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國金證券股份有限公司劉宸倩近期對千禾味業(yè)進行研究并發(fā)布了研究報告《零添加勢能延續(xù)，業(yè)績符合預期》，本報告對千禾味業(yè)給出買入評級，當前股價為17.95元。

千禾味業(yè)(603027)
業(yè)績簡評
8月25日公司發(fā)布23年半年報，23H1實現營收15.31億元，同比+50.9%；實現歸母凈利潤2.57億元，同比+115.9%；扣非歸母凈利潤2.56億元，同比+122.9%。其中，23Q2實現營收7.12億元，同比+33.8%；實現歸母凈利潤1.11億元，同比+75.1%；扣非歸母凈利潤1.11億元，同比+82.4%，貼近此前預告中樞。
經營分析
主力單品醬油高增，外埠市場持續(xù)擴張。1）23Q2醬油/食醋分別實現營收4.46/0.99億元，同比+42.3%/3.6%，醬油持續(xù)享受零添加紅利，帶動食醋品類增長。其他產品營收1.67億元，同比+35.3%，料酒、蒸魚豉油、蠔油逐步起量，有望成為新增長極。2）23Q2經銷/直營分別實現營收5.27/1.73億元，同比+51.8%/-1.8%。直營增速放緩系電商大盤流量下滑，疊加商超渠道人流恢復較為緩慢。但流通渠道招商進度加快，經銷渠道增長亮眼。3）23Q2西部實現營收2.84億元，同比+4.6%，大本營高基數下穩(wěn)健增長。23Q2東部/南部/中部/北部同比增速超50%，系外埠市場經銷商加速擴張，23H1全國地區(qū)經銷商凈增556家（22H1同增112家），全國化擴張順利。
成本下行兌現，費效比持續(xù)提升。1）23Q2毛利率37.4%，同比+1.7pct。成本端包材、運雜費用下降，帶動整體毛利率增長。大豆價格年初以來大幅下行，考慮到釀造周期，預計下半年可傳導至報表段。2）23Q2銷售/管理/研發(fā)/財務費率同比-0.1/+1.0/-0.7/-1.8pct。管理費率提升系股權激勵費用增加，財務費率下降系利息收入增加。3）綜上，23Q2凈利率15.6%，同比+3.7pct。
公司以零添加為核心，持續(xù)布局醬油以外品類，加快補齊產品矩陣。目前已順利切入流通渠道，經銷商和銷售團隊大幅擴張，終端網點加速滲透下沉，經營有望持續(xù)改善。我們看好零添加滲透率提升大趨勢，多元品類&渠道擴張助力股權激勵目標達成。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司23-25年歸母凈利分別為5.4/6.8/8.2億元，同比增長56%/27%/19%，對應PE分別為34x/27x/23x，維持“買入”評級。
風險提示
食品安全風險；新品放量不及預期；市場競爭加劇等風險。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，興業(yè)證券林佳雯研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.4%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.63億，根據現價換算的預測PE為39.84。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級14家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為27.94。