核心觀點(diǎn)：

一季度末，全球疫情影響告一段落，國(guó)內(nèi)菜油壓榨廠開(kāi)工率較高全面恢復(fù)，隨著菜籽粕到港持續(xù)增加以及全球菜油產(chǎn)量逐步增產(chǎn)使得國(guó)內(nèi)菜油處于持續(xù)累庫(kù)的階段；疊加歐美部分微小銀行爆發(fā)的擠兌危機(jī)和歐美央行持續(xù)偏緊的宏觀政策，使得國(guó)內(nèi)菜油價(jià)格雪上加霜，加速下行。

【資料圖】

一、歷史行情回顧

菜油價(jià)格從2022年五一見(jiàn)頂以來(lái)轉(zhuǎn)勢(shì)進(jìn)入下跌趨勢(shì)，第一輪下跌從14600元/噸一路下跌至9600元/噸附近，在9600元/噸——11000元/噸區(qū)間震蕩六個(gè)月后，于2023年3月初進(jìn)入第二輪下跌，10000元/噸下跌至最新8500元/噸附近，且還有進(jìn)一步下跌之勢(shì)。

從菜油當(dāng)前主力2305合約可以看出，菜油盤(pán)面價(jià)格在從2022年7月到2023年3月在價(jià)格10000元/噸一線震蕩近8個(gè)月，在產(chǎn)業(yè)邏輯和全球宏觀沖擊下進(jìn)入加速下跌，中途直接擊穿9000元/噸大關(guān)到今日最新8559元/噸，當(dāng)下第二輪價(jià)格下跌，中途幾乎沒(méi)反彈，價(jià)格一直被壓制在五日均線之下運(yùn)行，盤(pán)面處理非常弱勢(shì)的狀態(tài)。

二、主要產(chǎn)業(yè)和宏觀邏輯梳理

1．加拿大菜油從2022年開(kāi)始持續(xù)增產(chǎn)，203年全球菜油產(chǎn)量供應(yīng)增加的事實(shí)正在發(fā)生。

2．當(dāng)下菜籽到港量和預(yù)期量依舊較大，使得油菜籽供應(yīng)轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

3．國(guó)內(nèi)油菜籽壓榨廠開(kāi)工率較高，菜油庫(kù)存逐步增加。

4．歐洲央行的加息以及美聯(lián)儲(chǔ)3月加息25-50個(gè)基點(diǎn)的概率大幅飆升，宏觀流動(dòng)性上利空大宗商品價(jià)格。

5．硅谷銀行、瑞信銀行等先后發(fā)生擠兌，甚至有進(jìn)一步擴(kuò)散的趨勢(shì)，引發(fā)對(duì)全球金融體系擔(dān)憂。

三、現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)及庫(kù)存分析

截止至2023年03月22日，江蘇地區(qū)四級(jí)菜油現(xiàn)貨價(jià)格地區(qū)菜油市場(chǎng)價(jià)格在8720元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格下跌120元/噸。就國(guó)外現(xiàn)貨而言，3月22日加拿大進(jìn)口菜油C&F報(bào)價(jià)：進(jìn)口菜油（4月船期）C&F價(jià)格1280美元/噸，與上個(gè)交易日相比持平；進(jìn)口菜油（6月船期）C&F價(jià)格1210元/噸，與上個(gè)交易日相比價(jià)格繼續(xù)下調(diào)。

從庫(kù)存來(lái)看，國(guó)金期貨智慧寶數(shù)據(jù)顯示，2022年11月以來(lái)國(guó)內(nèi)菜油庫(kù)存一直處于累庫(kù)階段，庫(kù)存始終處于近一年的高位，預(yù)計(jì)未來(lái)庫(kù)存會(huì)進(jìn)一步增加。

截止至2023年03月20日，江蘇地區(qū)菜油基差490元/噸，較上一交易日下跌30元/噸。

四、期貨盤(pán)面分析

1．持倉(cāng)情況：截止2023年3月22日，整個(gè)菜油持倉(cāng)持續(xù)增加，合計(jì)達(dá)到48.8萬(wàn)手，其中主力2305合約近期一路增倉(cāng)下跌，菜油領(lǐng)跌整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品板塊，出現(xiàn)菜油帶動(dòng)整個(gè)油脂板塊下跌。其中多空雙方均下重注，使得整個(gè)持倉(cāng)遠(yuǎn)高于往年同期水平，下圖2月的時(shí)候持倉(cāng)已經(jīng)逼近歷史持倉(cāng)天量，截止發(fā)稿已經(jīng)突破持倉(cāng)量高點(diǎn)。

2．從2023年3月21日整個(gè)期貨市場(chǎng)資金進(jìn)出情況來(lái)看，隨著第二輪下跌的拉開(kāi)，流入菜油菜油資金排在第四，多控雙方均增加持倉(cāng)，且呈現(xiàn)資金繼續(xù)流入趨勢(shì)。

3．趨勢(shì)分析：從下圖周線可以看出，菜油目前正處于第二輪加速下跌過(guò)程之中，整個(gè)價(jià)格完全被壓制在5日均線之下。菜油主力合約2305從3月6日來(lái)跌破10000元\噸以來(lái)，價(jià)格一直處于加速下跌的加速階段，直接擊穿9000元\噸大關(guān)，最新打到8545元\噸，整體走勢(shì)符合前期結(jié)合基本邏輯得出的弱勢(shì)下行結(jié)論。

五、行情展望

終上所述，結(jié)合產(chǎn)業(yè)邏輯持續(xù)累庫(kù)疊加高進(jìn)口量高壓榨開(kāi)工率，同時(shí)美國(guó)硅谷銀行的持續(xù)發(fā)酵以及美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行為應(yīng)對(duì)高通脹而可能繼續(xù)實(shí)行的偏緊流動(dòng)性政策，使得菜油未來(lái)將繼續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行，注意盤(pán)面價(jià)格的技術(shù)反彈風(fēng)險(xiǎn)。