職業(yè)教育板塊上漲和回調(diào)都有很明顯的催化要素，在過去政策是主基調(diào)，基礎(chǔ)教育政策利空下，教育全板塊都處于下行趨勢，但利空出盡后，估值開始逐步回歸，業(yè)績成為市值核心的催化要素。
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智通財經(jīng)APP了解到，去年11月份以來，職業(yè)教育板塊迎來第一波反彈，主要為年報業(yè)績驅(qū)動，至今年2月板塊翻倍，然而在板塊輪動效應下，短線或波段資金撤離導致估值回調(diào)，近期中報也紛紛發(fā)布，板塊止跌回升。中教控股（00839）是板塊的龍頭，市場關(guān)注度較高，而每一次出現(xiàn)行情也都是資金主戰(zhàn)場。
持續(xù)三天的放量反彈，止住了連續(xù)三個月不斷下跌的市值，中教控股企穩(wěn)了嗎？借助這次行業(yè)中報業(yè)績，我們不妨來看看中教控股基本面。
行業(yè)龍頭，業(yè)績增長領(lǐng)先
智通財經(jīng)APP了解到，教育行業(yè)收入具有遞延性，一般是2月及9月開學報名并產(chǎn)生遞延性學費，不同階段學校采取按學期或者按學年收取，大學一般都是按學年收費。而收入的遞延性，也使得各大教育機構(gòu)采用了不同區(qū)間的會計周期，按財年看分兩類，一是截至12月份年度，二是截至次年8月年度。
所以在今年3-4月份，各大教育機構(gòu)部分發(fā)布年報，而也有部分發(fā)布中報，中教控股和希望教育屬于第二類。從業(yè)績看，年報及中報標的大都表現(xiàn)了強勁的增長，收入及凈利潤基本呈雙位數(shù)的增速，當然也有拖后腿的，比如宇華教育及民生教育，收入微跌，但凈利潤分別下滑16%及15%。
中教控股及希望教育按規(guī)模為行業(yè)老大及老二，中報收入分別為27.25億元及19.35億元，同比分別增長18.03%及26.7%，2020-2022財年，上述兩家教育機構(gòu)收入復合增速分別為33.26%及39.31%，均領(lǐng)跑同行。在成長上略勝一籌，希望教育收入規(guī)模逐步靠近中教控股，盈利水平也在靠攏。
值得注意的是，在披露的中報業(yè)績標的中，除了規(guī)模及成長外，中教控股盈利水平于行業(yè)也領(lǐng)先，且相比于同行盈利波動更加平緩，2023財年中期經(jīng)調(diào)整的EBITDA利潤率60.4%，而凈利率也達到40.5%。部分規(guī)模較小的教育機構(gòu)凈利率可達到50%，但波動較大，比如中國科培（01890）。
實際上，中教控股取得驕人業(yè)績，離不開其業(yè)務及發(fā)展戰(zhàn)略，其發(fā)展模式一直都為行業(yè)的參照。自上市以來，該公司外延式擴張引領(lǐng)行業(yè)進入收購潮流，“內(nèi)生+外延”成為行業(yè)發(fā)展共識，此外該公司海外收購擴張策略，也驅(qū)使部分同行同行的策略，疫情三年雖放緩了收購步伐，但仍有擴張動作，包括新建校區(qū)擴張等。
從業(yè)務上看，該公司分類為高等、中等職業(yè)教育以及國際教育，國際教育為海外部分，收入貢獻較低，不足5%，而國內(nèi)部分核心為高等職業(yè)教育，占收入大頭，2023財年中期占比達84.61%。截至2022財年，中教控股國內(nèi)高等和中等職業(yè)學校12間，海外高等學校2間，國內(nèi)學校平均每間年收入近4億元，遠高于同行。
2023年是疫情放開的第一年，行業(yè)經(jīng)營及擴張環(huán)境轉(zhuǎn)好，中教控股也開始籌劃收購擴張事宜，近期已有融資動作，各大投行料擴張加速，業(yè)績增長確定性高。
子彈上膛，擴張已在路上
智通財經(jīng)APP了解到，中教控股擴張基本都要靠融資，而股權(quán)融資是該公司比較擅用的手段，主要為融資成本低，且不需要擔心償付風險。不過該公司也積極調(diào)整債權(quán)融資策略，縮短債務期限，2023財年中期，長期借款減少了近10億元，但整體來說有息負債處于合理水平，有息負債率為24.16%。
根據(jù)該公司中期財報披露，公司于2023年1月完成配售融資，經(jīng)扣除相關(guān)成本、專業(yè)費用及實付費用后，所得款項凈額約16億港元，約有14.4億港元，占比90%用作擴大校網(wǎng)絡(luò)，包括校園發(fā)展及潛在并購項目。該公司上次募資是2021年2月，融資20.13億港元，主要用于建設(shè)新校區(qū)，目前僅剩下0.93億港元可用。
截至2023年2月，該公司賬上現(xiàn)金33.02億元（人民幣），較2022財年大幅減少，主要是其拿配售募資的錢及部分庫存資金用于購買了結(jié)構(gòu)性存款及貨幣市場資金，加上這部分，現(xiàn)金儲備為58.74億元，可動用的收購資金充裕，可收購3-4家10億元級別的標的，且不需要再通過債權(quán)融資。
多家券商投行認為，該公司目前并購儲備項目充足，此次定增有助于進一步加強中教控股在高教行業(yè)的并購整合能力，擴大公司業(yè)務版圖，并實現(xiàn)海外市場的繼續(xù)滲透。同時在內(nèi)生增長層面，此次定增也有望加強現(xiàn)有學校的辦學質(zhì)量，實現(xiàn)高質(zhì)量辦學，為內(nèi)生學額和學費的強勁增長提供基礎(chǔ)。
從以往的收購案例看，中教控股收購標的主要為地區(qū)龍頭，均非常優(yōu)質(zhì)，但收購估值相比于同行要高，因此產(chǎn)生了龐大的商譽值，截至2023年2月，其商譽值（商譽+無形資產(chǎn)）達到89.24億元，占比總資產(chǎn)25.6%。不過往年看并未發(fā)生商譽減值，也說明了標的優(yōu)質(zhì)及該公司收購戰(zhàn)略的成功。
前景看好，長線資金將回歸
職業(yè)教育行業(yè)前景明朗，尤其是職業(yè)本科，自2020年專升本擴招，至2022年招生規(guī)模已達86萬人，較2019年增長超2倍。有券商估算，按照2025年職業(yè)本科招生規(guī)模占高職招生規(guī)模10%計算，當年招生將近65萬人。按照每所大學提供3000-5000人招生規(guī)模計算，需要近130-217所職業(yè)大學，目前職業(yè)大學數(shù)量僅37所，供給遠遠不夠。
中教控股作為職教本科龍頭也將最大受益標的，首先在行業(yè)標的稀缺下，收購價格預計也會持續(xù)提升，相比于同行該公司擁有更雄厚的資金，迅速擴張市場份額；其次即便收購遇阻，該公司仍可通過新建校區(qū)方式滿足市場需求，其實疫情三年的舉措可以佐證。該公司在產(chǎn)教融合、就業(yè)率以及師資力量上都具有行業(yè)競爭力，未來還可通過品牌輸出，以輕資產(chǎn)擴張模式獲取管理費收入。
在過去四年，教育全板塊基本處于下行趨勢，主要為2018年的民促法送審稿、2019年的幼教政策以及2021年的雙減政策等，都持續(xù)干擾并驅(qū)動板塊下行，敏感資金及長期資金基本都不敢碰教育板塊。但這些利空政策基本針對基礎(chǔ)教育板塊，職業(yè)教育板塊無辜躺槍，2018年以來，職業(yè)教育標的業(yè)績基本保持雙位數(shù)的增長。
職業(yè)教育板塊存在估值修復需求，中教控股在板塊中估值并不算最低，PB及PE（TTM）分別為1.1倍及10倍，高于行業(yè)水平，但該公司業(yè)績增長行業(yè)領(lǐng)先，近期又融到一筆大資金買方機構(gòu)看好，投行（賣方機構(gòu)）也紛紛發(fā)布看好研報，在基本面及行業(yè)前景下高成長及盈利可期。
市值催化要素已然發(fā)生變化，業(yè)績預期成為主導，專注于職業(yè)教育的長線資金將回歸戰(zhàn)場，而作為板塊龍頭的中教控股估值也將得到修復。
