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機(jī)構(gòu)：東方證券

研究員：黃驥/蒯劍/余斯杰

整體業(yè)務(wù)繼續(xù)向好，新材料與政府補(bǔ)助對(duì)沖電顯業(yè)務(wù)下滑。公司22H1 收入/歸母凈利達(dá)26.3/0.99 億，YoY-22.4%/+17.2%。毛利率為16.4%，YoY+2.7pct。收入下滑，主要受消費(fèi)電子行業(yè)不景氣影響，公司電子顯示業(yè)務(wù)出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑。而凈利潤(rùn)上升，主要得益于：1.新材料板塊中的鋯系產(chǎn)品以及球硅粉的放量，2.政府補(bǔ)助大幅提升，22H1 政府補(bǔ)助為0.74 億元，YoY+202.5%。公司22H1 扣非凈利為0.44 億元，YoY-35.1%。而高毛利的新材料板塊收入提升，低毛利的電顯收入下降使得公司毛利率整體提升。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)新材料板塊將延續(xù)良好發(fā)展勢(shì)頭，UTG 二期部分產(chǎn)能土建已封頂預(yù)計(jì)10 月啟動(dòng)凈化裝修，有望為明年業(yè)績(jī)帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

新材料板塊亮點(diǎn)層出不窮。傳統(tǒng)材料如電熔氧化鋯/硅酸鋯價(jià)格依然保持在高位，雖然成本有所上漲，但盈利依然可觀。22H1 啟動(dòng)球形材料年產(chǎn)6000 噸的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，完成后，產(chǎn)能將達(dá)1.4 萬(wàn)噸。年產(chǎn)5000 噸的高純合成二氧化硅項(xiàng)目成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，中試線整體建設(shè)已完成，有望于23 年底陸續(xù)投產(chǎn)，由于純度能達(dá)到6N-7N，且具有一定成本優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)將用于光伏/半導(dǎo)體領(lǐng)域。中試線相關(guān)產(chǎn)品已送下游驗(yàn)證，效果良好。未來(lái)公司的球形材料/活性鋯/鈦酸鋇產(chǎn)品規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大。

UTG 產(chǎn)能建設(shè)順利。UTG 二期項(xiàng)目土建已封頂，預(yù)計(jì)10 月份啟動(dòng)凈化裝修。一次成型玻璃順利的情況下，將可能減少部分減薄設(shè)備投資。目前UTG 的良率持續(xù)提升，生產(chǎn)成本不斷下降。一次成型的UTG 的中試線已啟動(dòng)建設(shè)，如果此工藝獲得成功，良率將大幅提升，對(duì)UTG 行業(yè)意義深遠(yuǎn)，成本壓降有較大促進(jìn)作用。

電子顯示業(yè)務(wù)低谷即將度過(guò)。深圳國(guó)顯22H1 業(yè)績(jī)下滑明顯(收入/凈利潤(rùn)YoY-33%/-75%)，筆記本/平板顯示模組需求疲弱。據(jù)中商/華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，22H1 中國(guó)平板/筆記本電腦出口量6283/8835萬(wàn)臺(tái)，YoY-11.3%/-17.3%。行業(yè)一旦企穩(wěn)，相關(guān)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)也將見(jiàn)底反彈。公司擁有較完整產(chǎn)業(yè)鏈布局，在成本控制、質(zhì)量一致性、柔性生產(chǎn)、快速響應(yīng)等方面依然有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

下修22-24 年EPS 至0.24/0.45/0.58 元(原值0.39/0.52/0.76 元)，主要對(duì)UTG 玻璃/電子顯示業(yè)務(wù)做了下修，同時(shí)對(duì)新材料板塊收入做了上修，參考可比公司估值水平，采用分部估值法分別給予2023 年新材料板塊/顯示板塊24/24 倍PE 的估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.27 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

UTG 放量與價(jià)格不及預(yù)期，顯示模組擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，客戶變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，政府補(bǔ)助波動(dòng)