額突破萬億元，北向資金連續(xù)4個交易日凈流入，更有券商APP出現(xiàn)短暫遲滯、堵單的情況。
一時之間，“牛市已至”風聲大起，投資者直呼已等待太久。與2014年那場“改革牛”的市場行情相比，這一次被冠以“健康牛”、“全面牛”、“結構牛”等各種名義的市場行情，將會如何演繹、如何收尾?
市場有觀點認為，這一次牛市與往年不同，較為“健康”。多位分析師對第一財經記者表示，此次上漲節(jié)奏依舊太快，一定會調整。并且，雖刺激上漲的因素有所不同，但上漲節(jié)奏過快也會導致未來的市場波動增大。
時隔近6年，這一次上漲是否與眾不同?牛市坐穩(wěn)了嗎?
杠桿工具升溫
縱觀兩日市場整體表現(xiàn)，先滬強深弱，后滬弱深強。由券商板塊發(fā)動，銀行等金融板塊接棒，帶起煤炭、有色金屬、半導體、消費電子、白酒、新能源車等板塊悉數(shù)接棒引領三大股指展開攻勢。
截至7日收盤，滬深兩市成交額達1.7萬億元，這已經是連續(xù)第二個交易日突破1.5萬億元。不過，市場的波動已明顯加劇，發(fā)動本輪行情的券商板塊出現(xiàn)分化，大金融板塊不再活躍。
上證綜指止步五連陽、分級基金創(chuàng)業(yè)板B尾盤跳水跌停、創(chuàng)業(yè)板沖高回落等數(shù)據(jù)都表明，“井噴”式上漲后波動已明顯加劇。具體來看，“復蘇牛旗手”券商板塊深回調，呈現(xiàn)分化;白酒板塊則再次表現(xiàn)活躍。
一位公募基金經理對第一財經記者表示：“這輪行情的上漲由多方面因素推動，包括經濟緩慢復蘇、PPI觸底回升、部分A股中報盈利增速企穩(wěn)向上、資金面寬松、疫情防控對市場信心的提振等。本周首個交易日的大漲不會是常態(tài)，市場在短期拉升后，滬指已面臨短期上行阻力。若在早盤開盤時追高，套牢的風險較大。”
上海證券投顧趙曉歷分析認為，“目前機構的倉位應該比較重，場內的獲利盤在大漲后也有獲利回吐的需求，總體來看，本周指數(shù)再大幅上行的阻力較大。即使在全面牛市的行情，也極少能看到像6日這樣的大漲。眼下，暫未披露中報預告的企業(yè)業(yè)績增長還有待確定，而上半年重點投資醫(yī)藥也有收網獲利的趨勢?；卣{一定會來且就在近期。”
縱向比較來看，市場的成交額已然急速放大。上周五，18個分級基金B(yǎng)出現(xiàn)漲停，兩融余額攀升超1.2萬億元，遠期股指期貨合約的貼水大幅縮小。這一切都說明杠桿工具迅速升溫，市場風險偏好正在變高。
與此同時，牛市風向標之一的券商也紛紛啟動，證券板塊呈爆發(fā)式上漲，券商類的ETF表現(xiàn)突出。7月6日，國泰中證全指證券公司ETF(512880)收盤漲停，全天成交82.5億元，換手率為33.95%;華寶中證全指證券公司ETF(512000)成交31.8億元，換手率為22.69%。同日銀行ETF盤中封死漲停，資金凈流入近5億元，單日成交額超12億元，均創(chuàng)該ETF上市以來新高。
Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，北向資金連續(xù)三個交易日流入量超過百億，7月6日凈買入136.52億元，7月以來累計流入量已達到439.61億元，北向資金凈買入金額以中國平安、格力電器、貴州茅臺、恒瑞醫(yī)藥等藍籌股居前。
另一方面，央行繼續(xù)暫停逆回購，凈回籠資金1800億元，這是央行自6月29日以來連續(xù)第六日暫停公開市場逆回購操作。市場主力資金呈現(xiàn)凈流入，滬深300成為主力資金驅逐目標。
將數(shù)據(jù)與2014年底的牛市橫向比較也是“牛味”十足。
2014年底股市漲幅漸起，2015年一季度繼續(xù)高歌猛進，股民入市積極。2015年僅3月23~27日單周A股新開戶數(shù)就達到166.92萬戶，創(chuàng)下2008年以來新高。一季度銀證轉賬保證金凈流入6143億元，融資融券余額也不斷創(chuàng)出新高，3月份更是呈現(xiàn)加速之勢，3月融資余額超過1.5萬億元。
此次股市上漲，也伴隨著開戶數(shù)的直線上升。中國證券登記結算公司數(shù)據(jù)顯示，2020年2月新增投資者數(shù)量為89.54萬戶，3月出現(xiàn)明顯拐點，翻倍至189.12萬戶。此后投資者入市情緒持續(xù)上漲，4月和5月分別新增164.04萬戶及121.41萬戶。
多位上海券商營業(yè)部人士對第一財經記者表示，自上周五至今，開戶數(shù)量明顯增長，至少是平日的2~3倍。多家券商APP及互聯(lián)網金融數(shù)據(jù)服務商當日均出現(xiàn)了交易緩慢、卡頓現(xiàn)象。
此外，從期貨成交量上也可看出端倪。記者查閱Wind資訊數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2020年2月起，滬深300指數(shù)期貨月成交量顯著上升。2月共計交易約243萬手，較1月148.5萬手上升63%。3月開始繼續(xù)放量，單月成交上漲至226.8萬手。
這一現(xiàn)象與6年前極為相似。2014年11月，滬深300指數(shù)期貨成交量從1500萬手左右水平上升至2212萬手，12月即刻翻倍至4549萬手。
記者梳理對比股市成交量、成交金額、融資融券等多個數(shù)據(jù)的變化也可以看出，牛市啟動之勢早已埋下伏筆。
警惕波動
與2014年相比，此番牛市前期表現(xiàn)雖有異曲同工之處，但當前A股市場的環(huán)境已然不同，資金“發(fā)力點”也有所差異。
興業(yè)證券首席策略分析師王德倫對記者表示，從市場交易的角度來看，近期市場運行狀況杠桿情況明顯要優(yōu)于2014年。2014~2015年，融資融券、并購重組等政策放松，杠桿資金將A股推向牛市。
而對比現(xiàn)在來看，A股兩融交易整體平穩(wěn)，融資融券余額保持1萬億元附近，占A股流通市值約2%，兩融日交易日占A股日交易額約10%。同時，經歷了金融供給側改革，資管新規(guī)出臺后，全市場的杠桿水平明顯較2014年更為健康。
王德倫進一步稱，從市場資金的角度來看，我國股票市場的生態(tài)正在改變，更好服務實體和經濟轉型。A股監(jiān)管部門正在積極推動我國上市公司現(xiàn)金分紅制度的發(fā)展，2019年A股分紅派發(fā)金額首次超過萬億元，分紅規(guī)模每年穩(wěn)步增長?；刭彽戎贫扔瓉矸潘桑?019年實施和完成回購的金額超過1200億元。整體融資規(guī)模也逐步恢復增長，但較以往更為健康，服務更多實體企業(yè)，是為經濟轉型需要的方向企業(yè)而服務，市場IPO和再融資的量較2015年更小一些。市場正在逐步實現(xiàn)正向的資金循環(huán)，投資者逐步享受到優(yōu)質企業(yè)增長的紅利。
華鑫證券首席策略分析師嚴凱文也對記者表示，2014年與2020年兩次股市上漲的驅動因素其實差不多，都是充裕的流動性配合低利率環(huán)境，但上述因素“啟動”的邏輯卻不同。
比如，流動性的來源不同。“2014年的流動性驅動因素來自于傘形信托、民間配資等場外杠桿資金，而此次的流動性是銀行間和民間儲蓄主動‘搬家’，市場的隱形杠桿倍數(shù)相對有限。”嚴凱文表示。
實際上，對比兩次大漲的節(jié)奏發(fā)現(xiàn)，2014年底券商大漲時股民并未能即時反應;這一次，從市場結構的角度來看，A股機構投資者在近幾年取得了明顯的發(fā)展。截至2020年一季度，機構投資者持股市值占A股流通市值(剔除一般法人)的約30%，機構投資者的持股更加穩(wěn)定、交易風格更加穩(wěn)健，平均換手率明顯弱于散戶。機構投資者和海外資金比重上升，資金偏好向藍籌股傾斜。
另外，此次的外資入市比重明顯不同。“海外資金累計凈流入已經達到一萬多億元，這是沒有想到的事情。”嚴凱文稱。
前海開源基金首席經濟學家楊德龍則認為，外資比例雖然比2014年大，但與A股一日萬億成交量相比，外資日入百億資金并不能成為主流，也不是主要刺激上漲的因素。他表示，當下央行實施的低利率寬流動性的政策環(huán)境保持了較充裕的市場流動性，給了股市走強的基礎。而房住不炒的調控政策下，居民儲蓄尋找新的出口，大量居民通過買入基金來入市。從估值、資金推動力、成交量等各方面來看，目前股市尚不到泡沫期，尤其是場外配資受到嚴格控制的情況下，目前A股處于“健康牛”。
值得注意的是，多位受訪者紛紛對記者表示，要警惕牛市之下波動加大。
“這樣漲肯定是不健康的。”交銀國際董事總經理洪灝對記者表示，此次的“牛”雖是“價值牛”，考慮到機構倉位已然較重，未來的波動會加大。
王德倫也表示，短期來看，部分板塊估值升至歷史高位，行情過后積累了一定的獲利盤等，可能會對市場帶來一定的壓力，投資者也需要做好相應的準備。
嚴凱文提醒，目前許多藍籌的估值和價格都已較高，考慮到疫情發(fā)展，若未來業(yè)績沒有明顯改善，藍籌股上漲邏輯會逐漸脫離基本面，轉為社會流動性驅動，這其中存在一定風險。“如果資金因為怕踏空，不管股價是否已經過高就跑步進場，短期容易進入流動性枯竭的狀態(tài)。”嚴凱文進一步解釋稱，前期資金進入后都在等高點賣，而后期資金看到漲速過快都在等回調，買方訴求大于賣方訴求，就形成了短期的流動性枯竭。
值得注意的是，許多公募倉位已經“打滿”，強調相對收益的屬性使得公募有理由“見好就收”。因此，公募往往會選擇在左側，也就是在指數(shù)上漲到最高位前開始分批出貨，以保證“落袋為安”。
“一個成熟的左側交易者，在觸發(fā)賣出信號時不會考慮是否還會上漲，首先要做的就是保證所持股票能順利賣出，目前已經可以看到公募‘出貨’的跡象。”多種因素疊加，嚴凱文認為未來的波動風險不容忽視。
前述公募基金人士表示：“雖然今天(7日)整體的波動較大，但未出現(xiàn)資金涌入單個概念板塊的現(xiàn)象。多個板塊輪動漲停，顯示出資金較好的流動性。短期來看，兩市會迎來一定程度的調整，或是震蕩上行，普漲的情況很難再出現(xiàn)。”
