小米系拋售、公募逃離，一眾資本的持續(xù)出逃，讓石頭科技正在淪為資本市場“棄兒”？

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石頭科技素有“瘋狂的石頭”稱號，曾經(jīng)頂著“科創(chuàng)板首支千元股”“掃地茅”“發(fā)行價第一”等光環(huán)，在資本市場風(fēng)光無限。不過，僅兩年時間資本的風(fēng)向就變了，股東抱團加速套現(xiàn)，被資本裹挾的石頭科技似乎更多的是身不由己。

增收不增利明顯，銷售費用翻倍增長反噬凈利

對于石頭科技來說，小米和雷軍是一個繞不開的話題。石頭科技創(chuàng)立于2014年，公司創(chuàng)立的第二個月，石頭科技就獲得了小米的投資。

石頭科技上市之時，雷軍還專門發(fā)微博道喜，稱其為第一家在科創(chuàng)板上市的小米生態(tài)鏈企業(yè)。2015年，小米公司實際控制的天津金米出現(xiàn)在了石頭科技的增資人中，2016年，雷軍控制的順為資本也出現(xiàn)在了石頭科技的股權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓方名單中。2016年8月，小米生態(tài)鏈舉辦了秋季發(fā)布會并首推智能掃地機器人(300024)，代工的就是石頭科技。

早期的石頭科技是一家實實在在的小米生態(tài)鏈企業(yè)。借助小米的渠道優(yōu)勢和知名度，石頭科技快速打開市場。在小米“光環(huán)”的加持下，石頭科技的營業(yè)收入逐年走高。伴隨石頭科技業(yè)績股價一路做大，小米生態(tài)鏈壓縮公司利潤空間，依賴業(yè)態(tài)限制成長空間的弊端日益顯現(xiàn)，石頭科技開啟“去小米化”。

2017年9月，石頭科技推出首款以石頭命名的智能掃地機器人，被視作“去小米化”開始。2017年，石頭科技開始做自有品牌，隨后幾年自有品牌營收占比便快速上升。2019-2021年，石頭科技自有品牌收入占比分別來到了65.71%、90.72%和98.80%。

石頭科技不想一直在小米的光環(huán)之下，但獨立之路走起來卻有些艱難。“去小米化”開啟之后，遇到了銷售費用率攀升、股價承壓等一系列狀況。從業(yè)績增長上來看，石頭科技已經(jīng)出現(xiàn)了增收不增利的情況。2022年前三季度，石頭科技實現(xiàn)營業(yè)收入43.92億元，同比增長14.78%，而歸屬母公司凈利潤8.55億元，同比下降15.85%。

拖累凈利潤的原因之一就是銷售費用的大幅增長。2018-2021年，石頭科技銷售費用分別為1.63億元、3.54億元、5.59億元、9.38億元。2022年上半年，石頭科技的銷售費用突破5億元，對比去年同期的2.62億元接近翻倍，同比增長91.22%。

數(shù)據(jù)來源：財報數(shù)據(jù)

為了推進自有品牌建設(shè)，石頭科技猛砸營銷，從而影響凈利潤的表現(xiàn)，這也是石頭科技“去小米化”后一直面臨的挑戰(zhàn)。

小米系拋售公募逃離，一眾資本的持續(xù)出逃

在自身業(yè)績增長承壓的同時，石頭科技在二級市場也開始被股東組團拋售。小米系最近的一次減持是近年一月份。1月15日晚，石頭科技公告，股東順為、金米投資以及自然人丁迪合計擬減持890萬股，按1月13日297.82元收盤價估算，涉及資金總額約26億元。

順為、天津金米都是雷軍的小米系成員，這并不是“小米系”第一次減持。早在2021年3月，順為、金米便分別減持0.75%、2%股份，合計套現(xiàn)21.99億元。

2022年6月，順為再度減持0.09%，套現(xiàn)0.55億元。而本次減持完成后，順為所持石頭科技股份將從上市初的9.64%，降至2.73%；金米從8.89%降至4.86%，雙雙處于5%以下。

短短兩年多時間，“小米系”的套現(xiàn)金額或超40億元。不僅是小米系在撤退，基金也在拋售。據(jù)基金披露的三季報，十大重倉股中持有石頭科技的基金有33只，較上季度減少38只，合計持有股數(shù)環(huán)比減少16.49%。

小米系持續(xù)減持，有石頭科技“去小米化”的原因。而基金也開始減持，更多的向市場傳遞了并不看好石頭科技后續(xù)發(fā)展的信號。

石頭科技曾經(jīng)一度飆升至1494.99元/股，成為科創(chuàng)板第一高價股。而現(xiàn)在石頭科離這個光環(huán)越來越遠(yuǎn)，截至2023年2月20日收盤，石頭科技的股價為347.59元/股，較最高峰時期已經(jīng)跌近80%。

石頭科技的股價跌落如此之快，或許還有估值邏輯重塑的原因。石頭科技到底是科技企業(yè)，還是家電企業(yè)，一直存在爭議，甚至有媒體表示，石頭科技就是科技的運，家電的命。在業(yè)內(nèi)人士看來，資本或?qū)⒅厮苤悄芮鍧嵠髽I(yè)的估值邏輯，石頭科技、科沃斯(603486)等恐怕會從智能科技股恐滑落至家電股范疇。

行業(yè)面臨階段性天花板，創(chuàng)始人跨界造車

從行業(yè)發(fā)展來看，整個行業(yè)進入了暫時的停滯期，市場需求開始放緩。2022年，掃地機器人銷售額依然上漲，但是銷售量卻有所下降。奧維云網(wǎng)報告顯示，掃地機器人銷售額增長3.4%，銷量減少23.8%。

整體市場在放緩，新的企業(yè)和海爾電器等老牌家電企業(yè)卻不斷涌入賽道。競爭對手的不斷涌入，讓本就競爭激烈的市場更加地“內(nèi)卷”起來。不管是掃地機還是洗地機，本身科技含量并沒有太高，企業(yè)進入并不難。產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、功能創(chuàng)新不足，石頭科技現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，產(chǎn)品品類相對較少，如果不能推出新產(chǎn)品、新功能，公司產(chǎn)品可能存在降價的風(fēng)險，導(dǎo)致公司毛利率下降。

與小米漸行漸遠(yuǎn)的石頭科技在面臨銷售費用率攀升等問題的同時，也面臨著行業(yè)天花板。2021年，石頭科技創(chuàng)始人昌敬宣布下場造車，成立洛軻智能。雖然昌敬表示，自己工作重心仍是石頭科技，然而外界對其跨界造車還是不乏擔(dān)憂，有股民稱其跨界是“不務(wù)正業(yè)”。

“掃地茅”光環(huán)褪色，石頭科技目前面臨著行業(yè)競爭壓力、市場天花板、自身短板等隱憂。面對業(yè)績股價窘境，石頭科技發(fā)掘出自身獨特價值、恢復(fù)昔日榮光的難度越來越大。