3月28日，國務院常務會議確定深化增值稅改革措施，會議決定，從2018年5月1日起，將制造業等行業增值稅稅率從17%降至16%，將交通運輸、建筑、基礎電信服務等行業及農產品(7.220,0.06,0.84%)等貨物的增值稅稅率從11%降至10%，預計全年可減稅2400億元。。
李迅雷發文稱，根據測算，此次降稅有望推動制造業利潤總額彈升11.2%，有色冶煉、化學纖維、鐵路船舶三個行業利潤彈升幅度最大，達28. 9%、18.5%、17.5%。
以下是李迅雷點評全文：
主要觀點：
【1】制造業降稅符合預期。2018年政府工作報告已明確提出，“改革完善增值稅，按照三檔并兩檔方向調整稅率水平，重點降低制造業、交通運輸等行業稅率”，本輪降稅早已箭在弦上，并有望開啟后續降稅大幕。
【2】制造業降稅超千億。根據定量測算，剔除增值稅下降引發應納稅所得額增加的影響，前三季度制造業有望降稅783億元，折合全年約1044億元，其中上游降稅約309.1億元，中游降稅約420.3億元，下游降稅約
314.7億元，汽車制造業、計算機通信和其他電子設備制造業實際降稅最多，分別達到169.3億元、111.7億元。
【3】上游利潤彈性最為明顯。根據測算，此次降稅有望推動制造業利潤總額彈升11.2%。受利潤基數影響，上、中、下游分別彈升約15.7%、11.2%、8.8%，有色冶煉、化學纖維、鐵路船舶三個行業利潤彈升幅度最大，達28. 9%、18.5%、17.5%。
【4】后續降稅影響如何?若增值稅率后續下降至13%，有望推動制造業企業凈利潤總額彈升44.8%，其中上、中、下游分別彈升62.8%、44.9%、35.1%，有色冶煉、化學纖維、鐵路船舶三個行業利潤彈升幅度達到115.6%、74.0%、70.1%。
2018年政府工作報告明確提出，“進一步減輕企業稅負。改革完善增值稅，按照三檔并兩檔方向調整稅率水平，重點降低制造業、交通運輸等行業稅率，提高小規模納稅人年銷售額標準。大幅擴展享受減半征收所得稅優惠政策的小微企業范圍。大幅提高企業新購入儀器設備稅前扣除上限。”
因此，本輪降稅早已箭在弦上，并有望開啟后續降稅大幕。本文重在對制造業降稅總額以及各行業降稅幅度進行測算，并推算降稅后企業利潤的彈升幅度。
1 制造業實際稅負水平
從財務角度看，企業稅負由增值稅、企業所得稅、稅金及附加三部分構成。稅金及附加包括消費稅、城市維護建設稅、教育費附加、資源稅、房產稅、城鎮土地使用稅、車船稅、印花稅等，即增值稅和企業所得稅以外的各項稅費。
1.1 增值稅測算
由于稅費數據為企業內部資料，外界難以獲得，上市公司披露財報中一般只列示所得稅和稅金及附加兩項，對于增值稅并不直接列示，因此企業增值稅負需要單獨測算。
本文參考盧立宇等(2012)、楊志銀(2016)等的方法，從投入產出的角度大致估算各個行業的增值稅額?；痉椒ㄊ菑耐度氘a出表中測算出制造業各個子行業主營成本的來源和構成比例，并匹配各個部分所對應的增值稅進項稅率，從而估算出各個行業主營成本中進項稅額可抵扣的比例。研究對象為中國A股中2244家制造業(證監會分類)上市公司。時間為2017年前三季度。
圖 1：A股制造業上市公司分布
數據來源：WIND，中泰證券研究所
圖 2：制造業行業中間投入構成
數據來源：WIND，中泰證券研究所
圖 3：增值稅進項稅在主營成本中可抵扣的比例
數據來源：WIND，中泰證券研究所
另外，由于絕大部分制造企業適用17%的增值稅銷項稅率，因此，假定除農產品相關行業以外所有行業均執行此稅率。結合企業財務數據，可估算出2017年前三季度制造業各行業承擔的增值稅總額。
從絕對規模看，上游制造業中化學原料及化學制品制造業、黑色金屬冶煉及壓延加工業兩個行業增值稅額最高，達到4500億左右;中游制造業中，計算機、通信和其他電子設備制造業，電氣機械及器材制造業兩個行業最高，分別達到7450億、6430億元，遠高于中游其他制造業;下游制造業中汽車制造業承擔了所有制造業行業中最高增值稅額，達8970億元，其次為醫藥制造業，近4600億元。
將增值稅與主營業務收入的比例作為稅負率，以反映企業實際稅收負擔的輕重。上游制造業中，其他制造業(主要包括日用雜品制造、煤制品制造、核輻射加工等)稅負率最高，約7.3%，其次為化學原料及化學制品制造業;中游制造業中，儀器儀表制造業和廢棄資源利用業增值稅稅負率最高，均達到9.8%以上;下游制造業中的醫藥制造業、酒飲料和精茶制造業稅負率在所有制造業行業中最高，分別達10.2%、11.3%。
平均來看，上游、中游、下游稅負率分別為6.2%、7.4%、9.0%，表明處于越下游的制造業企業平均而言承擔的增值稅也越重。
圖 4：2017年前三季度制造業各行業增值稅額估算
數據來源：WIND，中泰證券研究所
圖 5：2017年前三季度制造業各行業增值稅稅負率估算
數據來源：WIND，中泰證券研究所
1.2 考慮增值稅需要兼顧所得稅
由于降低增值稅會增加應納所得稅額，因此，考慮增值稅需要兼顧考慮所得稅。由于所得稅是上市企業的公開項，可直接用來測算制造業企業的相關稅費負擔。
按照現行的《企業所得稅法》規定，我國企業所得稅率主要分為三檔，即一般企業適用的25%稅率，非居民企業及符合條件的小型微利企業適用的20%稅率，國家重點扶持的高新技術企業適用的15%稅率。此外還有個別地區和行業的企業適用9%、10%及12.5%等特殊稅率。從企業財報等公開數據來看，中國A股上市公司絕大部分適用于25%和15%兩檔稅率。
圖 6：2016年末制造業企業所適用的所得稅率分布
數據來源：WIND，中泰證券研究所
從絕對規模上看，上游制造業中化學原料及化學制品業所得稅規模最高，約130億元，遠高于上游其他制造業;中游制造業中同樣以電氣機械及器材制造業，計算機通信和其他電子設備制造業兩個行業最高，分別約為144億元、126億元;下游制造業中，酒飲料和精茶制造業、醫藥制造業、汽車制造業所得稅費最高，分別約為162億、148億和141億元。
從稅負率來看，各行業分布相對均勻，上游行業普遍維持在1%-2%之間，中游制造業中電氣機械及器材制造業、廢棄資源利用業稅負率接近3%，下游制造業中酒飲料和精茶制造業、醫藥制造業稅負率較高，分別約為4.8%、3.4%。
圖 7：2017年前三季度制造業各行業所得稅額估算
數據來源：WIND，中泰證券研究所
圖 8：2017年前三季度制造業各行業所得稅稅負率估算
數據來源：WIND，中泰證券研究所
1.3 其他稅費負擔
除增值稅和所得稅以外，企業經營活動還要承擔包括消費稅、城市維護建設稅、教育費附加、資源稅、房產稅、城鎮土地使用稅、車船稅、印花稅等在內的其他稅費，在財務報表上以“稅金及附加”科目來反映，與企業營業收入和利潤并不存在明顯配比關系。
規模上看，汽車制造業、酒飲料和精茶制造業、石油加工煉焦及核燃料加工業等行業稅額較高。
圖 9：2017年前三季度制造業各行業稅金及附加估算
數據來源：WIND，中泰證券研究所
從稅負率來看，酒、飲料和精茶制造業稅負率遠遠高于所有其他制造業行業，達9.4%，其他制造業分布在0.5-1.5%區間內。
圖 10：2017年前三季度制造業各行業稅金及附加稅負率
數據來源：WIND，中泰證券研究所
1.4 綜合稅費負擔
綜合增值稅、所得稅及其他稅費，2017年前三季度中國A股2245家制造業企業總共所負擔的稅費大小為8620億元左右，增值稅所占比重基本在70-80%，所得稅占比10-20%，近10%由其他稅費構成。
分上中下游看：上游制造業2035億元，占23.6%;中游制造業3420億元，占39.7%，下游制造業3165億元，占比36.7%。
圖 11：2017年前三季度制造業各行業綜合稅負估算
數據來源：WIND，中泰證券研究所
分行業來看：上游行業中，化學原料及化學制品業、黑色金屬冶煉及延壓業稅負總額最高，分別為657億、595億元;中游行業中，計算機通信和其他電子設備制造業、電氣機械及器材制造業最高，分別為937億元、859億元;下游行業差異較為明顯，其中汽車制造業綜合稅負明顯高于其他制造業部門，稅負總額高達1240億元，其次為醫藥制造業，酒飲料和精茶制造業，綜合稅負分別為659億元、581億元。
從稅負率來看：上、中、下游平均稅負率分別為8.7%、10.2%、13.5%，稅負率較高的行業為酒飲料和精茶制造業、醫藥制造業、廢棄資源綜合利用業、電氣機械及器材制造業、紡織服裝服飾業。
圖 12：2017年前三季度制造業各行業綜合稅負率
數據來源：WIND，中泰證券研究所
2 本次降稅效果估算
2.1 不考慮所得稅因素影響的降稅幅度
此次增值稅率由17%下降至16%，根據前三季度數據測算，制造業全行業增值稅下降約970.8億元，折合全年下降約1294.4億元。其中上游下降約396.7億元，中游下降約515億元，下游下降約383.6億元。下降絕對值最大的行業分別為汽車制造業、計算機通信和其他電子設備制造業，分別下降204億元、150.1億元。
圖 13：制造業企業增值稅下降總額(前三季度)
數據來源：WIND，中泰證券研究所
2.2 考慮所得稅因素影響的降稅幅度
由于增值稅降稅將使應納稅所得額增加、提高所得稅額，考慮到所得稅的影響，前三季度制造業全行業有望實際降稅783億元，折合全年約1044億元，其中上游制造業309.1億元，中游制造業420.3億元，下游制造業314.7億元，汽車制造業、計算機通信和其他電子設備制造業實際最終降稅最多，分別為169.3億元、111.7億元。
圖 14：制造業企業實際可降稅總額(前三季度)
數據來源：WIND，中泰證券研究所
降稅后，綜合稅負率下降0.83個百分點為10.0%，其中專業設備制造業、儀器儀表制造業綜合稅負率下降最多，為0.84個百分點。
圖 15：綜合稅負率下降幅度
數據來源：WIND，中泰證券研究所
此次降稅總共有望推動制造業企業利潤總額回升11.2%，受利潤基數影響，上、中、下游分別回升15.7%、11.2%、8.8%，有色金屬冶煉及延壓加工，化學纖維制造業，鐵路船舶航空航天利潤回升幅度最大，達28. 9%、18.5%、17.5%。
圖 16：可增加凈利潤比例
數據來源：WIND，中泰證券研究所
3 若增值稅率降至13%如何影響?
根據測算，前三季度制造業全行業增值稅將下降約3883.4億元，折合全年約5177.8億元。其中上游制造業1582.9億元，中游制造業2060.4億元，下游制造業1534.5億元。汽車制造業、計算機通信和其他電子設備制造業增值稅下降最大，分別為817.9億元、601.3億元。
考慮所得稅因素影響，制造業全行業上市公司實際共可降稅4175.1億元，其中上游制造業1236.1億元，中游制造業1680.1億元，下游制造業1258.1億元，汽車制造業和計算機、通信和其他電子設備制造業實際最終降稅最多，分別為675.7億元、500.1億元。
圖 17：制造業企業增值稅下降總額
來源：WIND，中泰證券研究所
圖 18：制造業企業實際可降稅總額
數據來源：WIND，中泰證券研究所
降稅以后的綜合稅負率平均為7.53%，下降近3.3個百分點，其中上游制造業下降3.26%，中游制造業3.33%，下游制造業3.27%。
圖 19：綜合稅負率下降幅度
數據來源：WIND，中泰證券研究所
若增值稅率下降至13%，有望推動制造業企業凈利潤總額回升44.8%，其中上、中、下游分別彈升62.8%、44.9%、35.1%，有色金屬冶煉及延壓加工，化學纖維制造業，鐵路船舶航空航天利潤彈升最大，分別達到115.6%、74.0%、70.1%。
圖 20：可增加凈利潤總額比例
