機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券
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研究員：范超/張智杰
事件描述
2022H1 實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收5605.87 億元同增12.51%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)151.26 億元同增15.5%。
事件評(píng)論
收入增速穩(wěn)健，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快于收入。2022H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5605.87 億元，同增12.51%。其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)4837.01 億元同增9.19%、勘察設(shè)計(jì)與咨詢87.05 億元同增17.8%、工程設(shè)備與零部件制造127.56 億元同增7%、房地產(chǎn)開發(fā)234.47 億元同增69.1%、其他業(yè)務(wù)319.79 億元同增44.9%。利潤(rùn)方面(不考慮分部間抵消和少數(shù)股東損益)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)195.17 億元同增16.35%，勘察設(shè)計(jì)與咨詢服務(wù)9.37 億元同增34.05%，工程設(shè)備與零部件制造11.10 億元同減3.65%，房地產(chǎn)開發(fā)-22.96 億元同比虧損擴(kuò)大，其他40.14 億元同增71.54%。業(yè)績(jī)同增15.5%快于收入，主要源于：1)毛利率同增0.01pct 至8.87%；2)期間費(fèi)用率同減0.3pct 至4.4%。
毛利率、歸屬凈利率均穩(wěn)中有升，管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率改善帶動(dòng)期間費(fèi)用率下降。毛利率同增0.01pct 至8.87%。分業(yè)務(wù)來看基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)7.68%/+0.35pct；勘察設(shè)計(jì)與咨詢服務(wù)27.81%/+1.04pct；工程設(shè)備與零部件制造19.77%/+0.06pct；房地產(chǎn)開發(fā)14.35%/-15.25pct。期間費(fèi)用率同減0.3pct 至4.4%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)0.01pct、-0.25pct、0.13pct、-0.18pct 至0.48%(主因是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售代理費(fèi)用增加)、2.06%、1.61%、0.26%(一是金融資產(chǎn)模式基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目投資規(guī)模擴(kuò)大，確認(rèn)的投融資收益增長(zhǎng)較快；二是匯兌收益增加較多)；所得稅率同增0.93pct 至19.97%；歸屬凈利率同增0.07pct 至2.7%，扣非歸屬凈利率同增0.09pct 至2.47%。
上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出大幅減少，收現(xiàn)比、付現(xiàn)比減少。上半年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出377.16 億元，同比少流出211.63 億元。收、付現(xiàn)比分別同減7.13pct、8.88pct 至94.73%、100.45%。截至2022H1，公司持有1626.69 億元應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款、4044.57 億元存貨及合同資產(chǎn)，較年初分別變動(dòng)28.02%、14.71%。應(yīng)付款項(xiàng)、預(yù)收款項(xiàng)及合同負(fù)債較年初各變動(dòng)8.97%、-6.67%至4418.9 億元、1349.02 億元。
新簽訂單較快增速維持，“第二曲線”增長(zhǎng)顯著，在手訂單維持充裕。上半年新簽12119.4億元同增17.2%，其中鐵路992.8 億元繼續(xù)保持龍頭地位；公路1458.5 億元同增28.4%；市政及其他7896.6 億元同增16.7%；“第二曲線”方面，水利水電/機(jī)場(chǎng)工程等業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)提升顯著，完成新簽超2000 億元，尤其是水利水電742.2 億元同增819.7%。截至2022H1末公司未完合同額51166.6 億元較去年末增長(zhǎng)12.57%，是2021 年收入的4.7 倍左右。
展望全年，增量基建政策的逐步落實(shí)或進(jìn)一步強(qiáng)化公司盈利，促進(jìn)估值回升。基建資金來源有較好支撐或?qū)镼3 乃至下半年基建高增速提供可能。截至2022 年7 月，全國(guó)累計(jì)發(fā)行新增專項(xiàng)債券3.46 萬億元；上周國(guó)常會(huì)又提到在3000 億元政策性開發(fā)性金融工具已落到項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，再增加3000 億元以上額度，以及依法用好5000 多億元專項(xiàng)債地方結(jié)存限額，公司作為基建央企或?qū)⒙氏仁芤妗ｎA(yù)計(jì)2022-2023 年公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)分別為：311.21、354.24 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前收盤價(jià)PE 分別為4.9、4.27 倍，“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、政策推進(jìn)不及預(yù)期；2、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。
