智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券(601788)發(fā)布研究報告稱，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于底部，三季度見底回升概率較大，大宗商品價格有望在Q3-Q4隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而反彈，關(guān)注與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高的銅鋁鋼相關(guān)上市公司股票表現(xiàn)。截至9月4日，銅、鋁、鋼鐵行業(yè)PB估值處于2013年以來的37%、26%、14%分位數(shù);PE(TTM)估值處于2013年以來的7%、15%、15%分位數(shù)，估值整體較低。看好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的銅、鋁、鋼板塊股票投資機(jī)會，推薦紫金礦業(yè)(601899.SH)、寶鋼股份(600019)(600019.SH)等。

▍光大證券主要觀點如下：

景氣度指標(biāo)1：M1-M2增速差接近歷史低位。

(資料圖片)

最近15年以來，M1和M2增速差與金屬價格總體存在一定的相關(guān)性;2023年7月該值為-8.4pct;自2022年3月以來，M1-M2增速差低于-5 pct已經(jīng)持續(xù)17個月，近20年來二者差值低于-5pct時間最長為16個月。

景氣度指標(biāo)2：美國進(jìn)口金額同比增速進(jìn)入底部。

美國進(jìn)口金額同比增速與LME銅價、LME鋁價的走勢總體一致;進(jìn)口金額同比增速低點滯后于銅鋁價格低點。2023年6月，美國進(jìn)口金額同比增速為-7.8%;自2000年以來僅高于2008年11月-2009年10月，2016年3月，2020年3-9月、2023年3月;除了2個單月低點以外，2008年11月-2009年10月和2020年3-9月分別發(fā)生在金融危機(jī)和新冠疫情后，當(dāng)前美國進(jìn)口金額同比增速繼續(xù)大跌的概率較小。

景氣度指標(biāo)3：PPI開始見底回升。

截至2023年7月，中國工業(yè)品當(dāng)月PPI為-4.4%，連續(xù)10個月為負(fù)，較6月的-5.4%回升，當(dāng)前PPI數(shù)值已處于近20年來較低位置。由于基數(shù)的回落，PPI將自2023年7月開始逐步回升。而2010年以來，PPI與銅價、鋁價的走勢相關(guān)度非常高，二者低點基本同步。

銅鋁鋼供給或長期受限。

銅由于長周期的資本開支增長不足，2024年供給增量有限;鋁面臨產(chǎn)能天花板約束。上海環(huán)交所董事長近期公開表示，明年有新增行業(yè)參與國內(nèi)碳市場;如果2024年鋼鐵、電解鋁被納入碳交易市場，這將抑制二者供給。

投資建議(維持鋼鐵/有色“增持”評級)：

當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于底部，三季度見底回升概率較大，大宗商品價格有望在Q3-Q4隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而反彈，關(guān)注與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高的銅鋁鋼相關(guān)上市公司股票表現(xiàn)。

1)銅：SMM預(yù)計全球精煉銅2023-2025年整體緊平衡，過剩逐年減弱，分別為30/15/5萬噸;2023年全面維持成本或已近7400美元/噸(9月4日價格為8450美元/噸)，看好銅價隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步上行。

2)鋁：2024年鋁行業(yè)仍處于供需緊平衡，供給仍將受到云南枯水期和豐水期擾動，預(yù)計鋁價在枯水期期間有望震蕩上行。

3)鋼：中國房屋新開工面積累計同比增速和螺紋鋼價格走勢基本一致，預(yù)計新開工累計降幅有望逐步收窄，這將有利于鋼價企穩(wěn)回升。

估值與標(biāo)的推薦：

截至9月4日，銅、鋁、鋼鐵行業(yè)PB估值處于2013年以來的37%、26%、14%分位數(shù);PE(TTM)估值處于2013年以來的7%、15%、15%分位數(shù)，估值整體較低。看好經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的銅、鋁、鋼板塊股票投資機(jī)會。

風(fēng)險分析：

地產(chǎn)新開工超預(yù)期下跌風(fēng)險;經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不及預(yù)期風(fēng)險。