如果不是這次重組，投資者或許很難想象，昔日被譽(yù)為生物質(zhì)能第一股的凱迪生態(tài)(4.990,0.00,0.00%)，居然會(huì)陷入今天的地步：先是從早先的預(yù)告的年報(bào)盈利數(shù)億，突然變成預(yù)虧損十多億，隨后干脆因?qū)徲?jì)問(wèn)題連財(cái)報(bào)都發(fā)不出來(lái)了，并引來(lái)證監(jiān)會(huì)的立案調(diào)查，接下來(lái)更讓人震驚的是，在事先沒(méi)有任何征兆的情況下，凱迪生態(tài)居然還發(fā)生了巨額的信用違約，令公開(kāi)市場(chǎng)的投資者和凱迪生態(tài)的一眾中介機(jī)構(gòu)目瞪口呆。

財(cái)報(bào)研究院研究了凱迪生態(tài)的2017年三季報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，如果凱迪生態(tài)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)完全真實(shí)的話，那么該公司應(yīng)該還不至于在如此短的時(shí)間內(nèi)陷入資金鏈完全斷裂的困局。但事實(shí)證明，凱迪生態(tài)不僅發(fā)生了巨額的信用違約，而且窮得連職工工資都發(fā)不出來(lái)!

種種跡象表明，在一系列的亂局背后，凱迪生態(tài)極可能涉嫌嚴(yán)重的財(cái)務(wù)造假，不僅如此，公司管理層可能仍對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)的投資者隱瞞了大量的關(guān)鍵信息，而這或許正是凱迪生態(tài)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查及重組方相繼撤出的主要原因。

三季報(bào)數(shù)據(jù)或存嚴(yán)重水份

從現(xiàn)在公開(kāi)信息來(lái)判斷，可以肯定的是，凱迪生態(tài)的資金鏈已經(jīng)完全斷裂：一方面，凱迪生態(tài)于5月7日宣布，公司此前發(fā)行的中期票據(jù)“11凱迪MTN1”實(shí)質(zhì)性違約無(wú)法如期兌付，規(guī)模約7億元人民幣;另一方面，在5月14日的投資者說(shuō)明會(huì)上，凱迪生態(tài)被曝已經(jīng)連續(xù)數(shù)月無(wú)法正常支付職工工資，公司董事長(zhǎng)李林芝對(duì)此表示默認(rèn)。同時(shí)，據(jù)多家媒體報(bào)道，凱迪生態(tài)的這次中票違約很可能還只是一個(gè)開(kāi)始，接下來(lái)公司極可能陷入更大規(guī)模的連環(huán)信用違約中，因?yàn)?018年，凱迪生態(tài)還有多筆債務(wù)融資工具到期，合計(jì)規(guī)模高達(dá)32.37億元。

不過(guò)，財(cái)報(bào)研究院卻發(fā)現(xiàn)，從凱迪生態(tài)此前發(fā)布的2017年三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，該公司雖然資金鏈較為緊張，但應(yīng)該還不至于陷入嚴(yán)重的信用違約境地。

三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2017年9月30日，凱迪生態(tài)的流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了127.29億元，而其流動(dòng)負(fù)債總額為103.49億元。也就是說(shuō)，凱迪生態(tài)的流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模明顯要大于流動(dòng)負(fù)債規(guī)模，且其流動(dòng)資產(chǎn)中，僅現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額就高達(dá)23.32億元，似乎表明凱迪生態(tài)短期內(nèi)并不存在非常嚴(yán)重的資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

在財(cái)報(bào)研究院看來(lái)，如果凱迪生態(tài)能夠合理調(diào)配生產(chǎn)資源并加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理收緊資金鏈，對(duì)供應(yīng)商采取壓賬政策，同時(shí)暫停進(jìn)一步重大項(xiàng)目投資支出(如電站新建項(xiàng)目)，優(yōu)先安排資金償還可能會(huì)產(chǎn)生重大信用違約的到期信用債和銀行借款，該公司應(yīng)該還不至于會(huì)發(fā)生如此嚴(yán)重的信用違約危機(jī)，最多只會(huì)遭到供應(yīng)商和合作伙伴欠款官司。而凱迪生態(tài)之所以發(fā)生如此重大信用違約和資金鏈全線斷裂，很可能與其三季報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否真實(shí)有關(guān)。

電廠停擺真因?yàn)闆](méi)錢(qián)缺料嗎?

值得注意的是，關(guān)于凱迪生態(tài)三季報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不真實(shí)的推斷，從目前一些媒體的公開(kāi)報(bào)道中也疑似能找到一些蛛絲馬跡。凱迪生態(tài)董秘辦相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》表示：公司賬上看似有20多億的現(xiàn)金，但多數(shù)是因ABS融資條款而被鎖死的不能正常使用的資金，因此公司賬上實(shí)際上是沒(méi)錢(qián)的。

但財(cái)報(bào)研究院發(fā)現(xiàn)，截至2017年三季度末，凱迪生態(tài)資產(chǎn)負(fù)債表上顯示的貨幣資金余額為29.35億元，其現(xiàn)金流量表上顯示的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為23.32億元。據(jù)此計(jì)算，理論上凱迪生態(tài)實(shí)際被鎖死的不能使用的資金應(yīng)該是上述兩項(xiàng)數(shù)據(jù)的差額，即只有6.03億元，并非上述董秘辦相關(guān)負(fù)責(zé)人所說(shuō)的“實(shí)際沒(méi)錢(qián)”。

(圖為凱迪生態(tài)董事長(zhǎng)李林芝)

而且，尤其值得注意的是，凱迪生態(tài)截至2017年三季度末的存貨高達(dá)40.06億元，從公開(kāi)資料來(lái)判斷，這些存貨應(yīng)該主要是與公司旗下電廠發(fā)電相關(guān)的用料(生物質(zhì)燃料和媒等)。由于這一存貨規(guī)模比凱迪生態(tài)2017年前9個(gè)月36.80億元的總營(yíng)收還要高出不少，因此如果這一數(shù)據(jù)是真實(shí)的話，凱迪生態(tài)接下來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保證其電廠正常運(yùn)轉(zhuǎn)是不成的問(wèn)題的。換句話來(lái)說(shuō)就是：即便是凱迪生態(tài)的資金鏈斷了，其巨量的發(fā)力原材料儲(chǔ)備也能足夠保持公司電廠的正常發(fā)電運(yùn)轉(zhuǎn)。但從媒體公開(kāi)報(bào)道來(lái)看，資金鏈斷裂后，今年以來(lái)，凱迪生態(tài)大部分電廠已經(jīng)處于停擺狀態(tài)，這不得不讓人質(zhì)疑其40.06億存貨的真實(shí)性。

重組方被嚇跑疑因財(cái)務(wù)黑洞

根據(jù)凱迪生態(tài)此前披露的信息，此次停牌的原因，主要是涉及控制權(quán)轉(zhuǎn)讓和重大資產(chǎn)重組，交易主要分為兩部分：一是將公司非生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)和資產(chǎn)全部剝離，未來(lái)的凱迪生態(tài)將聚焦生物質(zhì)發(fā)電主業(yè);二是在完成上述資產(chǎn)剝離之后，陽(yáng)光凱迪將向重組方出售凱迪生態(tài)股票轉(zhuǎn)移控制權(quán)。

分析人士認(rèn)為，在這次重組啟動(dòng)前，陽(yáng)光凱迪和凱迪生態(tài)的管理層很可能早就已經(jīng)對(duì)上市公司的資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)有充分認(rèn)識(shí)，只是他們沒(méi)有對(duì)外如實(shí)披露。因此，剝離生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)以外的其它資產(chǎn)，其實(shí)也可能是凱迪生態(tài)管理層籌措資金避免資金鏈徹底斷裂的無(wú)奈之舉。

但從目前的情況來(lái)看，嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)，凱迪生態(tài)的這次重組算是吹了。從5月15日的公告不難看出，凱迪生態(tài)疑接洽的多個(gè)重組方目前已經(jīng)悉數(shù)撤出，盡管凱迪生態(tài)并未詳細(xì)披露原因，但業(yè)界分析人士認(rèn)為，重組方之所以接連退出，很可能與凱迪生態(tài)的財(cái)務(wù)黑洞有關(guān)。

公開(kāi)資料顯示，3月30日，在事先毫無(wú)征兆的情況下，凱迪生態(tài)宣布2017年年報(bào)預(yù)虧13億元至16億元，主要原因是資產(chǎn)減值損失，這一巨額虧損與此前該公司預(yù)告的盈利數(shù)億出現(xiàn)了戲劇性的反轉(zhuǎn);緊接著，凱迪生態(tài)又宣布公司2017年年報(bào)延期至4月27日披露，但在這一承諾到期后，凱迪生態(tài)至今尚未披露2017年年報(bào);同時(shí)，在此期間，5月7日，凱迪生態(tài)又再次在事先毫無(wú)征兆的情況下“閃擊”公開(kāi)市場(chǎng)的投資者和各種中介機(jī)構(gòu)，扔出了一顆重大信用違約的重磅炸彈，而此時(shí)的凱迪生態(tài)保薦機(jī)構(gòu)中德證券，似乎對(duì)凱迪生態(tài)管理層違規(guī)挪用15億元的巨額募集資金的事實(shí)毫不知情，同時(shí)，凱迪債的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也對(duì)這起信用違約表示一臉懵逼!

按照凱迪生態(tài)的解釋，年報(bào)未披露是因?yàn)橹亟M耽誤的，因?yàn)橹亟M期間各項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估工作量巨大，影響了年報(bào)編制和審計(jì)工作，導(dǎo)致無(wú)法如期披露年報(bào)。但依財(cái)報(bào)研究院的經(jīng)驗(yàn)，這很可能只是個(gè)借口，資產(chǎn)評(píng)估與年報(bào)審計(jì)中間其實(shí)有大量的工作是重疊的，并不額外增加太多工作量。凱迪生態(tài)的年報(bào)之所以未能披露，極可能與其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)因種種現(xiàn)在還不得而知的原因過(guò)不了審計(jì)關(guān)有關(guān)。