時(shí)間進(jìn)入10月末，A股三季報(bào)進(jìn)入密集期，化工行業(yè)聚酯纖維產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司紛紛披露三季報(bào)?！　』ば袠I(yè)寒冬來襲，三季報(bào)紛紛面臨“增收不增利”

根據(jù)生意社的數(shù)據(jù)，6月中旬開始，聚酯產(chǎn)業(yè)核心產(chǎn)品滌綸POY、FDY、DTY、滌綸短纖的價(jià)格都有所下跌。以滌綸poy為例，滌綸poy價(jià)格從6月最高點(diǎn)9200遠(yuǎn)/噸降至10月18日的7850元/噸。

【資料圖】

圖片來源：全球紡織網(wǎng)

究其緣由，上半年，受原油、天然氣、煤炭等基礎(chǔ)能源價(jià)格大幅上漲影響，聚酯纖維行業(yè)主要化工原料成本同比大幅增加；下游需求方面，一方面疫情影響紡織業(yè)整體需求，另一方面紡織終端需求進(jìn)入年底淡季，產(chǎn)品價(jià)格下降、行業(yè)公司利潤收縮均屬于常態(tài)。

截止發(fā)稿日，就化工板塊目前已經(jīng)公布三季報(bào)的公司來看，大多受到行業(yè)大環(huán)境的影響。榮盛石化10月25日晚披露的三季報(bào)，公司第三季度營業(yè)收入同比增長74.43%；歸母凈利潤同比減少97.64%。同日，有“化工茅”之稱的萬華化學(xué)公布了三季報(bào)，第三季度營業(yè)收入同比上漲4.14%，歸母凈利潤同比下降46.35%。

10月28日晚間，東方盛虹(000301.SZ)三季報(bào)出爐，該公司第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入164.65億元，同比上漲17.14%；當(dāng)季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤虧損5879.78萬元，同比下降105.78。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入467.07億元，同比增長16.17%；歸屬于母公司所有者的凈利潤15.77億元，同比降低59.55%。同日公布業(yè)績的還有恒力石化，第三季度營業(yè)收入同比增長9.14%，凈利潤同比下降147.66%。桐昆股份第三季度營業(yè)收入同比下降14.01%，凈利潤同比下降118.09%。

圖1:三季報(bào)營收、歸屬于上市公司股東凈利潤(數(shù)據(jù)來源：公司公告)

已經(jīng)公布三季報(bào)的公司均面臨“增收不增利”的現(xiàn)象，市值顯著收縮，業(yè)績均低于公開研究報(bào)告中分析師此前給出的預(yù)期。在此背景下，聚酯龍頭紛紛積極轉(zhuǎn)向研發(fā)新技術(shù)，提高產(chǎn)品差異化率。比如，東方盛虹在“大化工原料平臺(tái)”方面一貫以打造差異化纖維為方向，公司具備差別化、高端化、高附加值的長絲生產(chǎn)能力，這一方面給公司貢獻(xiàn)更高的毛利率，另一方面在行業(yè)遇到極端事件情況下，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力更顯著。

重資產(chǎn)行業(yè)財(cái)報(bào)指標(biāo)大比拼，指家財(cái)務(wù)誰更穩(wěn)??？

對(duì)于大化工這樣的重資產(chǎn)高負(fù)債行業(yè)來說，企業(yè)的短期償債能力、資產(chǎn)變現(xiàn)能力以及穩(wěn)定的現(xiàn)金流尤為重要，其中流動(dòng)比例、速動(dòng)比例、資產(chǎn)負(fù)債率都是重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，流動(dòng)比例、速動(dòng)比例越高，表明公司的資產(chǎn)變現(xiàn)能力更強(qiáng)。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，從2022年中報(bào)來看，東方盛虹、恒逸石化流動(dòng)比例、速動(dòng)比例指標(biāo)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。短期借款占長期借款比例(此處數(shù)據(jù)采用：短期借款/長期借款)僅有兩家公司不到50%，東方盛虹、榮盛石化業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。

圖2：流動(dòng)比例、速動(dòng)比例(數(shù)據(jù)來源：wind)

圖3：短期借款占長期借款比例(數(shù)據(jù)來源：wind)

從新出爐的三季報(bào)來看，東方盛虹由于大煉化建設(shè)的銀團(tuán)提款，使資產(chǎn)負(fù)債率暫時(shí)達(dá)到79%，但綜合恒力石化、榮盛石化的大煉化投產(chǎn)前資產(chǎn)負(fù)債率來看，東方盛虹目前尚處于中等合理區(qū)間，并且其三季報(bào)流動(dòng)比例、速動(dòng)比例分別為60.5%、39.25%，較半年報(bào)均有明顯改善。

值得注意的是，在2022年上半年，恒逸石化、桐昆股份和新鳳鳴經(jīng)營凈現(xiàn)金流出現(xiàn)負(fù)數(shù)，東方盛虹經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額相對(duì)可觀。而恒力石化、榮盛石化自煉化項(xiàng)目投產(chǎn)后，短貸長投的情況大為改善，現(xiàn)金流也較為寬裕。

圖4：2022年半年報(bào)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額

“旺季沒有缺席，只是后移”

根據(jù)券商研究報(bào)告觀點(diǎn)，受全球疫情影響，二、三季度化工品需求同比減少，原有的旺季時(shí)間被動(dòng)調(diào)整，隨著疫情逐漸被控制，企業(yè)加速復(fù)工復(fù)產(chǎn)，原有的旺季將延后至四季度。疫情期間中國、美國PMI值一度跌至30以下，6月以后中美PMI值則快速提升至50%以上。

自復(fù)工以來，企業(yè)景氣指數(shù)和企業(yè)家信心指數(shù)均大幅回升，下游紡織行業(yè)需求快速回暖，盡管上半年受疫情影響，企業(yè)開工率不高，但下半年多數(shù)企業(yè)從復(fù)工復(fù)產(chǎn)轉(zhuǎn)向滿工滿產(chǎn)，集中向下游客戶趕單交貨，加上國內(nèi)雙十一、圣誕節(jié)的備貨需求，國內(nèi)+海外年底前的下游趕單需求有望集中釋放。

寒冬褪去之后，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健的企業(yè)將浮出水面。