佐力藥業(yè)(6.910,0.13,1.92%)近日發(fā)布了大股東減持公告，將在未來減持1萬股。筆者發(fā)現(xiàn)佐力藥業(yè)大股東俞有強在2016年已經(jīng)套現(xiàn)了1.57億，而目前其股權質押率已經(jīng)達到了99.92%。隨著“最后一萬股”的減持，俞有強已經(jīng)可以隨時甩手公司的股權不要。
筆者通過查閱佐力藥業(yè)近幾年的公告發(fā)現(xiàn)，俞有強連“最后一萬股”也要減持掉的背后，是公司經(jīng)營性現(xiàn)金流的快速惡化、募投項目三年投資進度不足五成和公司在超募資金使用上的“任性”。
大股東股權質押“強度”3個9
佐力藥業(yè)于近日收到公司控股股東、實際控制人俞有強先生一致行動人浙江德清隆祥投資有限公司(以下簡稱“隆祥投資”)的《股份減持計劃告知函》，隆祥投資以擬終止經(jīng)營為由計劃自公告披露之日起15個交易日后的6個月內以集中競價方式減持本公司股份1萬股。
筆者發(fā)現(xiàn)，本次減持之后，佐力藥業(yè)實控人俞有強的股權質押率將達到99.92%，一副隨時甩手的架勢。
事實上在2016年俞有強已經(jīng)開始大額減持。公告顯示，2016年8月25日佐力藥業(yè)發(fā)布公告，俞有強先生擬減持不超過4716萬股，即不超過公司股本總數(shù)的7.75%。2016年9月28日俞有強通過大宗交易以9.7元/股的價格1615萬股，套現(xiàn)1.57億元。減持原因是俞有強個人財務需求。到底錢花到哪了呢?佐力藥業(yè)最近的投資者關系報告中給出了答案，資料顯示，目前俞有強旗下的佐力集團目前主要投資方向是以杭化院為平臺的功能性新材料板塊、以佐力小貸為主的綜合金融板塊。
除了俞有強之外，佐力藥業(yè)的高管也在減持公司股票。公告顯示，2017年12月25日，公司副總經(jīng)理陳建以集中競價的方式，減持15萬股，減持均價8.16元/股，2016年減持了39.55萬股;公司董事鄭學根在2017年減持12萬股，2016年減持28.4萬股;監(jiān)視郭銀麗在2016年減持了20萬股。
佐力藥業(yè)大股東高管紛紛減持公司股票和大股東3個9質押股票的背后，是佐力藥業(yè)近年來業(yè)績的持續(xù)下滑。
現(xiàn)金流急速惡化
佐力藥業(yè)的主營業(yè)務為烏靈菌、蝙蝠蛾被毛孢藥用真菌系列產(chǎn)品生產(chǎn)銷售，主要產(chǎn)品包括烏靈系列、白令片等。公司業(yè)務呈現(xiàn)出研發(fā)費用低、銷售費用高的特點。數(shù)據(jù)顯示，2015年~2017年公司研發(fā)投入占營業(yè)收入比重在2.68%~3.35%之間;銷售費用占營業(yè)收入的比重在40%~42.5%之間。在醫(yī)保控費的大趨勢下，兩票制、醫(yī)院二次議價、藥占比控制等相關政策也對公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來了極大的挑戰(zhàn)。
佐力藥業(yè)年報顯示，2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.94億元，同比減少5.49%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4514.03萬元，同比減少37.32%。
尤其值得注意的是，佐力藥業(yè)2015年公司經(jīng)營性現(xiàn)金流還是9713萬元，2016年為5830萬元，同比下跌399.97%，2017年經(jīng)營性現(xiàn)金流為651萬，同比急速下滑39.94%。
是什么原因導致佐力藥業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流從2015年的9713萬元直接下滑到2017年的不到700萬元呢?對此公司年報解釋說，部分是由于銷售下滑;另外“年產(chǎn)1600噸中藥配方顆粒生產(chǎn)線”達產(chǎn)后，需要增加存貨。數(shù)據(jù)顯示，公司應收賬款從2015年的1.84億元上漲到2017年的2.45億元;存貨由2015年的1.99億元上漲到2.66億元。
值得注意的是，佐力藥業(yè)2018年一季度業(yè)績將再次下滑，公司業(yè)績預告顯示一季度預計實現(xiàn)凈利潤同比下滑0%~15%。對此公司解釋說1600噸中藥配方顆粒生產(chǎn)線目前仍在市場開發(fā)階段，有所虧損。筆者查閱公司2017年半年報發(fā)現(xiàn)，上述項目在2017年半年報時已經(jīng)轉固，也就意味2017年上半年已經(jīng)進入可生產(chǎn)狀態(tài)，目前卻仍在開發(fā)市場，其前景不免讓人擔憂。
募投項目三年投資進度不足五成
2014年9月22日，佐力藥業(yè)發(fā)布公告，擬通過定增的方式募集4.86億元，其中2.5億元用于年產(chǎn)400噸烏靈菌粉生產(chǎn)線建設項目，剩余補充公司流動資金。
佐力藥業(yè)于2015年7月17日完成此次定增。公告顯示，公司以6.93元/股的價格分別向俞有強、德清縣烏靈股權投資合伙企業(yè)(有限合伙)、長信基金管理有限責任公司、南京瑞森投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)、長城國融投資管理有限公司發(fā)行346萬股、2322萬股、2023萬股、1158萬股、1158萬股。銷售期36個月。
值得注意的是，年產(chǎn)400噸烏靈菌粉生產(chǎn)線建設項目在定增預案中披露的建設周期是36個月。目前離2018年7月17日的三年之期已近，但上述項目的建設進度仍不足五成。2017年年報顯示，該項目的投資進度為46.34%。
對于這個遲遲不能上馬的項目佐力藥業(yè)當年可謂寄予厚望。佐力藥業(yè)在2014年的定增預案中表示，烏靈系列產(chǎn)品已多年實現(xiàn)復合增長20%以上，隨著烏靈系列產(chǎn)品國內市場日益成熟壯大，其需求量將迅速增加，從而大大增加對烏靈菌粉的需求量。年產(chǎn)400噸烏靈菌粉生產(chǎn)線建設項目投產(chǎn)后，公司烏靈菌粉生產(chǎn)線技術水平、生產(chǎn)能力將顯著提高，為公司烏靈系列產(chǎn)品所需原料提供保障。將烏靈膠囊培育成中期目標10億元的中藥大品種，未來5-10年內烏靈系列產(chǎn)品實現(xiàn)20億元的銷售收入。
不得不提的是，上述參與定增的機構手中的股票將在2018年7月17日解禁，屆時公司股價如何波動值得關注。
超募資金使用可謂“任性”
佐力藥業(yè)2011年IPO募得資金凈額4.26億元。其中9238萬元用于“新增200噸烏靈菌粉生產(chǎn)技術升級改造和擴產(chǎn)項目”，2991萬元用于“新增年產(chǎn)4.5億粒烏靈膠囊建設項目”，3000萬元用于“藥用真菌研發(fā)中心建設項目”，1500萬元用于“市場營銷網(wǎng)絡建設項目”。除上述項目外，其余2.59億元為超募資金。
在超募資金的使用上佐力藥業(yè)可謂“任性”。
2014年7月4日，佐力藥業(yè)發(fā)布關于使用超募資金投資的公告，宣布將使用超募資金1.5億元收購青海珠峰冬蟲夏草藥業(yè)有限公司51%的股權。其中，以7000萬現(xiàn)金方式受讓公司31.94%股權，同時增資8000萬元。
筆者查閱佐力藥業(yè)年報發(fā)現(xiàn)，青海珠峰冬蟲夏草藥業(yè)有限公司2014年~2017年分別實現(xiàn)營收3329萬元、1.08億元、1.38億元和1.27億元，四年總計4.06億，而同期青海珠峰冬蟲夏草藥業(yè)有限公司實現(xiàn)的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-1690萬元、-2046萬元、-26.7萬元、659萬元，總計-3103.7萬元。這不得不讓人懷疑這4.06億的營收里有多少是能夠帶來現(xiàn)金的銷售。而這筆投資在當時因凈資產(chǎn)僅為30.31萬元、專利使用權官司、注冊資金未到位而備受質疑。
而在另外一份超募資金投資中，佐力藥業(yè)做了一次高買低賣的虧本生意。
公告顯示，2014年9月16日佐力藥業(yè)與浙江凱欣醫(yī)藥有限公司原股東劉利輝、黃磊、劉健、周衛(wèi)星、左鋒以及凱欣醫(yī)藥共同簽訂《關于浙江凱欣醫(yī)藥有限公司之投資協(xié)議》，佐力藥業(yè)擬超募資金收購凱欣醫(yī)藥原股東所持47.5%股份，收購金額為1200萬元，同時，以現(xiàn)金方式增資凱欣醫(yī)藥，增資完成后，凱欣醫(yī)藥注冊資本由1000萬元增加到1500萬元，交易完成后，佐力藥業(yè)合計持有凱欣醫(yī)藥65%股權，收購及增資金額合計2400萬元。
而這家3年前收購的公司，佐力藥業(yè)如今又要便宜賣掉。2017年年報顯示公司于2017年11月9日與杭州通協(xié)企業(yè)管理咨詢服務合伙企業(yè)就轉讓子公司凱欣醫(yī)藥公司股權事宜簽訂了《股權轉讓協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議約定，佐力藥業(yè)將收購凱欣醫(yī)藥公司剩余35.00%股權并將其注冊資本減少至1000萬元后，再以人民幣2108萬元的價格將持有的凱欣醫(yī)藥公司85.00%股權轉讓給杭州通協(xié)企業(yè)管理咨詢服務合伙企業(yè)。
花2400萬收購65%的股權，現(xiàn)在85%的股權只賣2108萬，讓人不禁要問，佐力藥業(yè)做這種虧本生意，難道是因為錢不是大股東自己的嗎?
