《新國標》政策實施的第三年，多城市的過渡期即將結束，這也就意味著2022年將迎來兩輪電動車“大洗牌”，消費者即將換購新車，這對愛瑪科技是利好消息。今年一季度愛瑪科技產銷兩旺，業績優秀。第一季度實現歸屬上市公司股東凈利潤為3.17億元，與去年同期相比增加1.66億元，同比增長109%。
從愛瑪科技和訊SGI指數評分分析，公司獲得75分。從圖中顯示，在近十個季度以來公司得分差異不大，側面反映公司發展十分穩定。
2021年6月15日，愛瑪科技成功敲鐘上市。開盤當日，愛瑪科技股價以44.01％的漲幅封板，市值高達161.95億元。
(相關資料圖)
圖：愛瑪科技股價走勢圖，來源同花順
3月9日股價達到低點23.63元/股，隨后迅速拉升，在7月20日沖上巔峰67.79元/股。
愛瑪科技上市至2022年8月22日，上漲了110%。然而就是一支這樣瘋狂上漲的股票，在發出限售公告后，遭到了主要機構投資者的減持，究竟發生了什么。
價格競爭激烈，毛利率低
近三個完整年度，愛瑪科技呈現較好營收趨勢，總營收及利潤均逐年上漲。2019年到2021年，愛瑪科技實現營收分別是104.2億元、129.0億元、154.0億元，凈利潤分別為2.09億元、5.13億元、6.16億元，扣非凈利潤分別為5.097億元、5.135億元和6.162億元。
圖：2021年愛瑪科技年報
值得注意的是2021年政府補助和投資收入同比都有下滑，導致愛瑪科技非經常性收益同比下降3724萬元，非經常性收益的下降壓縮公司凈利潤增長空間，所以2021年凈利潤增長幅度跑輸扣非凈利潤。也從側面反映出公司經營性收益增長迅猛，主營業務盈利能力強。
圖：2021年愛瑪科技年報
利潤方面，2021年度愛瑪科技產品整體毛利率同比增長0.27%為11.62%，對比同行業公司雅迪控股為15.2%，小牛電動為21.9%。相比之下，愛瑪科技的毛利率并不具優勢。
造成愛瑪科技毛利率相對較低的原因，和價格競爭有所關聯。低價策略給愛瑪科技帶來了一定的存貨風險。
庫存金額飆升，現金流同比增加81.38%
2021年愛瑪科技生產量高于銷售量造成庫存增加。
圖：2021年愛瑪科技年報
2021年愛瑪科技庫存金額7.95億元，占總資產的比例5.94 %，而2020年同期庫存金額為則為4.94億元。在營收同比擴大的基礎上，庫存金額基數較大而且同比上漲較快。
愛瑪科技存貨中分為原材料、庫存商品兩項。存貨規模隨業務規模擴大而逐年上升是正常現象。
圖：2021年愛瑪科技年報
面對營收擴大的局面愛瑪科技積極備貨是確明智的選擇，在一定程度上可以緩解未來原材料價格上漲帶來負面影響。
另一角度來看，作為科技公司來說，庫存積壓并不是好消息。如果愛瑪科技技術進步導致儲備的材料無法滿足生產需求，將產生存貨跌價損失，進而對公司經營業績造成不利影響。
消費者對商品參數指標的要求可能隨時變化，若未來消費者需求、市場競爭格局發生變化，愛瑪科技若不能有效拓寬銷售渠道、優化庫存管理，或未及時銷售的成品可能導致跌價損失，進而對公司經營業績造成不利影響。
2021年，愛瑪科技存貨期末數為7.96億元，同比增長60.83%。存貨增加一定程度上會影響流動負債比率及企業現金流。值得注意的是，此前愛瑪科技2018年遞表，證監會發行反饋意見里就包含著對負債率高、償還能力過低的問詢，愛瑪科技最終排隊過后被駁回。
但值得欣慰的是2021年現金流充足同比增加81.38%，現金流相對充足。
重營銷輕研發，科技公司“科技”含量低？
2018年到2021年銷售費用支出分別為4.03億元、4.28億元、3.99億元、5.51億元，常年維持高位。但從效果來看，2021年愛瑪科技銷售費用增長38.07%，換來的是銷量僅增長約9%，兩者極為不匹配。
銷售費用支出增加可以刺激銷售增長，短期內有利于輔助企業搶占市場，提高市場占有率，但是這不是長久之計。若銷售費用長期居高不下，將嚴重擠壓公司凈利潤，最后造成增收不增利的惡性循環。
銷售支出節節攀升的同時，反觀研發投入就十分慘淡了。
2021年研發投入4.04億元，研發占比僅為2.62%。相比營收規模，研發投入顯然是不夠看的。
圖：2021年愛瑪科技年報
目前愛瑪共有458條專利信息，其中絕大多數在2018年之前，2018年之后只新增了2條專利信息。
值得注意的是專利類型分布中來看，外觀專利占82.78%。
圖：愛瑪科技研發情況，圖片來源天眼查
反觀雅迪，2021年年報顯示，雅迪共有1041件專利，其中實用型專利、發明專利分別為205件、96件。而愛瑪目前實用型和發明專利分別為61件和7件。值得一提的是，2021年雅迪新增專利379件，這相當于2020年末專利總和的2.56倍。很明顯，從圖中看這兩年雅迪的研發在加速。
圖：雅迪科技研發情況，圖片來源天眼查
走低端路線，市場占有率不盡如人意
招股書數據顯示，2020年，愛瑪科技簡易款電動自行車1099元以下的銷量占比達49.6%，金額占比達36.6%，而2019年，該兩項數據的占比僅為8.8%和6.5%。
圖：來源愛瑪科技招股書
除簡易款電動自行車外，愛瑪科技2018-2020年的豪華款電動自行車、電動兩輪摩托車的高價產品銷量占比都位處低位。
在《2022年中國兩輪電動車行業白皮書》中，提到2021年兩輪電動車細分價格段前五品牌銷量里，愛瑪科技勉強擠入5000-6000元分段。
如果說薄利多銷是愛瑪科技選定的戰略線路，那前提是如何確保持續“多銷”。但保持一定的市場份額并非一件易事。
在電動車行業具有“千年老二”之稱的愛瑪科技，最新由中商產業研究院、摩托車商會的數據顯示，2021年中國電動摩托車企業市場份額統計中，愛瑪科技未能進入前十，榜單前三分別為雅迪電動、綠源電動、臺鈴電動。
圖：2021年愛瑪科技年報
2021年，雅迪賣了1386萬輛電動車，市場份額為28%；愛瑪賣了835萬輛，市場份額為17%。愛瑪在老二的道路上“越走越遠”了。
目前雅迪的領先優勢已經很明顯了——不僅銷量有明顯優勢，而且毛利率近幾年也比愛瑪高出4%左右。在電源、動力、整車、智能等領域，雅迪走在了行業前列。
愛瑪之前銷售重要秘訣，在于“明星代言+精準定位”：一方面由周杰倫作為品牌代言人，打開曝光率和知名度；另一方面渠道下沉，走中低端路線，以價格戰搶占市場。這種策略在行業野蠻發展時期很奏效，但當行業增長受阻時，高端車型的銷量就顯得很關鍵。
雅迪在2015年率先走高端化路線，后來更是喊出了“更高端的電動車”的口號。推出高端化戰略后，雅迪的產品價值、價格和毛利均有提升，而更偏中低端用戶群的愛瑪則繼續拓展下沉市場。
兩種截然不同的戰略，讓愛瑪和雅迪對研發投入的態度也不同——2018年至今，愛瑪每年的研發投入僅為雅迪的一半左右，這也為二者差距越拉越大埋下伏筆。雖然愛瑪科技目前發展困難重重但是如今市場需求方面對公司來說是利好消息，愛瑪科技如何打贏這場翻身仗？
發行超20億可轉債大舉擴產
面對上述諸多問題，但2022年愛瑪科技迎來機遇。大量城市《新國標》過渡期結束，電動兩輪車換購又將迎來一輪小高峰；此外，在節能減排、碳達峰、綠色出行等政策指引及產業鏈上下游發展助推下，電動兩輪車市場依舊擁有較大的增長潛力。
市場空前擴張的利好刺激下，7月11日晚間，愛瑪科技發布2022年度公開發行可轉換公司債券預案顯示，本次公開發行可轉換公司債券的募集資金總額不超過人民幣20億元，扣除發行費用后，募集資金將投資于麗水愛瑪車業科技有限公司新能源智慧出行項目(一期)，項目總投資20億元。事實上早在2021年愛瑪科技已經走上擴產之路。
2021年7月30日，愛瑪科技宣布將投資20億元在銅梁建設愛瑪西南制造基地，達產后可年生產各類電動摩托車約300萬輛，實現年產值100億元。
2021年9月，愛瑪科技擬建設臺州智能電動車及高速電摩項目，項目計劃總投資約10億元。
大肆擴產之下，愛瑪科技可以“消化”嗎？
