“琶洲從此再無復星了？”5月下旬，當看到廣州市琶洲島緊鄰珠江的復星國際中心北塔外立面上，不知何時更換上了“知識城集團”和“僑鑫”的標識后，有網友在社交平臺發出這樣的疑問。

這棟大樓的名字也被更換了，由“復星國際中心”變為“開元廣場”。算上2019年轉讓給新加坡豐樹集團，后易名為銘豐廣場的復星國際中心南塔，復星于2015年在廣州琶洲拿到的兩塊地已全部出清。

熱愛地標建筑的復星集團董事長郭廣昌，為何賣掉了他曾寄予厚望的南方總部大樓？難道是像網上傳言的，“復星又缺錢了”？近一年以來，復星為驅散債務愁云，各種“賣賣賣”。這跟復星過去“買買買”的壕氣，形成了強烈反差。

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面對復星集團如今的狀況，郭廣昌是操碎了心。從他今年3月參加亞布力中國企業家論壇時的照片來看，郭廣昌變得憔悴了：頭發變少了，也變白了。

▲（2023年2月17日，廣州，未出售前的復星南方總部大廈。圖源/視覺中國）

復星系的事仍未完待續。一名德邦證券人士數日前告訴「市界」，德邦證券要被某地方國資委收購，不少地方國資此前都接觸過德邦證券，其中包括廈門國資委。不過，據證券時報6月5日報道，以山東財金集團為首的山東國資或將最終拿下德邦證券的控制權。

德邦證券第一大股東是上海興業投資，后者的實際控制人正是郭廣昌。如果德邦證券收購一事塵埃落定，意味著郭廣昌賣資產的版圖上，再添一筆。

很難想象，擁有8000多億總資產的復星集團，近兩年不斷的賣賣賣。

01、“總部大樓依然風平浪靜”

思雅作為實習生入職復星集團時，已經是2022年有些涼意的9月了。

彼時，復星系接連宣布的幾筆減持，引發市場一片嘩然。如復星集團子公司復星高科技實控的A股上市公司豫園股份，在9月2日宣布擬出售金徽酒13%的股份；復星系旗下主要上市公司復星國際，在9月6日宣布出售復星旅游文化2800萬股……

從2022年年初至9月，復星系已減持和出售了不少股票和資產，比如海南礦業、青島啤酒、中山公用、泰和科技、三元股份、招金礦業、復星醫藥等。這背后，是復星居高不下的債務問題，以復星國際為例，截至2022年6月30日，復星國際合并報表后的有息借款，約2600億元人民幣。

復星從買買買到賣賣賣，也引發了投資人和評級機構的連鎖反應。標普全球評級在2022年9月16日，將復星國際的長期發行人信用評級，以及公司的有擔保高級無抵押債務發行評級，從“BB”下調至“BB-”。標普稱，下調復星國際的評級，是因為考慮到該公司流動性緩沖減小。

當復星系不斷“賣賣賣”，攪得資本市場風起云涌時，復星集團位于上海灘的總部大樓BFC里，則顯得有些風平浪靜。至少在思雅看來是這樣的。在復星集團的半年時間里，除了站在BFC大樓上，能將“高樓林立、霓虹繁華”的景色一覽無遺外，思雅還驚喜于復星每月月初茶水間里“無限量供應的免費的小零食、咖啡、枸杞、菊花茶等?！?/p>

“雖然工資福利比不了大廠，但大家的心態都還不錯。那半年時間，我還是挺開心的。沒覺得復星有什么特別困難的。”思雅告訴「市界」，即便外邊再風聲鶴唳，復星集團該辦的活動，節日該給的福利，還是一個不落。

雙十一那天，思雅拿到了日本海之光沐的禮盒。年底，在復星集團大年會上，思雅遠遠地看到了郭廣昌，“感覺跟展會一樣，集團里的很多旗下企業都會有小展臺，可以了解購買，會送小禮品。雖然中午的自助餐很一般，但酒店提供的奶茶和甜點很好吃。”

復星集團旗下的一些子公司，則沒那么歲月靜好了。如復星系生物醫藥公司復星凱特、綜合性旅游休閑度假集團復星旅文、房地產公司北京復地等。「市界」通過多個渠道了解到，這些公司從去年下半年開始，尤其是四季度開啟裁員行動?！艾F在這邊都在裁員，沒有多少人了?！?月31日，北京復地的一名員工告訴「市界」。

南京南鋼鋼鐵聯合有限公司（下稱南京鋼聯）被出售一事，則是復星集團智造板塊這一年多來最大的變故。南京鋼聯是復星國際的核心資產之一，它是復星系和南鋼集團的合資公司，雙方股比60：40，共同持有南鋼集團核心業務和資產所在的上市公司南鋼股份。

▲（2023年5月13日，航拍南京鋼鐵集團有限公司的廠區。圖源/視覺中國）

據《財新》報道，復星和沙鋼于2022年10月14日簽署協議，沙鋼計劃以不高于160億元的代價，收購復星系所持的南京鋼聯60%的股權。但交易后來發生了變動，2023年4月2日，中信集團決定向南鋼集團增資控股，南鋼集團決定行使小股東優先收購權，與復星簽署股權收購協議，導致沙鋼并購南鋼的計劃落空。沙鋼隨之發起了訴訟。

接近復星集團的宋瀟向「市界」表示，“其實對于復星來說，核心就是拿到錢。但中信增資控股了南鋼集團，南鋼集團作為小股東享有優先受讓權，這個事情到底最后如何收場，就看訴訟結果了?！?/p>

實際上，通過賣資產、減持股票等動作，復星集團在2022年共回籠現金約300億元。進入2023年以來，復星集團又繼續減持資產，如5月19日，豫園股份向美國黑石的“BCP ASIA”出售IGI集團100%股權；5月22日，復星集團將廣州復星國際中心北塔，賣給了廣州知僑有限公司。

事情并未就此結束?！甘薪纭勾饲巴ㄟ^多個渠道了解到，德邦證券要被收購了。“目前還在談價格，沒有最終落地。盡調、談判，會有一個過程。接盤方大概率會是地方國資?！币幻咏掳钭C券的人士告訴「市界」。據《證券時報》報道稱，以山東財金集團為首的山東國資將大比例持有德邦證券股權。

天眼查顯示，第一大股東上海興業投資發展，持有德邦證券93.64%的股份，而上海興業投資發展的實際控制人正是郭廣昌。“德邦證券是一個優質資產，在中國券商排名大約18名左右?！鄙鲜鼋咏掳钭C券的人士說。

復星集團為何走到今天這一步？

02、中國的巴菲特不好做

被譽為“中國巴菲特”的郭廣昌，其人生經歷頗為勵志。

復星集團的崛起曾經是一個商業神話。郭廣昌曾如此總結復星的成長：復星第一個100萬是靠咨詢賺到的，靠知識賺錢；第一個1000萬是房地產營銷做到的；第一個1億是靠生物制藥賺來的；而第一個10億是通過資本與產業相結合達到的。據通聯數據旗下專門服務于專業金融機構的Datayes!Pro不完全統計，復星系約有百余家公司，至少參控股46家上市公司。這也使得郭廣昌在2007年至2018年的很長一段時間里，都頂著“上海首富”的頭銜。

可以說，郭廣昌曾經涉足的每一個行業，似乎都能恰好踩中行業周期中的低谷。如2003年，在投資海翔藥業時，復星系公司復星化工投入了2700萬元。兩年后，在A股上市的海翔藥業，為復星化工帶來近10倍的回報。在酒業布局中，郭廣昌更用實際行動，證明了一條“收購-改造-業績提升-股價上漲-套現”的道路。

“他擁有極為敏銳的商業嗅覺、深諳商業世界的規則，得心應手玩轉資本鏈條，能獲取決定命運的情報，也能攝取炙手可熱的資源?！庇腥巳绱嗽u價郭廣昌。

“創業四人組”，則是復星集團成功的重要原因之一：郭廣昌掌握大局；汪群斌主管內部管理；梁信軍主管對外溝通——政府、投資者，以及抓投資項目；范偉一方面側重于地產業，一方面也主要掌管內部事務。

但中國的巴菲特終究不是巴菲特?！皬托羌瘓F業務架構接近巴菲特（保險資管+產業投資），但是投資理念和巴菲特價值投資偏差比較大，復星集團風險偏好更高?！币幻Y深金融人士告訴「市界」。

例如，復星投資啤酒、白酒就很好地順應了產業趨勢，在酒業行情好時，資本賦能品牌效果很好。“然而，更注重產業整合、重手押注這一特性，也使得復星系的投資，受產業和政策變動的影響較大，從而使收益也波動較大。”上述資深金融人士說，比如復星集團最近幾年的醫藥投資?！笆苁袌龊驼叩挠绊懘?，虧損多?！?/p>

以復星醫藥為例，其在2022年的半年報中提到，持有BNTX股票（一家德國生物科技公司）虧了十多億元。不僅如此，不少長期不見投資回報的項目，也拖累了復星系，如寶寶樹、百合佳緣、如意情等。

▲（2023年，哈爾濱，亞布力中國企業家論壇合作交流懇談會舉行。復星國際董事長郭廣昌。圖源/視覺中國）

在IPG中國區首席經濟學家柏文喜看來，復星集團富足、健康、快樂、智造，這四個方向具有較好的現實市場基礎與可持續發展空間，也有助于復星集團的投資價值隨著這四大行業的發展而不斷成長。

然而，郭廣昌想要干的事太多了。用協縱策略管理集團聯合創辦人黃立沖的話說，“他是一名同時想打網球賽、乒乓球賽、足球賽、排球賽的球員”。

“過于分散、跨度太大的布局，一方面分散了資源、提升了運營難度。另一方面也減少了業務板塊之間的協同效應。”柏文喜告訴「市界」。

“復雜的資產組合，困難的公司管理，使得復星的業務難以優化。”黃立沖坦言。

以復星醫藥控股子公司復星健康為例。多名網友曾在社交平臺上爆料稱，因為公司管理等問題，如基層領導醫療業務能力差、績效制度混亂、賺錢業務不夠清晰等，導致復星健康人才離職率高，人才招聘難度大。

而復星旗下的保險公司復星聯合健康保險，則出現了口碑問題。

據《關于2022年第四季度保險消費投訴情況的通報》顯示，從人身險公司億元保費投訴量情況來看，復星聯合健康保險以95.98件/億元占據榜首，是第二名的近6倍。復星聯合健康保險被投訴最多的，是一款名為“復星聯合愛無憂”的意外險產品，投訴的主要原因在于：條款中對于疫情隔離的詮釋和消費者理解的隔離并不一致。

作為新型保險公司，復星聯合健康保險有一部分傳統業務，此外更多的是互聯網業務?！盎ヂ摼W業務很多品質不能得到保證，賣的只管賣，買的貪便宜，圖方便?！币幻鷱托窍当ｋU公司打交道的資深保險經紀人告訴「市界」。

在各行各業都欣欣向榮的繁榮期，復星投資的各個賽道雖然也會偶有瑕疵，但總體還是保持著齊頭并進的態勢。然而，一旦大形勢發生逆轉，復星的投資版圖就開始出現裂痕了。

從2022年開始，復星集團加快了賣資產的步伐。此情此景下，有人不禁感嘆，“郭廣昌想做巴菲特，卻成了孫正義。”近兩年來，缺錢的孫正義，也在不斷賣資產。

03、還沒到松一口大氣的時候

復星系員工馮峰對公司還是充滿了希望。通過處置資產，復星2022年年底53.2%的資產負債率，較年中下降了3.6個百分點?！澳壳皬托羌瘓F總的來說還行，至少今年，我所在的板塊保持穩漲。消費產業比前兩年好多了?！瘪T峰說。

2023年一季度，復星集團旗下消費業務呈現出強勁向上的態勢。以快樂板塊為例，豫園股份一季度實現營業收入152.44億元，同比增長22.61%。從目前來看，郭廣昌算是可以小松一口氣了。

▲（2023年5月11日，上海，中國品牌日，復星，豫園股份。圖源/視覺中國）

在很多企業爆雷的當下，復星集團之所以能夠“幸存”下來，“主要與復星集團的資產流動性較好，以及復星集團應對流動性困境時反應迅速、處置果斷到位有關?！卑匚南哺嬖V「市界」。

復星集團沒有利用第二、第三道防線中的資產還款，而是直接使用了最后一道防線，如復星醫藥、復星旅文、南鋼股份等核心資產。“賣東西不慘，賣不出去才慘。有的企業想賣資產都賣不掉?！彼螢t告訴「市界」。

時至今日，盡管復星集團“最壞的時候已經過去了”，但這并不意味著其通過賣資產，就能徹底解除自身危機。“復星系購買的一些資產，很多正值資產泡沫膨脹時期，溢價了不少。而如今，很多資產的價值需要在特定的大環境下重估了?！秉S立沖稱，復星集團的債務可能因為凈資產萎縮而增加。

據界面新聞不完全統計，近些年來，復興國際至少投資了近50個海外項目，多為溢價購買，總投入超過300億美元。比如復星醫藥就曾聯手私募股權投資公司TPG溢價收購了美中互利股份。這也就意味著，選擇哪些資產進行售賣，復星集團不能掉以輕心。

實際上，錯綜復雜的債務關系，仍是復星集團無法繞開的問題?！皬托羌瘓F通過利用各種持股和下屬公司的現金流進行資本運作?！秉S立沖表示。

如復星系公司上海鋼聯、南鋼股份（被賣前）和海南礦業的主營業務，形成了一條上下游產業鏈，這三家公司之間存在密切的關聯交易往來，主要包括購銷商品、提供和接受勞務。同時，復星集團控股公司和其他公司之間，也存在擔保、資金拆借、共同投資等關聯。

上海對外經貿大學的余瑋、嚴丹逸在《民營集團傳染效應研究——以復星集團為例》一文中提到，復星高科技和復星產業在2012年至2014年，為海南礦業提供3.8億元的連帶責任擔保。2017年，海南礦業向復星高科技拆入資金2.5億元，2018年拆入資金2億元。

“這種連環鎖結構確實可以增加融資能力，但同時也存在一定的風險。當市場環境發生變化或某個環節出現問題時，整個結構可能受到影響，導致火燒連營的局面?！秉S立沖告訴「市界」。

“復星需審慎評估其負債狀況，以確保企業能夠在不利的市場環境下保持穩定；通過積極調整資產結構、降低負債水平等措施，集中精力發展核心業務，更好提高企業的抗風險能力。”黃立沖認為。

在“宴賓客”、“起高樓”的那些時刻，郭廣昌和復星集團都站在了潮頭。性格高調的郭廣昌，一直將外灘作為宴會廳。每年秋天，復星都會主辦外灘國際金融峰會。作為“主人”，郭廣昌迎來送往、樂此不疲。

2022年9月，當復星資不抵債的傳言甚囂塵上之時，郭廣昌發了三條長微博回應。

也有人拿出真金白銀向郭廣昌“雪中送炭”。2022年10月初，“世界鎳王”、上海市浙江商會成員項光達，在5個工作日內打款12.49億，買下豫園股份5%股權，向復星進行現金流輸血。

黃浦江潮起潮落，見證了太多大佬的輝煌和落寞。資本永不眠，穩坐釣魚臺的郭廣昌，又該續寫怎樣的滬上故事？

（文中宋瀟、馮峰、思雅為化名。）

作者 | 陶 婷

編輯 | 孫春芳

運營 | 劉 珊