2019年8月底，炎熱夏季香港中環(huán)的一家印刷店里，曠視科技在為提交招股書做最后沖刺：在場(chǎng)的 50 余人被分為幾組，每組接力審核，摳出招股書里最后的標(biāo)點(diǎn)和語法瑕疵。下午5點(diǎn)55分，距離港交所下班還剩五分鐘，審核終于完成，曠視兩位創(chuàng)始人印奇、唐文斌將十份招股書的影印版與光盤，用手推車送進(jìn)了港交所。
按照赴港上市潮的常規(guī)劇本，接下來就是路演、定價(jià)、IPO敲鑼……曠視離“AI 第一股”已近在咫尺。“如果一切順利，曠視在當(dāng)年10月就上了。”一位參與上市的曠視高管對(duì)36氪說。
可就在這年10月7日，美國(guó)將包括曠視在內(nèi)的28家中國(guó)實(shí)體列入“實(shí)體清單”，這讓曠視的上市征途急轉(zhuǎn)而下。
“(曠視)被管制后，包括美國(guó)在內(nèi)的西方投資人，很難交易曠視在港股的股票，發(fā)行新股遇到很大問題。”一位曠視的投資人告訴 36 氪。
港股不確定性加劇，美股更是風(fēng)云莫測(cè)，中興、華為接連遭受制裁，柔宇科技、達(dá)闥科技等被傳赴美上市受阻。少了港/美股的選擇，諸如半導(dǎo)體、新材料、AI、云計(jì)算等投入周期長(zhǎng)、盈利艱難的硬科技公司又無法越過 A 股的嚴(yán)苛門檻，只能靠風(fēng)險(xiǎn)投資輸血與自我造血，苦苦掙扎。
轉(zhuǎn)機(jī)在 2018 年11 月忽然出現(xiàn)：國(guó)家主席在首屆中國(guó)進(jìn)博會(huì)宣布，將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板，并試點(diǎn)注冊(cè)制。當(dāng)日，上交所答記者問稱：“設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制是提升服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)能力，增強(qiáng)市場(chǎng)包容性，強(qiáng)化市場(chǎng)功能的一項(xiàng)資本市場(chǎng)重大改革舉措。”
消息傳出后，聯(lián)想創(chuàng)投合伙人宋春雨立刻找到AI芯片公司寒武紀(jì)的創(chuàng)始人陳天石：“趕緊弄，最好的(選擇)就是科創(chuàng)板。”
聯(lián)想創(chuàng)投是寒武紀(jì) A、B、B+輪的投資方。在聯(lián)想等機(jī)構(gòu)的鼓勵(lì)和推動(dòng)下，寒武紀(jì)開始籌備上市。為了加快進(jìn)度，寒武紀(jì)還動(dòng)員了它的另一位投資人、曾經(jīng)在國(guó)投創(chuàng)業(yè)擔(dān)任投資副總裁的葉淏尹加入，任職CFO。
這份決策在當(dāng)時(shí)來看相當(dāng)激進(jìn)。寒武紀(jì)當(dāng)時(shí)剛剛成立 2 年，營(yíng)收 1 個(gè)億，虧損 4000萬，而此前 A 股并無虧損企業(yè)上市先例。
結(jié)果非常驚人。今年 6 月，僅經(jīng)過兩輪問詢，寒武紀(jì)用 68 天首發(fā)過會(huì)，成為科創(chuàng)板當(dāng)時(shí)最快過會(huì)企業(yè)(這一紀(jì)錄后來被中芯國(guó)際打破)。7 月 20 日寒武紀(jì)正式上市，市值突破1000 億元。
踩對(duì)點(diǎn)、上了科創(chuàng)板的公司大多獲得了驚人回報(bào)。
2019年11月，金山辦公登陸科創(chuàng)板，開盤一度大漲205%，市值超 600 億元。對(duì)比之下，其在港股上市的母公司金山軟件，當(dāng)日市值僅為 244 億元。
其實(shí)金山辦公2017年就從母公司金山軟件里拆分出來，赴深交所創(chuàng)業(yè)板排隊(duì)上市，可推進(jìn)極其緩慢;兩年后，金山軟件發(fā)布公告，撤銷創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)。同年它就上了科創(chuàng)板。上市當(dāng)天，雷軍在上海證券交易所感慨。“等的時(shí)間太久，都不相信這是真的。”
科創(chuàng)板上市后，金山辦公市值一度突破 2000 億元，目前是科創(chuàng)板市值最高的公司;小米生態(tài)鏈企業(yè)石頭科技股價(jià)在上市后曾飆升至500元/股，在 A 股僅次于茅臺(tái)和卓勝微;量子科技公司“國(guó)盾量子”首日上市后一度大漲1002%，被稱為“一日十倍股”，刷新科創(chuàng)板新股首日漲幅紀(jì)錄。
從2019年7月開市至今，誕生一年的科創(chuàng)板，刷新了人們對(duì)于 A 股的種種認(rèn)知——閃電一般的過會(huì)速度、對(duì)虧損企業(yè)從未有過的包容、還有令人目瞪口呆的市值和股價(jià)漲幅，都讓科創(chuàng)板成為一座待開墾的金礦。
創(chuàng)業(yè)者、投資人、券商、股民……無數(shù)雙眼睛盯向這里。
寒武紀(jì)上市當(dāng)日，有人興奮地把當(dāng)日盈虧的截圖發(fā)進(jìn)了微信群里，他打新股中了一簽(500 股)寒武紀(jì)，當(dāng)日凈賺近 10 萬元。
圖注：股民打新寒武紀(jì)的中簽截圖
圖片來源：36 氪
得知 36 氪在研究科創(chuàng)板，一家人民幣基金的投資人趙勇來了興趣：“文章什么時(shí)候發(fā)?我們投的公司馬上要減持，想要一篇提振信心的文章，把手里的股票賣個(gè)好價(jià)錢。”
據(jù) 36 氪了解，曠視已決定從港股回 A，目前正籌備科創(chuàng)板上市事宜，多位行業(yè)人士對(duì) 36 氪透露，曠視已與中信證券達(dá)成初步合作意愿，但不排除由多家券商聯(lián)合保薦，上市時(shí)間約在 2020 年底。對(duì)此曠視官方回復(fù) 36 氪：我們?cè)诳紤]所有可行的方案，目前沒有明確的時(shí)間表。
“一邊(港股)是不確定性，一邊(科創(chuàng)板)是利好，你說我們選哪?”上述曠視高管反問 36 氪。
熱潮正剛剛開啟。
吃螃蟹的人
今年清明節(jié)前夕，多位券商代表被召集臨時(shí)開會(huì)，會(huì)上不僅有北京證監(jiān)局的領(lǐng)導(dǎo)到場(chǎng)，“三中一華”(指國(guó)內(nèi)四家頭部券商：中金、中信、中信建投、華泰)管理層也悉數(shù)到齊，一個(gè)硬指標(biāo)被提出：各家券商梳理有條件、有能力申報(bào)科創(chuàng)板的企業(yè)，三周內(nèi)提交招股書。
“知道國(guó)家要力推(科創(chuàng)板)，但沒想到會(huì)這么用力。”一位券商人士對(duì) 36 氪說，談及當(dāng)時(shí)的緊迫，他忍不住抱怨：“三周交表，我們一聽，就知道之后幾天別想睡覺了。”
但這也是甜蜜的煩惱。“時(shí)間短，收費(fèi)高，我們都愿意做科創(chuàng)板的案子。”一家頭部券商的保薦人Mark 告訴 36 氪。
不同于主板、創(chuàng)業(yè)板動(dòng)輒排隊(duì)幾年，科創(chuàng)板要求在受理之日起2個(gè)月內(nèi)(不包括回復(fù)時(shí)間)出具審核意見，這也促成大批公司“光速”過會(huì)的現(xiàn)象。這意味著，同樣掙一筆錢，券商做科創(chuàng)板的時(shí)間比做主板要短得多。
券商們火速評(píng)估手里已經(jīng)在排隊(duì)上市的企業(yè)，看哪些可以挪到科創(chuàng)板來上。預(yù)先做好財(cái)務(wù)合規(guī)的公司，最早吃到了科創(chuàng)板紅利。
“任何一個(gè)板塊，第一批上市的企業(yè)都是有紅利的。”架橋資本副總裁樊超對(duì) 36 氪說。在科創(chuàng)板首批上市的25 家企業(yè)中，架橋資本投中兩家，分別是衛(wèi)星應(yīng)用系統(tǒng)廠商“航天宏圖”與新能源材料企業(yè)“容百科技”。
架橋資本投資的航天宏圖，申報(bào)時(shí)排隊(duì)只在 66 位，后來能擠進(jìn)前 25 名成為首批上市企業(yè)，樊超認(rèn)為，和企業(yè)很早規(guī)范財(cái)務(wù)有很大關(guān)系。
由于架橋資本的團(tuán)隊(duì)多為投行背景，因此對(duì)“募投管退”中的退出環(huán)節(jié)尤為看重，能夠顯著提高基金收益，樊超告訴 36 氪，當(dāng)被投企業(yè)利潤(rùn)超過 1000萬時(shí)，架橋就會(huì)提醒企業(yè)“盡早開始財(cái)務(wù)稅務(wù)規(guī)范，盡早采購ERP等系統(tǒng)，盡早為上市做準(zhǔn)備。”
“A股還是更喜歡財(cái)務(wù)‘干凈’的企業(yè)。”Mark 對(duì)36氪說。以他做案子的經(jīng)驗(yàn)，他發(fā)現(xiàn)那些有過上市、并購經(jīng)歷的公司，因?yàn)橐呀?jīng)做過幾輪財(cái)務(wù)內(nèi)審，會(huì)更容易被科創(chuàng)板接受。在第一批上市企業(yè)中，諸如瀾起科技、中芯國(guó)際、中國(guó)通號(hào)、航天宏圖等均有過籌備上市經(jīng)歷。
但國(guó)家力推科創(chuàng)板，意圖并非是緊急弄一批財(cái)務(wù)合規(guī)的公司上市。
在科創(chuàng)板上市的重要加分項(xiàng)，是在滿足科創(chuàng)板的研發(fā)投入、專利數(shù)量等科創(chuàng)屬性硬指標(biāo)外，其研發(fā)水平還能成為某一領(lǐng)域的“國(guó)產(chǎn)替代”。
以首批上市的天宜上佳來說，它做的是高鐵剎車用的制動(dòng)閘片，這個(gè)市場(chǎng)一直被德國(guó)企業(yè)克諾爾壟斷，直到2013 年，天宜上佳獲得了產(chǎn)品認(rèn)證，其生產(chǎn)的剎車片成功實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代;而航天宏圖研發(fā)的衛(wèi)星遙感基礎(chǔ)軟件PIE，對(duì)標(biāo)的是美國(guó)、加拿大等公司遙感軟件平臺(tái)，在 2017 年成為唯一入選中央國(guó)家機(jī)關(guān)軟件協(xié)議供貨清單的遙感產(chǎn)品。
一位券商行業(yè)人士告訴 36 氪，由他承銷的一個(gè)新材料公司，由于能實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，且是行業(yè)唯一一家，現(xiàn)在成了交易所爭(zhēng)搶的對(duì)象：“上交所和深交所都跑過去了，想拉創(chuàng)始人來自己這兒上市。”
圖注：科創(chuàng)板首批 25 家企業(yè)細(xì)分行業(yè)一覽
圖片來源：世經(jīng)未來
國(guó)產(chǎn)替代中最熱的領(lǐng)域在芯片，中芯國(guó)際、寒武紀(jì)在科創(chuàng)板的上市，把市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)板的熱情拉向拉高潮。
以寒武紀(jì)為例，其推出的“云邊端”產(chǎn)品戰(zhàn)略，對(duì)標(biāo)的是英偉達(dá)、英特爾、Arm等廠商。與這些巨頭相比，寒武紀(jì)的糧草顯得捉襟見肘，僅2019 年，寒武紀(jì)的研發(fā)投入就高達(dá) 5 億元，營(yíng)收卻只有 4 億元。
盡管有著虧損、大客戶依賴、產(chǎn)品生態(tài)欠缺等諸多問題，但火熱的市場(chǎng)情緒還是讓“AI 第一股”嘗到了甜頭，今年7 月 20 日，寒武紀(jì)上市后開盤大漲288%，漲幅甚至超過了四天前上市的中芯國(guó)際(246%)，市值一度突破 1100 億元。
“如果能早上科創(chuàng)板，企業(yè)就能獲得更多社會(huì)資本支持，直接在跟競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的對(duì)抗中獲得優(yōu)勢(shì)。”宋春雨對(duì) 36 氪說，企業(yè)越早上市，吃下的其實(shí)是“競(jìng)爭(zhēng)紅利”。
歷史上有值得參考的案例。2009 年，深交所創(chuàng)業(yè)板開閘，“愛爾眼科”作為首批企業(yè)上市，一位長(zhǎng)期關(guān)注 A 股的行業(yè)人士告訴 36 氪，當(dāng)時(shí)證監(jiān)會(huì)對(duì)連鎖醫(yī)療模式認(rèn)可度并不高，擔(dān)心有過度醫(yī)療之嫌，“但因?yàn)槭堑谝慌瑦蹱栄劭七€是上去了，要是第二批估計(jì)難度就大很多。”
紅利在于，由于上市公司融資手段更多，愛爾眼科在上市后通過內(nèi)保外貸、定增、銀行貸款等方式快速募資，展開全球收購。2017 年，愛爾眼科用1.52 億歐元買下歐洲最大眼科機(jī)構(gòu)，成為全球最大眼科集團(tuán)。十年里，愛爾眼科的股價(jià)漲了 11 倍。
創(chuàng)業(yè)板在過去十年已經(jīng)成為中國(guó)中小成長(zhǎng)型公司的上市首選，也是成長(zhǎng)性最強(qiáng)的股票板塊。但科創(chuàng)板要有所成績(jī)，需要邁的步子更大、冒更多風(fēng)險(xiǎn)。
規(guī)則的不確定性
“科創(chuàng)板會(huì)支持同股不同權(quán)嗎?”2019 年 1 月，UCloud 的創(chuàng)始人季昕華在上海兩會(huì)上提出了他最關(guān)心的問題，彼時(shí)正是 UCloud 籌備上市的關(guān)鍵時(shí)期。“我們會(huì)做重點(diǎn)研究。”一位參會(huì)的上海領(lǐng)導(dǎo)回應(yīng)季昕華。
同股不同權(quán)，又稱“A/B 股”，是指將公司持股與投票權(quán)分開，目的是為了讓創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)以少數(shù)股份把握對(duì)公司控制權(quán)，同時(shí)也能保持股東利益不受損，但過去，A 股并無同股不同權(quán)先例。
季昕華如此堅(jiān)持同股不同權(quán)，是因?yàn)?UCloud 所在的云計(jì)算賽道，是一個(gè)重資產(chǎn)、技術(shù)密集型行業(yè)，由于前期需要大量融資，導(dǎo)致股權(quán)被稀釋較多;另一方面，云計(jì)算公司又是巨頭眼紅的標(biāo)的，季昕華擔(dān)心UCloud 上市后，會(huì)有人通過二級(jí)市場(chǎng)發(fā)起并購，爭(zhēng)奪 UCloud 的控制權(quán)。
阿里、京東赴美、小米、美團(tuán)赴港，都與當(dāng)?shù)刭Y本市場(chǎng)對(duì) A/B 股的支持有直接關(guān)系。“如果不做A/B 股，我們應(yīng)該不會(huì)上科創(chuàng)板。”季昕華對(duì) 36 氪說。
季昕華的訴求最終得到了上交所的許可，可即使科創(chuàng)板允許同股不同權(quán)，季昕華也費(fèi)了好一番周折。由于 UCloud 的股東有部分為國(guó)資背景，面對(duì)這樣一個(gè)“新興事物”，不少股東持保留意見，季昕華只能輾轉(zhuǎn)于北京上海，挨個(gè)拜訪股東去解釋說明。
科創(chuàng)板要做起來，就打破 A 股存在 20 年的種種限制，建立起一套新規(guī)則。
科創(chuàng)板在誕生之初并不如今天這般熱鬧。注冊(cè)制在 A 股傳聞已久，此前國(guó)內(nèi)也有“戰(zhàn)略新興板”的推出計(jì)劃，也同樣提出了注冊(cè)制改革、針對(duì)科技產(chǎn)業(yè)等特性，但這一板塊在 2017 年被叫停。“戰(zhàn)興板”的前車之鑒，讓不少機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)者對(duì)科創(chuàng)板的推出，一度保持觀望態(tài)度。
科創(chuàng)板隨后發(fā)出的細(xì)則穩(wěn)住了市場(chǎng)信心。2019 年 1 月30 日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》，上交所隨后發(fā)布14個(gè)文件，對(duì)科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)、注冊(cè)制、跟投、退出等種種細(xì)節(jié)做出解釋。
之后，科創(chuàng)板出現(xiàn)了第一家同股不同權(quán)(UCloud)、第一家紅籌/VIE架構(gòu)上市(華潤(rùn)微)、第一家發(fā)行 CDR(九號(hào)機(jī)器人)……現(xiàn)在看是創(chuàng)新，但在改革前夕，新入場(chǎng)的玩家仍需要時(shí)間和成本，去適應(yīng)新規(guī)則。
2019 年 7 月 22 日，科創(chuàng)板鳴鑼開市。
圖片來源：上交所網(wǎng)站
科創(chuàng)板的新規(guī)則對(duì)中國(guó)股民來說也是極大挑戰(zhàn)。
“如果A 股允許，我一定做空寒武紀(jì)。”投資人趙勇對(duì) 36 氪說。
在寒武紀(jì)上市前，趙勇聽聞過一套二級(jí)市場(chǎng)對(duì)寒武紀(jì)估值的定價(jià)模型：英偉達(dá)在國(guó)內(nèi)的收入大約在 20 億美金，若寒武紀(jì)能吃下四分之一，也就是 5 億美金(35 億元)，按照35 倍 PS(市銷率)計(jì)算，估值為 1000 億元。
“這個(gè)估值體系簡(jiǎn)直太荒謬了，沒有任何邏輯支撐，只是按照規(guī)模，直接預(yù)計(jì)一個(gè)百分比給寒武紀(jì)。”趙勇難以信服，因?yàn)?A 股不允許做空，他還因?yàn)闆]能小賺一筆感到遺憾：“要是能做空，就先打新，IPO 后賣掉，再做空。”
但認(rèn)同寒武紀(jì)的聲音也不在少數(shù)。久友資本總經(jīng)理何煦向 36 氪分析到：1、在AI 芯片標(biāo)的中，寒武紀(jì)的稀缺性穩(wěn)坐國(guó)內(nèi)第一;2、寒武紀(jì)的諸多技術(shù)指標(biāo)已經(jīng)超過英偉達(dá);3、在至關(guān)重要的流片與客戶落地環(huán)節(jié)，聯(lián)想、美的、OPPO 目前已是寒武紀(jì)的戰(zhàn)略投資方，未來會(huì)和寒武紀(jì)進(jìn)行合作共創(chuàng)。
“我們認(rèn)為，寒武紀(jì)在發(fā)行價(jià)的基礎(chǔ)上再翻一倍是沒有問題的。”一位寒武紀(jì)的投資人對(duì)36氪表示。
分歧如此明顯，與科創(chuàng)板新規(guī)下的企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)。
在過去 A 股的盈利要求下，大多上市企業(yè)已經(jīng)有了穩(wěn)定的客戶和營(yíng)收，投資者也更容易判斷這家企業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，就算散戶不懂行業(yè)，過去企業(yè)上市發(fā)行價(jià)是 23 倍市盈率的默認(rèn)定價(jià)，上市后幾個(gè)漲停板都是常態(tài)，股民閉著眼睛打新都能賺到錢。
但到了科創(chuàng)板，一切規(guī)則都變了。
科創(chuàng)板前五個(gè)交易日漲跌幅不受限，這個(gè)細(xì)則調(diào)整，正是科創(chuàng)板動(dòng)輒IPO首日大漲數(shù)倍的源頭。正因?yàn)殚_放虧損企業(yè)上市，科創(chuàng)板企業(yè)未來一定會(huì)泥沙俱下。此外，對(duì)企業(yè)未來的判定難度也會(huì)變大。因此科創(chuàng)板要求參與者資歷較深：需要2年交易經(jīng)驗(yàn)和50萬交易資金(創(chuàng)業(yè)板僅要求10萬元)。
緊接著，《科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實(shí)施辦法》還規(guī)定，考慮到科創(chuàng)板對(duì)投資者的投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力更高，全面采用市場(chǎng)化詢價(jià)。這意味著，如果一級(jí)市場(chǎng)的估值不被二級(jí)市場(chǎng)接受，不僅有可能破發(fā)，甚至首次公開發(fā)行的發(fā)行價(jià)，還會(huì)低于上一輪的估值，出現(xiàn)一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛。
今年 1 月 23 日，研制肝癌晚期新藥的“澤璟制藥”在科創(chuàng)板上市，在 A 股創(chuàng)下了第一家虧損企業(yè)上市紀(jì)錄;去年 11 月 6 日，新材料公司久日新材在上市隔天即破發(fā)，成為2014 年 IPO 重啟以來，最快破發(fā)的新股。
不過，這種極富市場(chǎng)化特征的百家爭(zhēng)鳴，在華興證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龐溟看來，才是真正的注冊(cè)制。
過去 20 年，A 股以求穩(wěn)著稱，這與當(dāng)時(shí)的資本引導(dǎo)方向有關(guān)。“當(dāng)時(shí)的上市融資以國(guó)有參股、控股公司為主，這就要保證只許成功，不得失敗，否則會(huì)涉及國(guó)有資產(chǎn)流失，現(xiàn)在有了注冊(cè)制，就是要讓市場(chǎng)去分配資源，讓市場(chǎng)去定價(jià)。”龐溟對(duì) 36 氪說。
開啟新循環(huán)
為投“硬科技”募資曾經(jīng)絕非易事。
久友資本創(chuàng)始合伙人李陽2018年10月開始募集新一期硬科技產(chǎn)業(yè)基金，跑了一圈后，他發(fā)覺資方們并不愿意在硬科技賽道下重注。一個(gè)月后，科創(chuàng)板誕生，李陽看到手機(jī)里彈出的新聞，覺得“曙光出現(xiàn)了”。
曾經(jīng)遲疑的 LP 們開始接二連三地給李陽打去電話：“李總，再來一趟，我們?cè)倭牧摹?rdquo;2018年底，久友資本這支新基金很快完成了數(shù)億元募資。目前，久友資本已投出了天宜上佳、寒武紀(jì)、優(yōu)必選、索元生物等30余個(gè)硬科技項(xiàng)目。
退出難，幾乎是所有硬科技賽道投資人一致的難題。硬科技項(xiàng)目周期長(zhǎng)、盈利難。尤其對(duì)于存續(xù)期更短的人民幣基金來說，就難上加難。
“能上科創(chuàng)板的，趕緊上。”趙勇說，這是他現(xiàn)在對(duì)手頭項(xiàng)目的建議。他告訴 36 氪，自己所在的基金募資并不順利，好在參投的幾家公司上了科創(chuàng)板，“大部分VC生存狀況都很差，對(duì)項(xiàng)目退出極其急迫，只有退出做得好，才能讓LP(出資人)滿意，LP才有可能繼續(xù)出錢。”
“退出非常難，需要長(zhǎng)期耐心，導(dǎo)致很多機(jī)構(gòu)就不投(硬科技)了。”宋春雨對(duì) 36 氪說，“你去看看愿意投半導(dǎo)體公司的機(jī)構(gòu)有幾家，再和投共享單車的機(jī)構(gòu)數(shù)比比就知道了。”
機(jī)構(gòu)籌錢難，硬科技創(chuàng)業(yè)拿錢跟著更難，這是一個(gè)循環(huán)。季昕華告訴 36 氪，最初創(chuàng)業(yè)時(shí)想融人民幣，但人民幣機(jī)構(gòu)會(huì)覺得云計(jì)算無法盈利，在國(guó)內(nèi)不能上市，因此只好選擇美元機(jī)構(gòu)，這導(dǎo)致 UCloud 在科創(chuàng)板上市前，還需花額外的時(shí)間和成本拆除 VIE 架構(gòu)。
科創(chuàng)板的誕生已是眾望所歸。多位硬科技領(lǐng)域投資人對(duì) 36 氪表示：國(guó)內(nèi)硬科技投資退出問題已壓抑許久，再加上眼下募資難，若再無一個(gè)合適的二級(jí)板塊承接項(xiàng)目，一級(jí)市場(chǎng)的科技領(lǐng)域投資只會(huì)更加冷清。
科創(chuàng)板正在讓一線 VC 更敢投硬科技，投資人們發(fā)現(xiàn)，隨著很多“不可能上市”的企業(yè)順利上市，退出的希望有了。
尚處于腫瘤等新藥研發(fā)階段的澤璟制藥，在申報(bào)科創(chuàng)板時(shí)無營(yíng)收、無利潤(rùn);傳感器廠商敏芯微，在上市前被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手歌爾聲學(xué)起訴專利侵權(quán);掃地機(jī)器人廠商石頭科技，在報(bào)告期內(nèi)一度與大股東小米的關(guān)聯(lián)交易占比達(dá) 90%……
虧損、訴訟、關(guān)聯(lián)交易，個(gè)個(gè)都是過去 A 股企業(yè)上市的命門。可現(xiàn)在，澤璟制藥、石頭科技已經(jīng)完成上市，敏芯微也被通知過會(huì)，“過去想都不敢想，但真的發(fā)生了。”談及上述企業(yè)的上市過程，不少投資人與券商都對(duì) 36 氪發(fā)出了類似的感慨。
李陽認(rèn)為，讓這些看似“有問題”的企業(yè)上市，正體現(xiàn)了中國(guó)資本市場(chǎng)如今的包容性。
在硬科技行業(yè)，早期虧損、中期靠投資拿下產(chǎn)業(yè)客戶、做大后遭遇專利糾紛，都是常見的行業(yè)現(xiàn)象，科創(chuàng)板要想迎接科技行業(yè)，就要改變過去審核制下的監(jiān)管思維。
“這個(gè)包容性怎么體現(xiàn)?首先，企業(yè)要充分披露，把自己的核心優(yōu)勢(shì)講清楚，也要把該披露的問題都披露出來，不要藏著掖著;其次，交易所要認(rèn)清、尊重、包容科技行業(yè)的特定屬性，把剩下的交給市場(chǎng)。”李陽對(duì) 36 氪說。
對(duì)于已經(jīng)上市的公司來說，科創(chuàng)板意味著更快上市，把融來的錢花在刀口上。
“企業(yè)在快速成長(zhǎng)的時(shí)候，融資后的資金使用效率是最高的，中國(guó)資本市場(chǎng)應(yīng)該要幫這部分企業(yè)融資發(fā)展，那些成熟期的企業(yè)，說得直白點(diǎn)，不融資又能怎么著?一樣能賺錢，一樣有很多機(jī)構(gòu)去投。”如是資本董事總經(jīng)理張奧平對(duì) 36 氪表示。
上市募集資金的循環(huán)已經(jīng)開始。
科創(chuàng)板第一單、檢測(cè)設(shè)備廠商“華興源創(chuàng)”，在去年 12 月發(fā)起了首個(gè)并購重組項(xiàng)目，以10.4億元收購了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手歐立通100%股權(quán)，華興源創(chuàng)財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董事會(huì)秘書蔣瑞翔在接受采訪時(shí)表示，這筆收購是為了擴(kuò)充產(chǎn)品線，“公司也希望通過上市解決資金瓶頸問題。”
寒武紀(jì)在募資時(shí)也明確提出，初步估計(jì)未來3年內(nèi)，除了需要募集的28.01億元外，仍需30-36億元資金投入該等研發(fā)項(xiàng)目。
談及寒武紀(jì)上市，宋春雨有些感慨：“科創(chuàng)板讓寒武紀(jì)四年就 IPO 了，如果沒有科創(chuàng)板，可能要再熬四年。”
“能熬到嗎?”36 氪問。
“不知道，那可能是另一個(gè)新的故事了。”宋春雨說。
更多巨頭正接踵而至。
7月1日，估值 2000 億元的京東數(shù)科掛出上市輔導(dǎo)公告，參與券商多達(dá)四家——國(guó)泰君安、中信證券、五礦證券與華菁證券。“搶得非常厲害，四家都是擠破頭才擠進(jìn)去的。”一位了解交易的人士對(duì)36 氪說。
周鴻祎投資過的奇安信剛剛掛牌，還有近期官宣的螞蟻金服，這只估值超2000億美元的全球最大金融科技獨(dú)角獸，計(jì)劃在上交所科創(chuàng)板和港交所主板尋求同步發(fā)行上市。
據(jù) 36 氪從三位投資行業(yè)人士處獲悉，被認(rèn)為長(zhǎng)期在美股遭遇低估的百度，也在籌備回歸 A 股，不排除在科創(chuàng)板上市。不過百度官方回應(yīng)36氪，對(duì)此表示否認(rèn)。
國(guó)際貿(mào)易摩擦的加劇，讓行業(yè)驚覺核心技術(shù)的匱乏——2018年，中國(guó)半導(dǎo)體進(jìn)口高達(dá)3212 億美元，這一數(shù)字甚至超過了石油和大豆。科創(chuàng)板與即將落地的創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制，目的正是以新規(guī)則引導(dǎo)社會(huì)資本、注資國(guó)內(nèi)科研公司。
種子被埋下了。
(根據(jù)采訪者意愿，Mark、趙勇為化名)
