中國鞋行業香港上市企業有百麗國際，2017年7月已私有化退市，A股上市公司除星期六外，還有奧康國際(14.410,0.02,0.14%)、起步股份(15.980,-0.05,-0.31%)、紅蜻蜓(14.420,0.05,0.35%)、天創時尚(10.700,0.07,0.66%)等。

對比同行業的毛利率發現，2017年星期六的毛利率最高：

但如果看應收款的數據，則可以看出星期六的應收款余額/收入的比例卻是最高的，其應收賬款主要來自百貨商場的欠款：

二、商品存貨異常

“你有房子嗎?”

“沒有”

“你有車嗎?”

“沒有”

“那你相毛親?!”

“我們家有一車的切糕!”

“哎呀!死鬼，不早說!!”

對于不同公司的資產負債表，存貨是一項神奇的科目，需要具體問題具體分析，比如存貨是切糕、是茅臺，和存貨是服裝、是電子產品，結果完全不一樣：前者能保值甚至升值，后者是不斷貶值的。

鞋業公司資產負債表中最關鍵的科目也是存貨，存貨的減值對公司利潤有較大影響。星期六存貨周轉率逐年下降，2017年周轉率僅有0.44，比同行的鞋業上市公司都低得多，需要820天(2年零3個月)存貨才能周轉一次。

如果對比2016年A股紡織服裝行業35家上市公司，星期六的存貨周轉率也是最低的。

存貨多有兩種可能：銷量不佳造成存貨積壓;預計下一年銷售特別好而做的備貨。

從公司的銷售收入、門店數量下滑以及產銷量分析，星期六的存貨明顯是由于銷售不佳導致的存貨積壓。

毛利率和存貨同時出現異常（高毛利率疊加低周轉率），這是財務舞弊的預警信號之一。

A股此類案例已有很多，比如獐子島(4.020,0.00,0.00%)、皇臺酒業、紫鑫藥業(8.970,0.02,0.22%)、參仙源等。

星期六鞋的庫存量很明顯比銷售量、生產量高得多，2016年銷售量僅為庫存量44%。

2018年2月28日披露2017年業績快報預計凈利潤有2494萬，4月26日突然爆出虧損3.52億，其中存貨減值1.5億。

2017年存貨/收入仍有100.95%，預計2018年仍有大額存貨減值的風險。

三、子公司營收存疑

星期六旗下有“星期六”、“索菲婭”、“菲伯麗爾”、“迪芙斯”等品牌，核心品牌有“ST&SAT”(星期六)和“D：FUSE”(迪芙斯)，從銷售結構看也是這兩個品牌銷量最大：

2017年業績大虧3.52億的原因就是存貨減值1.5億和商譽減值1.85億，公司公告鑒于對“D：FUSE”(迪芙斯)品牌實際營業情況對其進行全額減值。

“D：FUSE”(迪芙斯)品牌為星期六在2012年6月耗費2.64億收購海普(天津)制鞋有限公司(簡稱海普制鞋)80%股份，確認1.85億商譽，目的是加強中高檔時尚女皮鞋市場的競爭力。

疑點一

星期六公告宣稱，是基于“D：FUSE”(迪芙斯)品牌實際營業情況對其進行的全額減值。

但是問題來了：對比其他品牌，“D：FUSE”(迪芙斯)的銷量并沒有明顯下滑，2017年中銷售額為1.53億，2017年全年銷售額為2.72億，毛利率2017年對比2016年并沒有明顯下滑。

全額計提商譽是否太過了?

疑點二

疑點二是最大的疑點，

海普制鞋是星期六收購回來的，“D：FUSE”(迪芙斯)品牌就是海普制鞋的產品，理論上海普制鞋的收入和“D：FUSE”(迪芙斯)品牌的營銷額應該是一致。

但公司公告數據顯示，只有并購后的2013年和2014年大概一致，自15年開始迪芙斯品牌的營收大大超過海普制鞋，不知道星期六如何解釋這差異?

疑點三

2012年6月收購海普制鞋，當年海普制鞋業績立即變臉，然而星期六2012年并沒有進行商譽減值;

2015年和2016年海普制鞋在營業收入急劇不斷下滑的情況下，營業利潤居然還能比2014年還多?

四、總結

星期六2015年、2016年分別實現營業利潤2731萬、2669萬，幾乎來自海普制鞋的利潤貢獻。

基于以下五點理由，風云君懷疑星期六從2014年以后，有虛增收入同時虛增存貨的嫌疑;虛增收入的品牌結構中，“D：FUSE”(迪芙斯)的可能性較大。

理由1：同行業中星期六的毛利率最高，毛利率不斷升高的情況下存貨/收入的比例也不斷提高，最近兩年銷售量/庫存量僅為44%左右。此外，生產量也低得不正常。

所以，我們認為，星期六的存貨幾乎不可能是真實的。

理由2：

經營現金流凈額和營業利潤方向經常背離，營業利潤減少同時，經營現金流凈額反而增加。

理由3：海普制鞋的收入和其銷售“D：FUSE”(迪芙斯)品牌的營銷額不一致，星期六有可能通過虛構存貨來隱藏最近幾年虛增的收入和利潤，最后不得已在2017年一次性做3.35億的大額減值(存貨+商譽)。