在近期披露招股說明書上會(huì)稿后，新疆藍(lán)山屯河科技股份有限公司(簡稱：藍(lán)山屯河)計(jì)劃于5月25日在深交所創(chuàng)業(yè)板上會(huì)。

藍(lán)山屯河2023年1-6月業(yè)績預(yù)計(jì)情況數(shù)據(jù)來源：藍(lán)山屯河招股書

凈利潤斷崖式下滑

(資料圖片僅供參考)

藍(lán)山屯河業(yè)績劇烈波動(dòng)引發(fā)市場關(guān)注。2020年-2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為32.56億元、65.73億元、58.28億元，其中2021年、2022年同比增長分別為102%、-11%；同期實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為-6904.05萬元、223075.56萬元、108444.51萬元，其中2021年、2022年同比增長分別為3331%、-51%。

從業(yè)績角度看，近幾年公司可謂在坐過山車，2021年凈利潤出現(xiàn)30余倍增長后，2022年凈利潤直接腰斬，出現(xiàn)斷崖式下滑。

值得一提的是，進(jìn)入2023年后，藍(lán)山屯河業(yè)績下滑更是明顯加速。從公司披露的2023年上半年業(yè)績預(yù)告來看，公司預(yù)計(jì)上半年將實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.91億元-25.38億元，同比下滑32.58%-33.83%%；實(shí)現(xiàn)凈利潤6400萬元-11100萬元，同比下滑91.02%-94.82%。有分析指出，按公司上半年經(jīng)營情況來看，2023年全年業(yè)績繼續(xù)下滑或是大概率事件。

從同行業(yè)上市公司營業(yè)收入波動(dòng)性上看，藍(lán)山屯河也顯示出“異?！钡那闆r。如2021年，公司營業(yè)收入同比增長超過1倍，達(dá)到102%，而同行業(yè)可比上市公司中，同年增速最快的()也只有50.03%。

可以看到，2021年公司營收增長遠(yuǎn)高于同行，但這樣的情況在2022年出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。2022年多數(shù)同行業(yè)可比上市公司營業(yè)收入出現(xiàn)正增長，而公司營業(yè)收入同比下滑11.33%，成為可比上市公司中下滑最快的公司。雖然對于周期性公司而言，經(jīng)營業(yè)績有所起伏實(shí)屬正常，但波動(dòng)過于劇烈且明顯高于同行波動(dòng)率，不佳的業(yè)績穩(wěn)定性也為未來發(fā)展埋下隱患。

毛利率遠(yuǎn)高于同行

在同行業(yè)上市公司比較中，藍(lán)山屯河表示，結(jié)合主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域以及主要生產(chǎn)經(jīng)營地域等因素綜合考量，最終選取5家上市公司，()、()、()、()、恒逸石化進(jìn)行比較。

從毛利率角度來看，藍(lán)山屯河2020年-2022年毛利率分別為11.89%、48.6%、30.96%，同行業(yè)可比公司毛利率均值則分別為16.17%、15.64%、11.52%。簡單對比發(fā)現(xiàn)，公司毛利率水平遠(yuǎn)高于同行均值。

進(jìn)一步對比藍(lán)山屯河與同行業(yè)上市公司相同或相似產(chǎn)品毛利率，同樣存在較大差距。

具體來看，BDO產(chǎn)品上，公司毛利率為46.26%，()毛利率為24.03%；PTMEG產(chǎn)業(yè)上，公司2021年毛利率為62.71%，青云股份毛利率為33.12%；公司PBT樹脂毛利率為30.72%，恒力石化僅為9.07%；公司PET樹脂毛利率為12.28%，而恒逸石化、()、()毛利率平均值僅為4.6%。從相同或相似產(chǎn)品毛利率對比來看，公司毛利率異常高企的問題更為突出，其合理性也遭到業(yè)內(nèi)質(zhì)疑。

募投項(xiàng)目必要性存疑

本次藍(lán)山屯河IPO擬募集45億元投入6個(gè)項(xiàng)目，其中部分?jǐn)U產(chǎn)項(xiàng)目必要性被業(yè)內(nèi)熱議。

具體來看，募集資金投資的“24萬噸/年聚酯類可生物降解項(xiàng)目”主要通過新建1套2×6萬噸/年聚酯類可生物降解樹脂生產(chǎn)裝置和1套12萬噸/年聚酯類可生物降解樹脂生產(chǎn)裝置，以及相配套的熱媒裝置、THF回收裝置、公用工程設(shè)施等，生產(chǎn)PBS、PBAT和PBSA等生物降解材料。

從藍(lán)山屯河現(xiàn)有產(chǎn)能來看，目前擁有一套年產(chǎn)能6萬噸/年的PBT生產(chǎn)裝置和0.5萬噸/年的PBS系列生物降解材料生產(chǎn)裝置。除上述兩套生產(chǎn)裝置外，公司還擁有一套2×3萬噸柔性裝置。該裝置可根據(jù)實(shí)際情況生產(chǎn)PBS系列生物降解材料和PBT樹脂產(chǎn)品。因此，公司具備12.5萬噸/年的PBS系列生物降解材料和PBT樹脂的綜合產(chǎn)能。

但從上述產(chǎn)品綜合銷量來看，2021年同比增長，2022年便開始出現(xiàn)下滑。在銷量下滑的細(xì)分領(lǐng)域中，公司大幅擴(kuò)產(chǎn)能否實(shí)現(xiàn)有效銷售還是未知數(shù)。

此外，募集資金投資的“二期年產(chǎn)4.6萬噸PTMEG項(xiàng)目”通過規(guī)劃建設(shè)一套4.6萬噸/年P(guān)TMEG裝置，藍(lán)山屯河表示進(jìn)一步增強(qiáng)公司在PTMEG行業(yè)的產(chǎn)品競爭力和規(guī)模效應(yīng)，還可有效延伸自身BDO上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈。

從PTMEG產(chǎn)銷情況來看，2022年銷量僅有2%的增幅，同時(shí)該產(chǎn)品產(chǎn)能利用率在2022年明顯下滑，閑置產(chǎn)能明顯增多。在此背景之下，公司將該產(chǎn)品產(chǎn)能直接擴(kuò)大一倍，銷售上存在潛在問題。