來源：梧桐樹下V
剛剛，思必馳科技股份有限公司IPO上會被否！
(資料圖)
公司是一家提供人機對話解決方案的人工智能企業(yè)，主營業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品形態(tài)主要分為智能人機交互軟件產(chǎn)品、軟硬一體化人工智能產(chǎn)品及對話式人工智能技術(shù)服務(wù)，其中對話式人工智能技術(shù)服務(wù)又分為技術(shù)授權(quán)服務(wù)和定制開發(fā)服務(wù)兩種產(chǎn)品形態(tài)。
根據(jù)IDC發(fā)布的《中國人工智能軟件及應(yīng)用市場半年度研究報告-2021H1》，思必馳在中國人工智能之語音語義市場排名第四。
一、上市委會議現(xiàn)場問詢的主要問題
1．請發(fā)行人代表結(jié)合核心業(yè)務(wù)的市場競爭格局、核心產(chǎn)品的差異化競爭布局、核心技術(shù)的科技創(chuàng)新體現(xiàn)、核心技術(shù)與主要產(chǎn)品的升級迭代周期和研發(fā)儲備等，對比同行業(yè)可比公司，說明公司核心技術(shù)的硬科技屬性、差異化競爭的有效性。請保薦代表人發(fā)表明確意見。
2．請發(fā)行人代表：（1）結(jié)合行業(yè)競爭格局、龍頭企業(yè)近三年經(jīng)營情況，進一步說明公司預(yù)測未來四年營業(yè)收入復(fù)合增長率的合理性和審慎性；（2）結(jié)合公司報告期持續(xù)虧損、凈資產(chǎn)大幅下降等情況，說明公司經(jīng)營能力的可持續(xù)性。請保薦代表人發(fā)表明確意見。
早前一些時間，我們曾分析到《3年虧損7.4億，凈資產(chǎn)已不足1億》，思必馳持續(xù)虧損、凈資產(chǎn)情況惡化，且公司僅有十億級參數(shù)大模型的構(gòu)建和應(yīng)用經(jīng)驗，與ChatGPT、文心一言、PanGu-Σ等大模型存在差距。
二、營收9.67億，虧損7.42億，凈資產(chǎn)已不足1億
2020年至2022年，公司主營業(yè)務(wù)收入分別為2.37億元、3.07億元和4.23億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-1.80億元、-2.98億元和-2.64億元，尚未實現(xiàn)盈利。截至報告期末，公司合并口徑未分配利潤為-6.73億元，存在大額未彌補虧損。
值得注意的是，隨著公司持續(xù)虧損，歸屬于母公司所有者權(quán)益已從2020年末的6.58億元，大幅度下降至2022年末的1.47億元。隨后，公司2023年1-3月繼續(xù)虧損0.78億元。截至2023年3月末，思必馳凈資產(chǎn)僅剩約7700萬，已不足1億元。按此前經(jīng)營狀況，再虧損一個季度，公司在2023年6月末就可能凈資產(chǎn)為負。
更令人擔憂的是，思必馳的扭虧為盈還遙遙無期。最早，第二輪審核問詢顯示，思必馳預(yù)計2022年虧損2億元（實際虧損2.64億元），扭虧為盈的時間點為2025年。
但時隔幾個月后，公司在第三輪審核問詢回復(fù)中，思必馳預(yù)計扭虧為盈的時間點調(diào)整為2026年。
而依據(jù)最新招股說明書披露，公司根據(jù)未來營業(yè)收入的年度增長率和2026年的預(yù)估毛利率水平進行敏感性分析，假設(shè)未來2023-2026年營業(yè)收入的年度增長率分別為30%、35%、40%、45%和50%，假設(shè)2026年公司的綜合毛利率分別為36%、38%、40%的情況下，公司實現(xiàn)盈利年度的敏感性測算結(jié)果如下：
當公司2023-2026年營業(yè)收入年增長率為50%，公司綜合毛利率在36%-40%的情況下其實現(xiàn)盈利的年度預(yù)計均為2026年；
當公司2023-2026年營業(yè)收入年增長率為45%，公司綜合毛利率在38%-40%的情況下其實現(xiàn)盈利的年度預(yù)計為2026年，公司綜合毛利率為36%的情況下其實現(xiàn)盈利的年度預(yù)計為2027年；
當公司2023-2026年營業(yè)收入年增長率為40%，公司綜合毛利率在40%的情況下其實現(xiàn)盈利的年度預(yù)計為2026年，公司綜合毛利率為36%-38%的情況下其實現(xiàn)盈利的年度預(yù)計為2027年；
當公司2023-2026年營業(yè)收入年增長率為35%，公司綜合毛利率為36%-40%的情況下其實現(xiàn)盈利的年度預(yù)計為2027年；
當公司2023-2026年營業(yè)收入年增長率為30%，公司綜合毛利率在38%-40%的情況下其實現(xiàn)盈利的年度預(yù)計為2027年，公司綜合毛利率為36%的情況下其實現(xiàn)盈利的年度預(yù)計為2028年。
三、前五大客戶變動頻繁，與競爭對手差距不小
2019-2021年，前五大客戶收入占比分別為29.15%、26.86%、18.72%，客戶集中度不高，前五名客戶波動較大。
根據(jù)招股說明書顯示：思必馳的前五大客戶集中度較低且變動頻繁。報告期內(nèi)，除OPPO廣東移動通信有限公司保持穩(wěn)定業(yè)務(wù)往來，其余客戶三年內(nèi)均有所不同，特別是第一、第二大客戶，三年中均只出現(xiàn)過一次。
值得注意的是，2019年，浙江天貓技術(shù)有限公司為發(fā)行人第一大客戶，同年，阿里云計算有限公司為發(fā)行人第一大供應(yīng)商；2020年阿里減持思必馳后，浙江天貓技術(shù)有限公司也從前五大客戶名單里銷聲匿跡。據(jù)披露，2020-2021年，發(fā)行人向浙江天貓銷售收入減少，主要因阿里云開始推廣自身的智能語音語義產(chǎn)品，發(fā)行人向阿里云的采購金額也減少。
此外，我們注意到思必馳主營業(yè)務(wù)收入的主力軍---對話式人工智能技術(shù)服務(wù)的市場競爭也異常激烈。
根據(jù)IDC報告，公司自2021年起，在中國語音語義市場份額排名保持第四。其中，2021年公司市場份額占比約為3%，科大訊飛（占比11%）、阿里（占比7%）、百度（占比6%）占據(jù)了行業(yè)前三位，其中阿里、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭憑借自身用戶流量搶占市場份額，市場參與者眾多，但不同服務(wù)商布局多樣化，呈現(xiàn)差異化競爭；根據(jù)億歐智庫的報告顯示，科大訊飛和思必馳都在金融、教育、醫(yī)療、政務(wù)、家居、車載領(lǐng)域進行了布局，未來如果行業(yè)頭部其他競爭對手繼續(xù)擴大市場份額，或采用競爭策略進入公司的既有優(yōu)勢市場，將對公司未來收入增長造成一定不利影響，導(dǎo)致公司的收入增長率或產(chǎn)品毛利率下降。
思必馳與科大訊飛市場占比差距較大，主營業(yè)務(wù)收入極為相似。
公司與同類可比公司的核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局情況如下：
根據(jù)審核問詢顯示，思必馳與科大訊飛同處于智能語音語言賽道，二者也是國內(nèi)僅有的兩家語音語言類國家級人工智能開放創(chuàng)新平臺承建者。科大訊飛經(jīng)過十幾年的積累，在存量市場上優(yōu)勢明顯，收入規(guī)模上處于領(lǐng)先地位。
在行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)，思必馳技術(shù)方向與業(yè)務(wù)場景與科大訊飛類似，主要是為下游客戶提供智能語音語言解決方案。公司在技術(shù)上更側(cè)重語言認知方向的全鏈路智能對話系統(tǒng)建設(shè)、產(chǎn)品上重視標準化能力輸出和規(guī)模化定制能力，主要在廣闊的智能汽車、智能家電和消費電子領(lǐng)域的增量市場中與科大訊飛展開競爭。
四、其他問詢問題
1、關(guān)于實際控制人的認定。根據(jù)申報文件，（1）報告期初，阿里網(wǎng)絡(luò)為公司第1大股東；目前阿里網(wǎng)絡(luò)為公司第2大股東；公司第1大股東、第2大股東達孜積慧、阿里網(wǎng)絡(luò)分別持股14.1833%、13.2197%。（2）報告期內(nèi)，阿里網(wǎng)絡(luò)曾在發(fā)行人的股東會層面就部分特別決議事項享有一票否決權(quán)，阿里網(wǎng)絡(luò)提名的董事曾在發(fā)行人的董事會層面就部分決議事項享有一票否決權(quán)。（3）公司實控人為高始興、俞凱；高始興、俞凱分別持股11.5285%、7.9589%，為公司第3大和第4大股東；此外，高始興、俞凱、林遠東和達孜積慧已簽訂一致行動協(xié)議；林遠東和達孜積慧分別持有公司3.1019%和14.1833%的股份。（4）達孜積慧執(zhí)行事務(wù)合伙人為張順。
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請保薦機構(gòu)、發(fā)行人律師根據(jù)本所《審核問答》關(guān)于實際控制人的認定相關(guān)要求，進一步核查和說明發(fā)行人實際控制人的認定是否準確，最近2年實際控制人是否發(fā)生變化。
2、關(guān)于數(shù)據(jù)合規(guī)。根據(jù)申報文件，（1）發(fā)行人不存在銷售數(shù)據(jù)的情形。（2）發(fā)行人涉及的數(shù)據(jù)類型包括注冊信息、登錄信息、設(shè)備信息、服務(wù)日志、存儲信息、位置信息、語音數(shù)據(jù)等。（3）數(shù)據(jù)的獲取途徑主要包括客戶自主上傳、客戶使用發(fā)行人公有云平臺運營產(chǎn)生、發(fā)行人向數(shù)據(jù)供應(yīng)商采集、發(fā)行人線上、線下收集等。
請發(fā)行人說明：（1）發(fā)行人獲取數(shù)據(jù)（包括但不限于客戶提供、向供應(yīng)商采購及自行搜集等）的具體途徑、數(shù)據(jù)數(shù)量、內(nèi)容及表現(xiàn)形式、是否需要付費、是否需要獲得授權(quán)等基本情況；（2）客戶向發(fā)行人提供的數(shù)據(jù)中，其來源及合法合規(guī)性，發(fā)行人就客戶提供數(shù)據(jù)的保護措施及有效性；（3）發(fā)行人及發(fā)行人的數(shù)據(jù)供應(yīng)商從事數(shù)據(jù)收集、處理服務(wù)是否需要取得相應(yīng)特殊資質(zhì)、許可或備案，當前數(shù)據(jù)服務(wù)行業(yè)（提供商）的相關(guān)主要監(jiān)管規(guī)定；發(fā)行人當前從事數(shù)據(jù)交易是否要求數(shù)據(jù)提供方說明數(shù)據(jù)來源，并留存審核、交易記錄等內(nèi)控機制；結(jié)合《數(shù)據(jù)安全法》、《個人信息保護法》等相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，說明發(fā)行人后續(xù)的跟進、合規(guī)措施；（4）數(shù)據(jù)供應(yīng)商從事該等業(yè)務(wù)（銷售數(shù)據(jù)）是否合法合規(guī)；該等采購的數(shù)據(jù)其來源是否合法合規(guī)，發(fā)行人是否有相應(yīng)機制保障供應(yīng)商提供數(shù)據(jù)的合法合規(guī)性；（5）發(fā)行人的數(shù)據(jù)供應(yīng)商是否曾因數(shù)據(jù)合規(guī)問題涉及訴訟或糾紛，發(fā)行人向上述數(shù)據(jù)供應(yīng)商采購數(shù)據(jù)合同中是否約定相關(guān)因數(shù)據(jù)合規(guī)問題產(chǎn)生糾紛的解決機制；（6）發(fā)行人自行采集數(shù)據(jù)采用的技術(shù)，數(shù)據(jù)內(nèi)容和采集程序是否合法合規(guī)；是否存在采用特殊互聯(lián)網(wǎng)手段（或技術(shù)）采集法律法規(guī)規(guī)定不屬于公開的社會信息或需要諸如信息主體授權(quán)等特殊許可等前置程序方可獲取數(shù)據(jù)的情形；（7）發(fā)行人是否存在因自行違規(guī)采集信息而受到主管當局處罰、信息主體投訴或訴訟等糾紛事項。
請保薦機構(gòu)、發(fā)行人律師就上述問題核查并發(fā)表明確意見，并就發(fā)行人數(shù)據(jù)的收集、儲存、處理、應(yīng)用等各環(huán)節(jié)相關(guān)數(shù)據(jù)合規(guī)性出具專項數(shù)據(jù)合規(guī)核查意見。
請發(fā)行人就上述所涉數(shù)據(jù)方面的合規(guī)問題結(jié)合發(fā)行人業(yè)務(wù)，做出針對性的風險揭示。
3、關(guān)于研發(fā)費用。根據(jù)招股說明書及首輪問詢回復(fù)，公司研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例分別為173.35%、86.26%、93.25%和97.90%，占比較高。其中職工薪酬及股份支付占比約70%。其他主要包括云計算及IDC服務(wù)費、委外開發(fā)及服務(wù)費。發(fā)行人成本構(gòu)成中包含通信資源費、委外開發(fā)及服務(wù)費、語音語料費等。
請發(fā)行人：說明研發(fā)費用中職工薪酬及股份支付占比高的合理性，與同行業(yè)公司的比較情況，是否為行業(yè)普遍現(xiàn)象。
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