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智通財經APP獲悉，東吳證券(601555)發(fā)布研究報告稱，半導體處于底部區(qū)間，多重信號表明23年內有望見證復蘇。本輪半導體周期從21年中開始下行，見證需求趨弱、庫存累計、原廠虧損，調整時間、空間均已相對到位。該行從晶圓廠、封測廠、終端需求等終端多重驗證，認為23年內周期有望見底回升。建議把握分銷商庫存下降、原廠庫存下降、下游需求回升三重驗證下的復蘇機會?？春脦齑嬷饾u去化、22年率先受損、遠期看仍有增量的公司，關注必易微(688045.SH)、艾為電子(688798.SH)、晶豐明源(688368.SH)。
東吳證券主要觀點如下：
分銷商為芯片原廠與終端間重要橋梁，具備獨特的研究和跟蹤價值。上游電子元器件供應商難以經濟性匹配下游多樣化需求，催生經銷商模式。從供應鏈角度看，分銷商提供流通靈活性、技術服務、短料搜尋等。該行提出“從經銷商看模擬”的研究框架，核心關注營收和庫存。
原廠格局變動牽動分銷商整合，本土集中度有待提升。2021年，艾睿、大聯大、安富利營收居前，其中艾睿營收344.77億美元，市占率約18%。行業(yè)集中度逐步提升，Top4分銷商營收/Top50分銷商營收的比例不斷上移。份額變動和綁定的原廠格局變化有關，分銷商自身之間并購已趨緩。大陸廠商市占率較低，好上好、香農芯創(chuàng)、雅創(chuàng)電子、商洛電子、深圳華強(000062)、力源信息(300184)等公司同為重要觀測指標。
經銷商營收與原廠變動基本同步，盈利變動略有滯后。歷史數據看，經銷商營收和原廠基本同步變動，盈利變動略有滯后。該行復盤經銷商自身股價變動，和其營收呈強正相關，而營收數據又和景氣度掛鉤，再次驗證經銷商為風向標的觀點。
存貨變動為景氣勝負手。經銷商庫存見底意義重大。歷史上，2Q08、2Q11和4Q18，艾睿和安富利開始去庫存，經過2-4個季度的供需調整，于2Q09、1Q12和1Q20進入上升通道。而IC原廠的顯著業(yè)績低點出現于2Q09、2Q16、2Q19。換言之，IC原廠、經銷商的庫存下降，均為重要景氣度指標。
AI或部分重塑半導體周期，模擬為最底層資產。Chatgpt為代表的人工智能革命催生算力需求，數據中心需求將為下一輪半導體周期提供較強支撐;而應用端的完善有望拉動IoT、手機等多個下游回暖，最終反映到模擬芯片的需求上。算力相關芯片近期漲幅較大，模擬作為基本面較弱的資產，市場普遍看空，該行認為隨著業(yè)績利空逐步釋放，同樣有望受益AI紅利。
風險提示：需求復蘇弱于預期，估值較貴風險。
