2017年，在以食品飲料和白色家電板塊為代表的消費類股票和以鋼鐵煤炭板塊為代表的周期類股票帶動下，股票市場維持慢牛走勢;受貨幣政策收緊、金融去杠桿及委外贖回等因素影響，債券市場全年經(jīng)歷了3次收益率的快速上行。在此背景下，2017年前三季度29家上市證券公司整體盈利水平與2016年同期基本持平，其中代理買賣證券凈收入、證券承銷與保薦業(yè)務凈收入的降幅較為明顯;隨著兩融規(guī)模的企穩(wěn)回升和股票質(zhì)押業(yè)務規(guī)模的快速增長，以及證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模的持續(xù)增長，帶來證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入和利息凈收入的同比增長。在股票市場維持慢牛走勢，債券市場震蕩調(diào)整的情況下，證券公司資金投向有所分化，依各家經(jīng)營風格和策略的不同，資金壓力及杠桿水平亦隨其資金投向產(chǎn)生變化，風格較激進的證券公司通過賣出回購提高固定收益杠桿，風格偏穩(wěn)健的證券公司則偏好加大資本中介業(yè)務的資金投入。但整體來看，債務水平相較于2014-2015年牛市時仍較低，整體流動性較為寬松;同時，因各家證券公司業(yè)務開展情況的不同，凈資本對債務的覆蓋度繼續(xù)分化。
在防風險去杠桿的監(jiān)管思路下，證券行業(yè)以及金融市場的規(guī)范程度不斷得到提升，亦促使證券公司加強自身業(yè)務規(guī)范性和合規(guī)性。同時外部競爭格局也逐步出現(xiàn)變化，金融領(lǐng)域的逐步放開也將加劇證券行業(yè)的競爭。
2018年監(jiān)管思路定調(diào)為防范化解重大風險使宏觀杠桿率得到有效控制，預計短期內(nèi)資金面仍將處于收緊狀態(tài)，債券市場仍存在調(diào)整壓力，債券收益率將持續(xù)震蕩。股票市場方面，隨著上市公司盈利水平逐步好轉(zhuǎn)，股票市場大概率將維持慢牛走勢。在此情況下，在市場成交量未有明顯放大的情況下，經(jīng)紀業(yè)務將基本與今年持平;資本中介業(yè)務隨兩融規(guī)模和股票質(zhì)押規(guī)模的提升，仍有一定增長空間;投行業(yè)務方面，IPO堰塞湖的情況已得到一定緩解，但審批加速的同時審核要求也有相應提升，整體股票發(fā)行規(guī)模或不及2017年，再融資或受實體企業(yè)融資需求的推動有所增長，受市場收益率上行影響，債券發(fā)行規(guī)模或與2017年持平，整體投行業(yè)務盈利水平亦將與2017年持平;受資管新規(guī)的影響，以銀行委外資金為其資管業(yè)務主要資金來源的證券公司，業(yè)務和盈利將出現(xiàn)一定波動，但對于主動管理能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力較強的證券公司亦是一個彎道超車的機遇;自營業(yè)務方面，主要依托各家證券公司策略選擇以及資產(chǎn)配置，以固定收益業(yè)務為主的證券公司，自營業(yè)務盈利水平或出現(xiàn)一定波動。
隨著再融資新規(guī)對增發(fā)的限制期限逐步到期，各證券公司通過增發(fā)和配股等方式獲取資本，在資本補充后，證券公司債務融資上限又將得到拓寬，流動性管理難度較小，但仍需要防范黑天鵝事件發(fā)生帶來的突發(fā)性流動性危機。2016年四季度債券市場的調(diào)整，迫使證券公司主動降低杠桿。而債券市場2017年三次較大幅度調(diào)整，亦提升了部分證券公司參與市場博弈的動力，較為激進的證券公司杠桿較年初已有所回升，而從監(jiān)管層面來看2018年仍然是監(jiān)管大年，債券市場仍有一定的調(diào)整壓力，對于債券投資杠桿較高的證券公司，其流動性管理和盈利能力將受到一定影響。
一、中國證券行業(yè)信用回顧
2017年，在以食品飲料和白色家電板塊為代表的消費類股票和以鋼鐵煤炭板塊為代表的周期類股票帶動下，股票市場維持慢牛走勢，其中上證50漲幅最大，全年漲幅為25.08%。債券市場震蕩走熊，受貨幣政策收緊、金融去杠桿及委外贖回等因素影響，債券市場全年經(jīng)歷了3次收益率的快速上行，10年期國債收益率上行88BP至3.89%，10年期國開債上行117BP至4.85%。在此背景下，2017年前三季度29家上市證券公司整體盈利水平與2016年同期基本持平，其中代理買賣證券凈收入、證券承銷與保薦業(yè)務凈收入的降幅較為明顯，分別為-20.00%和-29.83%。隨著兩融規(guī)模的企穩(wěn)回升和股票質(zhì)押業(yè)務規(guī)模的快速增長，以及證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模的持續(xù)增長，帶來證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入和利息凈收入的同比增長。
在防風險去杠桿的監(jiān)管思路下，證券行業(yè)以及金融市場的規(guī)范程度不斷得到提升，《證券公司分類監(jiān)管規(guī)定》、《證券期貨投資者適當性管理辦法》、資管新規(guī)等多項政策的出臺，促使證券公司加強自身業(yè)務規(guī)范性和合規(guī)性。同時外部競爭格局也逐步出現(xiàn)變化，金融領(lǐng)域的逐步放開也將加劇證券行業(yè)的競爭。在股票市場維持慢牛走勢，債券市場震蕩調(diào)整的情況下，證券公司資本投入有所分化，依各家經(jīng)營風格和策略的不同，資金壓力及杠桿水平亦隨其資本投入產(chǎn)生變化，風格較激進的證券公司通過賣出回購提高固定收益杠桿，風格偏穩(wěn)健的證券公司則偏好加大資本中介業(yè)務的資金投入。但整體來看，債務水平相較于2014-2015年牛市時仍較低，整體流動性較為寬松;同時，因各家證券公司業(yè)務開展情況的不同，凈資本對債務的覆蓋度繼續(xù)分化。
綜合來看，證券公司經(jīng)營業(yè)績雖受市場周期影響較大，整體盈利收窄，但隨監(jiān)管環(huán)境轉(zhuǎn)變及資管業(yè)務和資本中介業(yè)務收入的穩(wěn)定增長，其收入結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，證券公司信用質(zhì)量仍較為穩(wěn)定。債務融資工具的多樣化發(fā)行使得證券公司整體流動性風險可控，但債市波動以及信用風險事件的持續(xù)暴露將使固定收益自營業(yè)務占比較大的證券公司持續(xù)承壓。
1．股市維持慢牛走勢，債市震蕩走熊，證券公司盈利收窄但收入結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，將來持續(xù)盈利能力仍需看業(yè)務分化后的轉(zhuǎn)型情況。
股市維持慢牛走勢，債市震蕩走熊。
2017年，股票市場維持慢牛走勢，其中上證50漲幅最大，全年漲幅為25.08%。全年在以食品飲料和白色家電板塊為代表的消費類股票和以鋼鐵煤炭板塊為代表的周期類股票帶動下，截至2017年末，上證綜指收盤于3307.17點，較年初上漲6.56%;深圳成指收盤于11040.45點，較年初上漲8.48%;受制于較高的平均估值，2017年創(chuàng)業(yè)板指收盤于1752.65點，較年初下跌10.67%。根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，2017年滬深A股市場累計股基交易額為241.88萬億，較去年減少12.52%;根據(jù)證監(jiān)會公布的市場統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017年前三季度證券市場首發(fā)募集資金及定向增發(fā)募集資金分別為1685.40億元和9382.66億元，較去年同期分別增加66.61%和-28.73%。
債券市場震蕩走熊，10年期國債收益率上行88BP至3.89%，10年期國開債上行117BP至4.85%。受貨幣政策收緊、金融去杠桿及委外贖回等因素影響，債券市場全年經(jīng)歷了3次收益率的快速上行。
2017年債券發(fā)行規(guī)模總額達407826.28億元，較2016年增加12.17%。其中，地方政府債發(fā)行43580.94億元;同業(yè)存單發(fā)行201665.70億元;企業(yè)債發(fā)行3730.95億元;公司債發(fā)行11021.74億元;國債、同業(yè)存單、資產(chǎn)支持證券、可轉(zhuǎn)債和可交換債券發(fā)行規(guī)模均同比增長。受收益率上行影響，企業(yè)發(fā)債難度加大，公司債和企業(yè)債發(fā)行規(guī)模分別減少37.04%和60.26%。2017年，銀行間和交易所債券合計成交992562.13億元，總成交量較上年減少20.74%。分類別看，國債、地方政府債、企業(yè)債、公司債、中票和短融券分別成交120159.43億元、8407.92億元、27312.94億元、9677.37億元、63177.22億元和64650.16億元。
證券公司盈利收窄，結(jié)構(gòu)上經(jīng)紀、投行業(yè)務受市場波動影響有所下降，自營投資、資本中介和資管業(yè)務有所增長。
2017年前三季度，股票市場維持慢牛走勢，滬深兩市主要指數(shù)均有小幅上漲，股基交易量較去年同期有所減少;債券市場延續(xù)2016年末走勢，收益率持續(xù)走高。在此背景下，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年前三季度29家上市證券公司營業(yè)收入為1946.17億元，較上年同期減少1.13%。其中，受股基交易量減少影響，代理買賣證券凈收入為492.39億元，較去年下降20.00%;雖IPO募集資金較去年同期增長，但激烈的市場競爭加之再融資及債券發(fā)行金額的減少使得上市證券公司證券承銷與保薦業(yè)務凈收入出現(xiàn)下滑，較去年同期減少29.83%;隨著《證券公司風險控制指標管理辦法》及《基金管理公司子公司管理規(guī)定》的出臺，上市證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務仍處于轉(zhuǎn)型階段，業(yè)務凈收入較去年小幅上升;投資收益方面，2017年前三季度股票市場整體估值維持穩(wěn)定，藍籌股的結(jié)構(gòu)性行情使得證券公司投資收益有一定提升，而市場慢牛的走勢亦使得證券公司的投資標的公允價值有所增長;利息凈收入方面，兩融規(guī)模的企穩(wěn)回升加之證券公司加大對股票質(zhì)押業(yè)務的資金投入使得其較去年同期增長1.14%。從資產(chǎn)規(guī)模來看，上市證券公司總資產(chǎn)漲幅與股票市場漲幅基本持平;因2016年10月份《證券公司風險控制指標計算標準規(guī)定》的出臺，部分上市證券公司通過增資的方式提高凈資本滿足監(jiān)管指標的調(diào)整，凈資產(chǎn)較去年同期上升13.97%。
從盈利結(jié)構(gòu)來看，得益于市場盤整時期的結(jié)構(gòu)性行情，上市證券公司證券投資收益和公允價值變動凈收益占比較去年同期分別提升2.49個百分點和3.14個百分點。股票質(zhì)押業(yè)務規(guī)模的快速增長加之兩融業(yè)務規(guī)模的企穩(wěn)回升使得證券公司利息凈收入貢獻維持穩(wěn)定。受股基交易額同比減少及債券市場和再融資募資規(guī)模大幅減少影響，證券公司代理買賣證券業(yè)務凈收入和證券承銷與保薦業(yè)務凈收入貢獻同比減少。
整體來看，2017年前三季度證券公司盈利情況仍受股票及債券市場景氣度影響，較去年同期有所下降，營業(yè)收入仍以經(jīng)紀業(yè)務為主要來源，得益于股票市場的慢牛走勢，投資收益及利息凈收入占比均較去年同期有所提升。
2．外部競爭壓力仍在、行業(yè)內(nèi)和區(qū)域內(nèi)競爭壓力持續(xù)上升。
證券行業(yè)外部競爭壓力持續(xù)上升，業(yè)務區(qū)域限制亦基本被打破，區(qū)域競爭日趨激烈。2012年以來，證券行業(yè)監(jiān)管層的監(jiān)管思路發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變，重點集中在：一是加強監(jiān)管執(zhí)法、建立嚴格和規(guī)范的法律制度環(huán)境，二是放開準入、擴大開放(包括不同金融機構(gòu)的交叉業(yè)務放開等方面)，2014年兩會前夕，證監(jiān)會表示將明確新設(shè)證券公司審批，支持民營資本等出資設(shè)立證券公司，同時允許符合條件機構(gòu)申請證券業(yè)務拍照。2015年7月，財政部發(fā)布《第七輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話框架下經(jīng)濟對話聯(lián)合成果情況說明》，承諾增進外國金融服務公司和投資者對其資本市場的參與，包括逐步擴大外資參股證券公司業(yè)務范圍，允許符合條件的外資金融機構(gòu)在上海自貿(mào)試驗區(qū)設(shè)立合資證券公司，外資持股比例不超過49%，內(nèi)資股東不限于證券公司。2017年11月，中美元首北京會晤經(jīng)濟成果吹風會上，財政部副部長朱光耀介紹了金融開放政策的具體內(nèi)容。其中將單個或多個外國投資者直接或間接投資證券、基金管理、期貨公司的投資比例限制放寬至51%，措施實施三年后，投資比例不受限制。
與此同時，證券業(yè)資本整合提速使行業(yè)集中度進一步提升，中小證券公司經(jīng)營壓力日趨增大。2014年6月，國泰君安(17.750,0.14,0.80%)股份有限公司擬以35.71億元的價格向上海國際集團有限公司收購上海證券有限責任公司51%的控股權(quán);2014年8月，方正證券(6.380,0.01,0.16%)股份有限公司收購中國民族證券有限責任公司100%股權(quán);2015年1月16日，申銀萬國證券股份有限公司以向宏源證券股份有限公司全體股東公開發(fā)行A股股票，購買宏源證券股份有限公司全部股東權(quán)益，換股吸收合并成立申萬宏源(5.000,0.01,0.20%)證券有限公司。此外，隨著2016年12月中國銀河(10.060,0.04,0.40%)證券首發(fā)申請過會，國內(nèi)前十大證券公司的資本融資渠道終處于同一水準。截至2017年末，已有18家證券公司處于正常待審核狀態(tài)，隨著更多證券公司完善資本補充渠道，證券行業(yè)各梯隊間差距將逐步拉大，而各梯隊內(nèi)部間的競爭壓力將逐步提升。
3．資本實力提升，杠桿水平及債務覆蓋度有所分化。
2014年下半年及2015年上半年，我國股票市場有所回暖，帶動證券公司資本中介業(yè)務迅猛發(fā)展，證券公司通過增資擴股和發(fā)行長期債券等多種方式融入資金支持業(yè)務發(fā)展，資本實力和杠桿水平均快速上升。2016年，受市場震蕩影響，加之兩融業(yè)務保證金調(diào)整，整體資產(chǎn)及負債增速維持平穩(wěn)。2017年前三季度，股票市場維持慢牛走勢，債市波動較大，隨著兩融余額以及股票質(zhì)押業(yè)務資金需求的逐步提升，證券公司資產(chǎn)及負債規(guī)模有一定增長，所有者權(quán)益隨盈利情況改善亦有所增加。
伴隨著行業(yè)整體轉(zhuǎn)型持續(xù)加速，證券公司面臨愈加激烈的行業(yè)競爭，多家證券公司因凈資本指標吃緊而遭遇業(yè)務擴張瓶頸。恰逢證監(jiān)會適時重啟IPO，并進一步放寬證券公司股權(quán)融資政策，多家證券公司紛紛通過IPO上市、增資擴股等股權(quán)融資方式補充資本，資本實力得到大幅增強的同時，緩解了業(yè)務快速發(fā)展而帶來的凈資本瓶頸和杠桿壓力。
隨著融資融券等資本中介業(yè)務的快速發(fā)展，使得證券公司資金需求迅速上升，在使用自有資金的基礎(chǔ)上，負債經(jīng)營渠道持續(xù)拓寬。目前，我國證券公司的負債渠道主要包括債券正回購、證金公司轉(zhuǎn)融資、兩融收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、發(fā)行債券(包括短期融資券、短期公司債券、公司債券和次級債券等)、同業(yè)拆借、收益互換等。但受制于較嚴格的資格和額度審批以及出于對債券銷售和成本的考慮，一般僅有中大型證券公司通過中長期債券進行融資。因此，依托更加暢通的融資渠道和相對豐富的風險管理經(jīng)驗，此類證券公司杠桿水平普遍較高。
隨著債券正回購量的增加、短期融資券、短期公司債券、公司債券和次級債券的大量發(fā)行，證券行業(yè)杠桿水平增幅較快，總體已處于較高水平。根據(jù)29家上市證券公司數(shù)據(jù)，近年來我國上市證券公司杠桿經(jīng)營水平上升較快，資產(chǎn)負債率*由2012年末的36.90%上升至2017年6月末的65.62%。2016年以來，隨著二級市場的大幅震蕩，證券公司的負債規(guī)模有所下降，截至2017年6月末，上市證券公司資產(chǎn)負債率*降至65.62%，但部分證券公司仍面臨較大的去杠桿壓力，2017年6月末仍有9家證券公司資產(chǎn)負債率*超過70%。從負債結(jié)構(gòu)來看，隨著債務融資手段的不斷豐富，我國證券公司通過債券正回購業(yè)務增加經(jīng)營杠桿的局面已有所緩解。
從各證券公司資產(chǎn)負債率*上看，2017年上半年西部證券(10.460,0.03,0.29%)、招商證券(17.080,0.06,0.35%)、財通證券(15.440,0.13,0.85%)以及浙商證券(13.170,0.04,0.30%)資產(chǎn)負債率*降幅超過5%，其中西部證券及招商證券主要系短期債務集中到期所致;財通證券主要系固定收益業(yè)務規(guī)模下降所致;浙商證券則得益于股票發(fā)行成功資本得到補充。華安證券(7.330,0.04,0.55%)與光大證券(12.980,0.01,0.08%)資產(chǎn)負債率*增長超過5%，主要系固定收益業(yè)務規(guī)模提升，賣出回購金融資產(chǎn)規(guī)模與交易性金融資產(chǎn)均大幅增長所致。依托債券正回購增加杠桿和債券融資，證券行業(yè)杠桿水平結(jié)構(gòu)分化較嚴重，經(jīng)營風格較為激進的證券公司較善于根據(jù)行情調(diào)節(jié)自身杠桿經(jīng)營水平及自營業(yè)務規(guī)模，但同時其盈利穩(wěn)定性亦受其風格影響而產(chǎn)生較大波動;經(jīng)營風格穩(wěn)健的證券公司則偏好于通過通道及資本中介業(yè)務積累利潤，其杠桿水平主要隨資本中介業(yè)務規(guī)模波動。
從各證券公司凈資本對總負債*來看，2017年上半年光大證券、國元證券(9.180,0.03,0.33%)、華安證券、申萬宏源證券該項指標降幅超過5%，其中光大證券、華安證券、申萬宏源證券皆系固定收益投資杠桿增加所致，三家證券公司2017年6月末賣出回購金融資產(chǎn)款分別較年初增長120.92%、221.45%、43.72%;國元證券主要系合并化結(jié)構(gòu)主體增加所致。招商證券該項指標增長9.75%，主要系永續(xù)債發(fā)行資本實力增強所致。
2014-2015年，在股市牛市轉(zhuǎn)換至債市牛市的過程中，證券公司持有的以固定收益類資產(chǎn)為主的證券投資規(guī)模增速較快，并積極利用交易性杠桿擴大債券投資規(guī)模，債券正回購業(yè)務量顯著上升。隨著2015年末債券市場進入震蕩調(diào)整周期，絕大部分證券公司交易性杠桿都有較為明顯下降。2016年四季度，債券市場收益率大幅上行，截至2016年末，大部分證券交易性杠桿均大幅下降，其中山西證券(7.410,0.13,1.79%)及浙商證券賣出回購金融資產(chǎn)款較2015年有所增長，兩家證券公司分別根據(jù)債券市場行情加大了自身固定收益投資規(guī)模，不同的是山西證券選擇做空債券市場。2017年以來，債券市場延續(xù)上年末走勢，收益率震蕩上行，部分證券公司適時加大了自身固定收益業(yè)務的投資規(guī)模，截至2017年6月末，證券公司自營業(yè)務杠桿出現(xiàn)一定分化，從2017年四季度債券市場走勢來看，在未進行對沖的情況下，杠桿提升反而增加了固定收益自營業(yè)務的風險敞口。后續(xù)此類證券公司的投資收益或有出現(xiàn)較大波動的可能，同時運用正回購大幅增加債券投資杠桿的證券公司或面臨較大的利率風險。
4.債市波動及資本中介業(yè)務規(guī)模的提升使得證券公司短期債務規(guī)模逐步提升。
隨著資本中介業(yè)務的快速發(fā)展，證券公司資金運用結(jié)構(gòu)已出現(xiàn)較大的變化，資本中介業(yè)務因其相對較小的風險和相對穩(wěn)定的收益而資金用量成倍增加。2014年下半年及2015年上半年，我國股票市場有所回暖，帶動證券公司資本中介業(yè)務快速發(fā)展，證券公司通過增資擴股和發(fā)行長期債券等多種方式融入資金支持業(yè)務發(fā)展，負債經(jīng)營程度和資產(chǎn)負債率均快速上升，且債務期限有所延長。2015年6月下旬以來，我國股票市場出現(xiàn)較大幅度波動，證券公司資本中介業(yè)務相應受到一定影響，部分賬戶被強制平倉，前期較多的融入資金亦由于資本中介業(yè)務規(guī)模的縮減而出現(xiàn)閑置。鑒于目前資本中介業(yè)務仍以融資和股票質(zhì)押式回購等融出資金為主，兩者規(guī)模與股市間具有高度正相關(guān)性，2015年股市的劇烈波動無疑使得證券公司在流動性和盈利性間面臨兩難。2016年，股票市場持續(xù)震蕩，股基交易量雖有所下降，但股票質(zhì)押業(yè)務規(guī)模的快速提升使得資本中介業(yè)務整體規(guī)模基本與2015年持平，債券市場的大幅波動則使得賣出回購金融資產(chǎn)出現(xiàn)較大降幅，證券公司整體交易性杠桿均有所下降。2017年以來，隨著各公司長期限債務的陸續(xù)到期以及兩融規(guī)模的企穩(wěn)回升和股票質(zhì)押業(yè)務規(guī)模的持續(xù)增長，證券公司短期債務規(guī)模逐步提升，而在債券市場持續(xù)震蕩走熊時，部分證券公司仍逐步加大其固定收益業(yè)務的投資規(guī)模，賣出回購金融資產(chǎn)有所回升。整體來看，證券公司自營業(yè)務規(guī)模和資本中介業(yè)務規(guī)模均穩(wěn)步增長，為滿足流動性需求其債務規(guī)模亦同比上升。
5．證券公司資管和資本中介業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展，自營投資收益在結(jié)構(gòu)性行情下有所回升，但經(jīng)紀和投行業(yè)務受市場波動影響營收有所收窄。
2017年，股票市場維持慢牛走勢，債券市場持續(xù)調(diào)整，得益于兩融規(guī)模的企穩(wěn)回升和股票質(zhì)押業(yè)務規(guī)模的增長，加之受托資產(chǎn)管理規(guī)模的快速增長，證券公司資本中介業(yè)務和資管業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展。債券和再融資發(fā)行規(guī)模的下降，證券公司投行業(yè)務收入有所下滑。受市場交投低迷影響，經(jīng)紀業(yè)務盈利持續(xù)收窄。價值藍籌股和周期股帶來的結(jié)構(gòu)性行情使得證券公司自營投資收益有所改善。
經(jīng)紀業(yè)務：傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務盈利繼續(xù)收窄。
2017年，股票市場維持慢牛走勢，但交投略顯低迷，根據(jù)WIND資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)，兩市股基交易量為241.88萬億元，較上年下降12.51%，預計2017年度證券公司代理買賣證券業(yè)務凈收入繼續(xù)下滑。得益于中國結(jié)算公司將投資者開戶上限從20戶下調(diào)至3戶的舉措，以及各家證券公司互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務的逐步成熟，整體行業(yè)傭金率下降的趨勢得到減緩;加之最新的《證券公司經(jīng)紀業(yè)務管理辦法(征求意見稿)》的發(fā)布，在規(guī)范證券公司互聯(lián)網(wǎng)營銷的同時，禁止收到的傭金明顯低于證券經(jīng)紀業(yè)務服務成本，旨在緩解傭金快速下滑。證券行業(yè)為取代低傭金率吸引客戶的模式，各證券公司不斷加強客戶服務體系建設(shè)，在對客戶進行分級分層的基礎(chǔ)上按需提供金融服務，增加經(jīng)紀業(yè)務附加值以維持傭金率的穩(wěn)定。
2017年滬深兩市股基交易量排名前十的證券公司較上年變化不大，但整體上大型證券公司的市場占有率有所下滑。華泰證券(17.190,0.17,1.00%)以遠超其他證券公司的股基交易市場份額穩(wěn)居榜首。國泰君安憑借壓降傭金的策略拉動股基交易規(guī)模快速增長，市場份額排名躍居第二。東方財富(13.320,-0.09,-0.67%)證券得益于股東龐大的互聯(lián)網(wǎng)客戶基礎(chǔ)，近年來市占率快速攀升，由2016年的35為躍居至2017年的第21位，成為證券公司經(jīng)紀業(yè)務中的黑馬。而天風證券亦表現(xiàn)亮眼，2017年排名迅速上升21位，位居行業(yè)第48位。
資本中介業(yè)務：兩融規(guī)模企穩(wěn)回升和股票質(zhì)押業(yè)務規(guī)模的增長帶動資本中介業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展。
歷經(jīng)前期的爆發(fā)式增長和迅速回落后，各家證券公司對融資融券業(yè)務形成更為理性的認識，適時建立逆周期管理機制，控制經(jīng)營杠桿，防范業(yè)務風險。自2016年2月以來，各家證券公司通過上調(diào)標的券折算率，向市場釋放積極信號，兩融規(guī)模在回落后得以企穩(wěn)。2016年和2017年上半年，在市場持續(xù)震蕩之際，融資融券業(yè)務高度依賴市場行情的特性，使其規(guī)模始終徘徊在8500億元-9500億元之間，增長仍有待于市場的回暖。2017年下半年起，兩融規(guī)模隨消費類及周期類股票帶動的結(jié)構(gòu)性行情出現(xiàn)穩(wěn)步回升，截至2017年末，滬深兩市兩融余額為10262.64億元，較2016年末兩融余額上升9.26%。隨著兩融規(guī)模穩(wěn)定回升，兩融利息收入也有望得到平穩(wěn)增長。
兩融業(yè)務的市場競爭格局在震蕩上行、維持慢牛的市場行情中表現(xiàn)穩(wěn)定，整體變動幅度不大。雖然互聯(lián)網(wǎng)證券公司能夠憑借價格優(yōu)勢爭取一定份額，但資本規(guī)模限制了其業(yè)務擴張的速度。大型證券公司憑借其龐大的經(jīng)紀業(yè)務客戶基礎(chǔ)、自身充足的資本金以及相對便利的外部融資等優(yōu)勢，在兩融業(yè)務市場競爭中占據(jù)絕對優(yōu)勢。因此融資融券業(yè)務集中度相比傳統(tǒng)經(jīng)紀業(yè)務較為穩(wěn)定。截至2017年末，前十大證券公司兩融規(guī)模市占率達50.78%。
相較于兩融業(yè)務的隨行就市，股票質(zhì)押業(yè)務則體現(xiàn)出更顯著的逆周期屬性，成為資本中介業(yè)務的重要增長點。相對較低的市場點位一定程度上提高了新增股票質(zhì)押業(yè)務的安全邊際，形成股票質(zhì)押規(guī)模的擴容的有利條件，有利于優(yōu)化證券公司盈利結(jié)構(gòu)。近年來股票質(zhì)押業(yè)務實現(xiàn)快速發(fā)展，2017年末證券公司股質(zhì)業(yè)務年末未解押市值為1.92萬億元。
從行業(yè)競爭格局來看，大型證券公司憑借資本金優(yōu)勢和客戶資源優(yōu)勢，較中小型證券公司具備顯著優(yōu)勢。加之《證券公司參與股票質(zhì)押式回購交易風險管理指引》的頒布，以證券公司分類評價為標準差異化限制各證券公司股質(zhì)業(yè)務規(guī)模，大中小型證券公司股票質(zhì)押業(yè)務表現(xiàn)將進一步分化。
投行業(yè)務：股權(quán)、再融資和資產(chǎn)支持證券承銷發(fā)力帶動證券公司盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
2017年，證券公司投行業(yè)務出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。IPO受理步入常態(tài)化，融資規(guī)模穩(wěn)步增長，再融資新規(guī)政策的出臺和審批的收緊使得再融資規(guī)模明顯收縮，同時，在收益率持續(xù)上行和金融去杠桿的背景下，企業(yè)發(fā)債難度加大，而資產(chǎn)支持證券得到迅猛增長。但股票首次發(fā)行規(guī)模的上升難以抵補再融資及債券發(fā)行規(guī)模的下降，2017年上半年證券公司投行業(yè)務收入同比減少29.83%，2017年前三季度上市證券公司證券承銷與保薦業(yè)務凈收入同比減少19.57%。
從股票首次發(fā)行來看，2017年發(fā)行節(jié)奏較為穩(wěn)定，年末有所收緊，全年發(fā)行規(guī)模約為2300億。證券公司的項目及人員儲備情況將決定其當年股票承銷的市場占有率。截至2018年1月15日，市場共有2509家企業(yè)報審，其中已受理83家、已反饋272家、已披露更新和輔導備案登記受理項目合計1596家，同時，報審企業(yè)被終止審查合計502家，占比為20.86%。雖然整體發(fā)行規(guī)模將超去年，但監(jiān)管力度及審查要求也正逐步提升，由此對證券公司的項目質(zhì)量控制和風險管理能力提出了新的要求。
從再融資市場來看，2017年2月17日出臺的《上市公司非公開發(fā)行股票實施細則》以及《發(fā)布監(jiān)管問答-關(guān)于引導規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》針對定增規(guī)模、周期以及資金用途都提出了一定限制，變相減少了再融資承銷業(yè)務的市場總量。2017年再融資規(guī)模較上年下降24.90%，證券公司該項業(yè)務承銷收入將相應縮減。
從債券市場來看，2017年以來，在“金融去杠桿”和“防范風險”為目標的監(jiān)管指導下，市場收益率出現(xiàn)三次大規(guī)模上行，新增債權(quán)融資規(guī)模明顯下降。截至2017年9月末新增債權(quán)融資規(guī)模為13591.77億元，較去年同期減少9085.62億元。其中，公司債發(fā)行規(guī)模明顯減少，可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行規(guī)模有所上升，但整體體量仍然較小。
自備案制落地以來，資產(chǎn)證券化市場實現(xiàn)高速發(fā)展，2017年末資產(chǎn)支持證券承銷規(guī)模達12551.88億元，較上年增長82.88%。其中，德邦證券依托螞蟻金服ABS項目積累了豐富的互聯(lián)網(wǎng)金融ABS經(jīng)驗，年末以2519.31億元的ABS承銷規(guī)模位列ABS承銷第一位，市占率高達1/5。此外，信達證券、開源證券和天風證券等中小型證券公司亦結(jié)合自身優(yōu)勢，積極布局差異化發(fā)展戰(zhàn)略，ABS承銷規(guī)模迅猛增長，單項業(yè)務躋身行業(yè)中上游水平。
另外新三板市場在推行掛牌股票分層制度以來，整體掛牌速度及掛牌家數(shù)呈下降趨勢，2017年新三板累計掛牌家數(shù)11630家，流通股本數(shù)量合計3417億股，做市轉(zhuǎn)讓2514.61億元。整體來看，新三板掛牌發(fā)行速度有所下降，但新三板實行注冊制，掛牌企業(yè)要求較低，融資規(guī)模較小，因此證券公司新三板業(yè)務營業(yè)利潤率較低，短期內(nèi)仍較難為證券公司營業(yè)收入做出貢獻。
資產(chǎn)管理業(yè)務：監(jiān)管趨嚴將影響證券公司資管業(yè)務規(guī)模和收入，主動管理能力仍需持續(xù)加強。
2016年以來，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務規(guī)模保持穩(wěn)定增長，除2016年三季度受風險資本計提比例調(diào)整影響，集合和定向資管計劃環(huán)比增速有所調(diào)換外，定向資管計劃規(guī)模增速均超過集合資管計劃。2017年4月銀監(jiān)會連發(fā)7條監(jiān)管規(guī)定提出多條政策，旨在去通道、去嵌套以及限制套利，2017年5月證監(jiān)會新聞發(fā)布會上首提全面禁止通道業(yè)務，強調(diào)不得讓渡管理責任。2017年11月一行三會一局聯(lián)合發(fā)布《中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見(征求意見稿)》，在監(jiān)管上延續(xù)了全年金融去杠桿的思路。截至2017年9月末，證券期貨經(jīng)營機構(gòu)資管業(yè)務集合資管計劃及定向資管計劃規(guī)模兩季度環(huán)比持續(xù)下降。整體來看，行業(yè)資管業(yè)務發(fā)展與監(jiān)管政策基本一致，對資管業(yè)務結(jié)構(gòu)偏重主動管理型和投向多為標準化產(chǎn)品的證券公司業(yè)績影響較小。
