3月29日晚間，民生銀行(7.940,0.04,0.51%)發(fā)布2017年年度報告：2017年?duì)I業(yè)收入為1442.81億元，同比減少7.01%;歸屬于母公司股東凈利潤498.13億元，同比增長4.12%;每股基本收益為1.35元;擬向公司股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣0.30元(含稅)，并每10股派送股票股利2股。筆者發(fā)現(xiàn)，民生銀此次公布的分紅方案背后一個有意思的問題值得投資者去注意，即投資者若要享受該分配方案時，需要倒貼部分現(xiàn)金才能夠獲得。

股民或倒貼錢繳納紅利稅

民生銀行的此次“每10股派發(fā)現(xiàn)金股利0.3元(含稅)，并每10股派送股票股利2股”的分配方案，從內(nèi)容看，其以未分配利潤派送股本的行為屬于利潤分配，應(yīng)被視同為派發(fā)股息，需要按面值繳納紅利稅的，即民生銀行的“10送2股”的分紅舉措是需要按送股的面值2元計(jì)繳紅利所得稅。

按照現(xiàn)行的差別化紅利稅計(jì)征辦法，A股市場個人投資者持股時間1個月以內(nèi)的，適用20%的紅利稅稅率，即民生銀行的10派0.3元送2股分配方案，投資者每10股需要扣繳紅利稅達(dá)0.46元((2+0.3)×20%)，而在此次分紅中，投資者實(shí)際僅獲得現(xiàn)金紅利為0.3元，意味著現(xiàn)金分紅所得并不足以繳納0.46元的紅利稅，股民為了獲得這筆分紅，是需要倒貼錢去繳納紅利稅的。即那些喜歡短線交易的股民，在民生銀行此次派發(fā)股息和紅股期間買入民生銀行A股股票并參與了民生銀行分紅派送，且持股時間不足一個月的話，實(shí)際收到的現(xiàn)金股息并不足以繳納紅利稅，需要以賣股票的錢來繳納紅利稅。

當(dāng)然，A股市場個人投資者若要避免倒貼錢繳稅的話，要么在分紅除息日前一個月內(nèi)不要買民生銀行的股票，要么買了以后在民生銀行除息日前賣出，或者在持有民生銀行股票滿一個月后再賣出。

對于通過港股通買入民生銀行H股的投資者來說，也是須按20%的稅率扣繳紅利稅的，對于這部分投資者而言，如果參與民生銀行本次利潤分配的話，無論持股時間長短，只要在分紅派息日通過港股通持有民生銀行H股，都將會倒貼錢繳納紅利稅。

資本公積轉(zhuǎn)增股本，不須繳紅利稅

資本公積主要是由股票溢價發(fā)行而形成。我國上市公司A股股票面值統(tǒng)一為1元，發(fā)起人股東通常以其賬面凈資產(chǎn)按略高于1元的價格折股，流通股股東則以遠(yuǎn)高于面值的價格認(rèn)購股票，發(fā)行價格高于1元的部分作為資本公積入賬。這部分資本公積屬于公司股東的原始出資。總之，以資本公積轉(zhuǎn)增股本是不屬于利潤分配，無須繳紅利稅。

民生銀行2017年財務(wù)報表顯示，2017年末民生銀行賬面資本公積余額為647.53億元，如果以民生銀行總股本364.85億為基數(shù)，以資本公積進(jìn)行每10股轉(zhuǎn)增2股，只需要動用資本公積72.97億元，即民生銀行的賬面巨額資本公積是足以用于轉(zhuǎn)增股本的。

未分配利潤送紅股需繳納紅利稅，而資本公積卻屬于股東的原始出資，以資本公積進(jìn)行轉(zhuǎn)增股本則無須繳納紅利稅。然而民生銀行卻選擇以送紅股方式而不采用轉(zhuǎn)增的方式，其實(shí)際上是慷股東之慨，強(qiáng)迫股東去納稅。

既然上市公司以未分配利潤送紅股，個人投資者需要繳納紅利稅，而以資本公積轉(zhuǎn)增股本，個人投資者無須繳納紅利稅，可為什么一些上市公司卻愿意在賬面坐擁巨額資本公積下，在股本擴(kuò)張時，不愿以資本公積轉(zhuǎn)增股本，而選擇以未分配利潤送股，讓股東們多繳紅利稅呢?難道是這些上市公司的高管無知嗎?

筆者認(rèn)為，上市公司董事及高管大多是精英人士，不太可能不知道上述事實(shí)。上市公司之所以選擇送紅股而不是以資本公積轉(zhuǎn)增股本，一方面是考慮納稅態(tài)度問題，另一方面則是擁有董事會席位的股東是法人股股東，而紅利稅屬于個人所得稅范疇，法人股股東是無須繳納紅利稅，只有個人投資者和基金才須繳納紅利稅的。以民生銀行董事劉永好、史玉柱為例，他們分別通過新希望(7.150,0.02,0.28%)六和投資有限公司、上海健特生命科技有限公司持有的民生銀行股權(quán)成為民生銀行的前十大股東，對于民生銀行的此次送股派息，作為法人股股東的劉永好、史玉柱根本無須繳納紅利稅的。

一些上市公司賬面坐擁巨額資本公積金，卻推出大比例送紅股方案，而不是用資本公積金去轉(zhuǎn)增股本，這種做法只能說明這些企業(yè)的高管根本無視中小投資者的利益。對此，中小投資者應(yīng)自覺維護(hù)自己的合法權(quán)益，敦促這些企業(yè)修改分配方案，將送紅股改為資本公積轉(zhuǎn)增股本。

雖然依法納稅是公民應(yīng)盡的義務(wù)，但上市公司將未分配利潤派送股本，實(shí)際上是將利潤用于再投資，投資人在此過程中不但沒有因此獲得現(xiàn)金回報，反而要扣繳一定紅利稅，這是有違稅收立法的公平原則。

在此，筆者建議民生銀行從維護(hù)廣大社會公眾股東利益的角度出發(fā)，對利潤分配方案進(jìn)行調(diào)整，由送紅股修改為以資本公積轉(zhuǎn)增股本。同時，也呼吁民生銀行的持有人、尤其是以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者要積極維護(hù)自己的合法權(quán)益，推動民生銀行修改其利潤分配方案。

送轉(zhuǎn)股對投資者沒有意義

2013年3月，筆者曾為證券市場紅周刊撰寫《送轉(zhuǎn)股會提升股票內(nèi)在價值嗎?》一文，文中明確提出，送轉(zhuǎn)股并不能增加股票的內(nèi)在價值，對投資者沒有實(shí)際意義。

你將一張20元的鈔票兌換成兩張10元的鈔票，你的錢變多了嗎?你的鈔票由一張變成了兩張，但你的錢并沒有因此變多。每10股送10股，你的股票由10股變成了20股，你擁有的股票數(shù)量雖然是增加了，但股票所對應(yīng)的資產(chǎn)并沒有任何變化，其內(nèi)在整體價值并不會因此發(fā)生變化。

從財務(wù)的角度來看，上市公司送轉(zhuǎn)股只是將資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益項(xiàng)目下的“未分配利潤”“或資本公積”轉(zhuǎn)入“股本”，投資人持有的股票數(shù)量雖然增加了，但持有股票所對應(yīng)的股東權(quán)益并沒有變化，其持有公司股票的比例也沒有變化，因此，“送、轉(zhuǎn)”股本身并不會給投資人帶來任何回報。

以民生銀行為例，本次擬每10股送2股，送股后其“股本”賬面金額由364.85億元增加至437.82億元、增加72.97億元，相應(yīng)地，送股后“未分配利潤”由1634.20億元減少為1561.23億元、減少72.97億元，送股前后歸屬于股東的凈資產(chǎn)保持不變，均為3789.70億元。另一方面，因股本增加，每股凈資產(chǎn)由分配前的10.12元減少至分配后的8.41元。送股前后投資人持有股票整體對應(yīng)的凈資產(chǎn)及股權(quán)比例都不會發(fā)生變化。

送轉(zhuǎn)股并不會提升股票的內(nèi)在價值，這點(diǎn)其實(shí)從巴菲特對伯克希爾股票的大比例拆分案例中就很好地驗(yàn)證了這一點(diǎn)：

1996年，為了改善股票的流動性，以方便其股東以股票方式捐贈以及中小投資者購買其股票，巴菲特旗下的伯克希爾將其原來發(fā)行的股份分拆為兩種普通股，一種為A級普通股，一種為B級普通股，每一股A級普通股可以依持有人的意愿在任何時候選擇轉(zhuǎn)換成30股的B級普通股，但反之則不行，也就是說30股的B級普通股不能要求轉(zhuǎn)換成一股的A級普通股。

B級普通股擁有A級普通股三十分之一的權(quán)利，它有以下兩點(diǎn)：第一，B級普通股的投票權(quán)只有A級普通股的二百分之一(而不是三十分之一)，第二，B級普通股不能參加伯克希爾股東指定捐贈計(jì)劃。

巴菲特在致股東的信中稱，市場最終將會決定B級普通股的合理價格，當(dāng)然若無特殊情況，B級普通股將會以A級普通股三十分之一左右的價格進(jìn)行交易。

1996年以來的二十多年間，伯克希爾B級普通股并沒有表現(xiàn)出相對A級普通股明顯的溢價，因?yàn)槿羝銪級股較A級股有明顯的溢價，則其A級股早已被投資人轉(zhuǎn)換成B級股了。

伯克希爾股權(quán)拆分案例充分說明送轉(zhuǎn)股并不會增加股票內(nèi)在的價值，當(dāng)然，對于一些高價股特別是一些高價小盤股而言，送轉(zhuǎn)股是可以增加股票數(shù)量、降低股票的交易價格，改善股票在二級市場的流動性。仍以巴菲特旗下的伯克希爾公司為例，伯克希爾A級普通股的價格高達(dá)29.91萬美元，雖然其交易單位為1股，但相當(dāng)多的投資者可能沒有足夠的財力購買該股，而其分拆為B股后，有更多的投資者有能力買入其股票了。

但回頭分析民生銀行的股票價格，其上周五(3月30日)時的A股收盤價為7.99元，即買入一手民生銀行的股票僅需要799元，如此價格，相信A股市場上不會有投資者說自己連一手民生銀行股票都買不起吧!

從股本規(guī)模來看，民生銀行總股本高達(dá)364.85億股，A股的流通股本高達(dá)295.5億股，而巴菲特旗下的伯克希爾公司以A級股普通股計(jì)的總股本僅為164.3萬股，即使全部按1：30的比例拆分為B級普通股，其總股本也僅為4929萬股。以民生銀行數(shù)百億的流通股本來說，其在二級市場是有充裕的流動性，從流動性角度看，民生銀行也完全沒有必要繼續(xù)送股。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，民生銀行2017年凈利潤同比僅增長4.12%，業(yè)績并沒有出現(xiàn)大幅增長，而此次送股后不僅會攤薄每股凈資產(chǎn)，還會攤薄每股收益，在此業(yè)績表現(xiàn)基礎(chǔ)上也是根本沒有理由要向股東10送2股的。當(dāng)然，如果民生銀行管理層真的認(rèn)為公司業(yè)績未來會出現(xiàn)大幅增長，那么，最好還是等其業(yè)績出現(xiàn)顯著增長后再擴(kuò)張股本也不遲。

總之，無論從股票價格、股本規(guī)模，還是從業(yè)績表現(xiàn)來看，民生銀行目前都沒有送紅股的必要，如果真的要分紅最好還是現(xiàn)金分紅更實(shí)惠些，而若民生銀行高管堅(jiān)持認(rèn)為有擴(kuò)張股本的必要，那么，鑒于獨(dú)立董事在關(guān)于2017年下半年利潤分配的獨(dú)立意見中提出的“公司正處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型階段，留存的未分配利潤主要用于加快推進(jìn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型落地實(shí)施以及優(yōu)化和調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，不斷增強(qiáng)風(fēng)險抵御能力”要求，以及資本公積轉(zhuǎn)增股本無須繳納紅利稅的規(guī)定下，建議民生銀行從維護(hù)廣大社會公眾股東利益的角度出發(fā)，對利潤分配方案進(jìn)行調(diào)整，由送紅股改為以資本公積轉(zhuǎn)增股本。