智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券(600030)發(fā)布研究報(bào)告稱，2023年以來(lái)白酒動(dòng)銷端保持復(fù)蘇節(jié)奏，符合預(yù)期，但市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期消費(fèi)信心走弱壓制板塊估值。從中長(zhǎng)期角度，受益于行業(yè)集中頭部白酒企業(yè)仍將維持穩(wěn)健成長(zhǎng)，估值回調(diào)后價(jià)值底部將逐漸顯現(xiàn)。看2023年，預(yù)計(jì)上半年酒企消化庫(kù)存搶份額為先，下半年期待經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)背景下景氣和信心向上共振，中秋國(guó)慶旺季將是重要窗口。在估值走低、行業(yè)基本面穩(wěn)健、短期景氣邊際向上的基礎(chǔ)上，出現(xiàn)任何邊際的抬升均將推動(dòng)板塊表現(xiàn)，建議保持配置。

▍中信證券主要觀點(diǎn)如下：

行業(yè)需求溫和復(fù)蘇，宴席消費(fèi)亮眼、商務(wù)恢復(fù)較慢。

(資料圖片)

2023年以來(lái)白酒行業(yè)需求呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，整體符合預(yù)期。春節(jié)期間受益返鄉(xiāng)高情緒和消費(fèi)強(qiáng)意愿，白酒需求超預(yù)期，但春節(jié)后尤其3月份至今白酒消費(fèi)需求復(fù)蘇節(jié)奏趨于平緩。結(jié)構(gòu)上宴席聚會(huì)等消費(fèi)場(chǎng)景火熱，商務(wù)宴請(qǐng)需求疲弱，送禮、自飲等需求平穩(wěn)。2023年上半年酒企以快周轉(zhuǎn)、加速去庫(kù)為主，春節(jié)后并未采取過往控量挺價(jià)策略，而是繼續(xù)加快出貨。

截至5月底，大部分上市酒企已完成全年任務(wù)50%以上，部分酒企達(dá)60%。在上半年進(jìn)度較快的背景下，預(yù)計(jì)下半年酒企整體任務(wù)壓力較輕，在量?jī)r(jià)策略方面會(huì)有更大的運(yùn)營(yíng)空間。全年看預(yù)計(jì)大部分上市酒企完成目標(biāo)任務(wù)確定性較高。

短期經(jīng)營(yíng)壓力減弱，高端和地產(chǎn)酒領(lǐng)先復(fù)蘇。

白酒上市公司實(shí)現(xiàn)2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)高質(zhì)量?jī)冬F(xiàn)，2022年白酒板塊收入/歸母凈利潤(rùn)分別3516/1305億元、同比+15.6%/+20.4%，2023Q1同比+15.4%/+19.1%，且受益結(jié)構(gòu)提升和費(fèi)用率收縮，盈利能力持續(xù)提升。

其中，高端酒需求韌性凸顯，2023年以來(lái)實(shí)際動(dòng)銷均有雙位數(shù)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)確定性高;次高端酒受商務(wù)需求恢復(fù)較慢拖累，上半年仍承壓，待跟蹤中秋國(guó)慶旺季庫(kù)存去化情況;區(qū)域酒基地市場(chǎng)穩(wěn)固，需求穩(wěn)健復(fù)蘇、業(yè)績(jī)維持穩(wěn)定表現(xiàn)。

估值低位，穩(wěn)增趨勢(shì)明確靜等風(fēng)來(lái)。

2023年至今中信白酒指數(shù)下跌約7.9%，目前核心標(biāo)的估值已降至近5年的10%-30%區(qū)間，貴州茅臺(tái)(600519)/五糧液(000858)/瀘州老窖(000568)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E估值分別為29/21/23x，行至低位。而經(jīng)濟(jì)仍在逐步修復(fù)過程中，白酒行業(yè)景氣穩(wěn)健回升態(tài)勢(shì)保持，而受益于行業(yè)集中，白酒龍頭企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能依舊強(qiáng)勁。

復(fù)盤2021年至今白酒板塊3次底部上漲，均具有被短期情緒錯(cuò)殺、底部向上幅度可觀、催化發(fā)生較為突然等特征，而當(dāng)前白酒估值再次進(jìn)入低位，基本面確在好轉(zhuǎn)、且存在較多潛在催化，建議保持配置。

投資策略：靜等風(fēng)來(lái)，建議回調(diào)中逐步增加板塊配置。

2023年以來(lái)，白酒消費(fèi)復(fù)蘇整體符合預(yù)期，但短期消費(fèi)信心不足大背景下板塊表現(xiàn)較弱。中長(zhǎng)維度來(lái)看，白酒頭部企業(yè)成長(zhǎng)空間依舊明確，估值回調(diào)后價(jià)值底部將逐漸顯現(xiàn)。看2023年，預(yù)計(jì)上半年酒企消化庫(kù)存搶份額為先，下半年期待景氣和信心向上共振帶動(dòng)價(jià)格回升，在估值偏低、行業(yè)基本面長(zhǎng)期穩(wěn)健、短期景氣邊際出現(xiàn)向上的基礎(chǔ)上，出現(xiàn)任何邊際的抬升均將推動(dòng)板塊表現(xiàn)，建議保持配置。

白酒行業(yè)將趨于分化，考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境，建議持續(xù)配置高端;其次積極關(guān)注經(jīng)濟(jì)預(yù)期變化、批價(jià)走勢(shì)，動(dòng)態(tài)增配具備有效運(yùn)營(yíng)終端、釋放較好動(dòng)銷動(dòng)作的次高端;同時(shí)在招商重啟背景下，建議關(guān)注相關(guān)標(biāo)的景氣釋放。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

疫后經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)恢復(fù)情況不及預(yù)期;宏觀經(jīng)濟(jì)刺激政策不及預(yù)期;消費(fèi)需求不及預(yù)期;白酒行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇;食品安全問題等。