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繼春節后相繼走訪華北、華南、華東等地，我們近期再度走訪北京、上海、杭州、鄭州市場后發現：五一期間各類宴席場景帶動白酒消費需求，名優酒類表現保持穩健。盡管2023 年以來白酒恢復相較此前預期偏弱，但終端角度動銷確呈逐漸改善。展望下半年，各品牌望在三季度為中秋和國慶旺季實現積極備貨，看好動銷進一步改善。投資觀點上，2023 年以來，白酒消費復蘇整體符合預期，但短期消費信心不足大背景下板塊表現較弱。中長維度來看，白酒頭部企業成長空間依舊明確，估值回調后價值底部預計將逐漸顯現。看2023 年，我們預計上半年酒企消化庫存搶份額為先，下半年期待景氣和信心向上共振帶動價格回升，在估值偏低、行業基本面長期穩健、短期景氣邊際出現向上的基礎上，出現任何邊際的抬升均將推動板塊表現，建議保持配置。具體建議：①持續配置高端，積極關注經濟預期、批價走勢，同時看好有效運營終端、釋放較好動銷動作的次高端，推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、舍得酒業、洋河股份、古井貢酒、酒鬼酒、山西汾酒；②招商重啟背景下，建議關注今世緣、口子窖、老白干酒、伊力特等標的景氣釋放。啤酒方面，消費場景疫后逐漸恢復并將迎來暑期旺季，同時品牌在高端化、產品結構升級、成本壓力趨緩的基礎上盈利能力望持續提升，看好龍頭企業在2023Q2 低基數下業績增長，并保持全年發展勢能，推薦華潤啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、青島啤酒。

北京調研反饋：動銷逐步改善，消費勢能保持釋放。白酒今年以來動銷保持較為良性的逐步改善趨勢，但目前終端消費預計仍未完全恢復至疫前水平。高端白酒中茅臺和五糧液動銷穩定；次高端白酒受益于五一前后商務宴請及聚會場景下消費增加，以汾酒青花20 和劍南春為代表的次高端產品需求較高。整體看白酒消費在宴席聚會等需求催化下逐漸好轉。

上海調研反饋：五一送禮需求旺盛，終端普遍對國慶旺季宴席場景恢復信心較強。飲用習慣方面，上海消費者偏愛濃香高度酒、黃酒等品類，本地旺銷產品主要集中在劍南春、小糊涂仙、黃酒等。終端普遍反饋，五一期間白酒動銷受送禮需求驅動出現明顯恢復，但節奏上距年初市場預期的快速恢復仍有一定差距。終端普遍看好國慶雙節旺季婚宴等場景大幅回補帶來的動銷機會，計劃將于7-9月開始積極備貨。分場景來看，婚宴、壽宴、高端商務及送禮等場景保持升級趨勢；公司聚餐等普通商務場景存在一定降級；自飲場景消費價格帶維持穩定。

杭州調研反饋：消費恢復良好，次高及以上保持需求。白酒消費今年以來得到較好恢復，從商家反饋看整體動銷表現良性。高端白酒中茅臺、五糧液、瀘州老窖消費基礎較為堅實，高端商務宴請及送禮保持對高端白酒消費的需求；次高端方面，劍南春、郎酒等次高端名酒整體動銷表現優秀，受益于今年以來宴席及聚會場景的逐漸恢復。從消費習慣看，地區內對優質醬酒及名優白酒有所偏好。

鄭州調研反饋：淡季銷售相對承壓，名優白酒表現堅挺。終端普遍反映各大廠商尤其是名酒品牌開啟一系列諸如開蓋掃碼的活動，此舉不僅意在刺激終端消費者開瓶消費，同時能夠有效定位防止異地竄貨行為，會對諸如百榮此類二批市場造成一定沖擊。從結構上看，需求最為堅挺的仍然是以茅五瀘為代表的高端名酒，但其中有部分經銷商反映，經典五糧液產品存在降價甩貨現象。此外中低端地產酒體現較好的消費增長，但或存在一定消費降級的現象。次高端白酒相對承壓，整體庫存水平存在一定壓力。

風險因素：上述調研結果為點狀數據，并不一定代表企業整體情況；疫后恢復情況不及預期；新冠病毒再次感染影響超預期；宏觀經濟刺激政策不及預期；消費需求不及預期；競爭日益加劇；食品安全問題等。

投資策略：2023 年以來，白酒消費復蘇整體符合預期，但短期消費信心不足大背景下板塊表現較弱。中長維度來看，白酒頭部企業成長空間依舊明確，估值回調后價值底部將逐漸顯現。看2023 年，我們預計上半年酒企消化庫存搶份額為先，下半年期待景氣和信心向上共振帶動價格回升，在估值偏低、行業基本面長期穩健、短期景氣邊際出現向上的基礎上，出現任何邊際的抬升均將推動板塊表現，建議保持配置。具體建議：①持續配置高端，積極關注經濟預期、批價走勢，同時看好有效運營終端、釋放較好動銷動作的次高端，推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、舍得酒業、洋河股份、古井貢酒、酒鬼酒、山西汾酒；②招商重啟背景下，建議關注今世緣、口子窖、老白干酒、伊力特等標的景氣釋放。啤酒方面，消費場景疫后逐漸恢復并將迎來暑期旺季，同時在高端化、產品結構升級、成本壓力緩解的基礎上盈利能力望持續提升，看好龍頭企業在2023Q2 低基數下業績增長，并保持全年發展勢能，推薦華潤啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒、青島啤酒。