撰文/ 《財(cái)經(jīng)天下》周刊作者 劉冬雪

編輯/ 陳芳

幾座利空大山壓得美的喘不過氣來，從年初至今，美的集團(tuán)股價(jià)跌幅超20%，5月13日股價(jià)報(bào)收57.01元，總市值徘徊在4000億元左右，與去年最高位超7000億元的總市值相比，蒸發(fā)了3000多億元。

最近，白馬股美的集團(tuán)的煩心事不少，其掌門人方洪波大概沒想到，近日自己和高管們與中金公司、光大證券、招商證券等幾十家券商交流的內(nèi)容，會(huì)在社交媒體刷屏，給美的帶來了一波輿論危機(jī)。

美的股東們最關(guān)心的是，美的集團(tuán)高管對(duì)未來三年形勢(shì)的判斷，認(rèn)為將是前所未有的寒冬，形勢(shì)比之前還要艱難，而美的給2022年定的目標(biāo)是“收入合理，恢復(fù)盈利”。

寒冬、艱難、恢復(fù)盈利——這幾個(gè)詞挑動(dòng)了43萬美的股東們的敏感神經(jīng)，他們紛紛在投資平臺(tái)上討論，為何美的會(huì)覺得未來三年是寒冬？為何會(huì)強(qiáng)調(diào)恢復(fù)盈利？要知道美的不久前公布的2021年成績(jī)單并不差。

財(cái)報(bào)顯示，美的集團(tuán)2021年?duì)I收規(guī)模首次突破3000億元大關(guān)，達(dá)到3412.33億元，同比增長20.06%；凈利潤為290.15億元，同比增長5.49%，在家電三巨頭中遙遙領(lǐng)先。具體來看，其比海爾智家營收多出了近1200億元，凈利潤是海爾智家的兩倍多；營收超格力電器1500億元左右，凈利潤超出50多億元。

5月13日，美的集團(tuán)2021年度線上業(yè)績(jī)說明會(huì)上，投資人對(duì)美的管理層關(guān)于未來幾年行業(yè)寒冬判斷的依據(jù)進(jìn)行了追問，美的集團(tuán)董事長兼總經(jīng)理方洪波再次解釋稱，美的歷經(jīng)多次經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，“春江水暖鴨先知”，公司的運(yùn)行機(jī)制使管理層對(duì)未來有很多預(yù)判，并且很快就能做出相應(yīng)調(diào)整和應(yīng)對(duì)。

美的對(duì)未來謹(jǐn)慎是有原因的，方洪波說，在當(dāng)下時(shí)代，各種不確定性和緊迫性交織在一起并成為新常態(tài)。2021年新冠疫情在全球依然持續(xù)反復(fù)，國內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境也更為錯(cuò)綜復(fù)雜，而且大宗商品、海運(yùn)物流、能源供應(yīng)等各種成本均大幅提升。

當(dāng)前，美的確實(shí)面臨不少挑戰(zhàn)，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其凈利潤增速大幅落后于營收增速，2021年從雙位數(shù)增長下滑至個(gè)位數(shù)，毛利率沒能恢復(fù)到2019年的水平。

在資本市場(chǎng)上，美的集團(tuán)還慘遭基金和中小投資者的拋棄。5月13日，美的每股報(bào)收57.01元，年初至今已縮水22.76%，跌幅位列家電三巨頭之首。短短一年多的時(shí)間，美的集團(tuán)總市值較去年2月巔峰期蒸發(fā)了3417億元，相當(dāng)于縮掉了1.4個(gè)海爾智家，1.7個(gè)格力電器，總市值只剩3989億元。

面對(duì)現(xiàn)狀，美的集團(tuán)不是沒有想過辦法，一年內(nèi)斥資上百億元進(jìn)行股票回購，但依然沒能扭轉(zhuǎn)股價(jià)下跌的頹勢(shì)。

一年超百億回購

美的集團(tuán)今年的股票回購開始于3月的一紙公告，根據(jù)計(jì)劃，美的本次計(jì)劃斥資25億元至50億元進(jìn)行回購，回購價(jià)格上限為70元/股。

5月6日，美的集團(tuán)發(fā)布公告對(duì)本次回購的詳細(xì)進(jìn)展進(jìn)行了披露，這是其3月以來第三次公布回購進(jìn)展，截至今年4月底，美的集團(tuán)通過回購專用賬戶，以集中競(jìng)價(jià)方式累計(jì)回購了1110.2萬股，占其總股本的0.1587%。其中，絕大部分是3月買的，整個(gè)3月美的回購了1015.4萬股，4月回購的股票是94.7萬股。

美的回購的這些股票最高成交價(jià)為59元/股，最低成交價(jià)54.4元/股，平均每股回購價(jià)57.1元，略高于5月13日每股57.01元的收盤價(jià)，支付總金額為6.34億元。這意味著，美的兩個(gè)月已完成回購計(jì)劃下限的四分之一。

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對(duì)于美的集團(tuán)的投資者來說，回購是件稀松平常的事，從2018年開始，美的已經(jīng)連續(xù)5年對(duì)公司股份進(jìn)行回購。美的集團(tuán)方面對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》周刊表示，最近5年美的在股份回購方面支付的金額超過235億元。

其中，數(shù)2021年支付金額最高，這一年，美的集團(tuán)推出了2次回購股份預(yù)案。

第一次是在2021年春節(jié)過后的2月份，這是美的集團(tuán)自上市后股價(jià)表現(xiàn)最好的一段時(shí)間，一度突破了100元/股。兇猛的漲勢(shì)給了公司極大的信心，當(dāng)時(shí)美的集團(tuán)給出的回購股價(jià)上限是140元/股。不到兩個(gè)月的時(shí)間，截至2021年4月2日，美的累計(jì)回購股份數(shù)量達(dá)到億股上限，支付的總金額為86.6億元。

接著2021年5月10日，美的集團(tuán)2021年內(nèi)的第二份股份回購方案公布。不過，由于美的股價(jià)持續(xù)走低，這次回購股價(jià)上限下調(diào)至100元/股，最后以最高成交價(jià)79.15元/股，最低成交價(jià)61.43元/股，回購了7197.6萬股，支付了50億元。

2021年一整年，美的集團(tuán)為股份回購共支付了136.6億元。盡管這一年耗資了上百億元回購，但是美的集團(tuán)全年股價(jià)走勢(shì)卻是下跌狀態(tài)，股價(jià)整體縮水23.5%，年終每股收盤價(jià)73.81元。

花費(fèi)資金最少的是2020年，這年美的集團(tuán)只回購了4182.6萬股，花了27億元，50.7億元的總回購計(jì)劃最終泡湯，只完成了一半多，原因是美的股價(jià)一路走高，遠(yuǎn)超回購價(jià)格上限63.41 元/股。這一年是美的股價(jià)表現(xiàn)最好的年份之一，全年股價(jià)漲幅達(dá)73.58%，每股從年初55.97元漲至年尾96.47元。

而美的集團(tuán)回購開始的2018年，則是其股價(jià)表現(xiàn)最糟糕的一年，全年股價(jià)縮水32.02%，年底股價(jià)一度摸到31.69元的新低。這一年不到半年的時(shí)間里，美的回購了9510.5萬股，支付總金額約40億元，達(dá)到最高限額，提前完成了回購方案。接下來的2019年，美的集團(tuán)回購了6218.1萬股，支付了32億元。

算下來，從2018年到2021年，美的集團(tuán)共回購了約37108.8萬股，平均回購價(jià)格為63.49元/股。如果按照美的集團(tuán)5月13日57.01元/股的股價(jià)來算，這4年美的在股份回購上浮虧24億元。

針對(duì)常年回購股份的舉動(dòng)，美的方面對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》周刊表示，最近幾年的回購大多是用于股權(quán)激勵(lì)，美的集團(tuán)已連續(xù)9年推出股權(quán)激勵(lì)。回購股份作為股權(quán)激勵(lì)股份來源可以減少增發(fā)股份的數(shù)量，進(jìn)一步減少每股收益的攤薄。

至于未來美的集團(tuán)還會(huì)不會(huì)大手筆進(jìn)行回購？對(duì)方只回應(yīng)稱：目前公司回購賬戶股票比較充沛。

投資者跑了

回購是上市公司常用的手法，核心目的有幾個(gè)方面，如調(diào)整股本結(jié)構(gòu)，提振市場(chǎng)信心，穩(wěn)定公司股價(jià)等。

釘科技創(chuàng)始人丁少將告訴《財(cái)經(jīng)天下》周刊，美的回購用股份激勵(lì)手段來保持管理和研發(fā)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，只是其目的之一，還有就是增強(qiáng)投資人的信心，希望通過回購的舉措來表明對(duì)公司長期價(jià)值的看好，從而提振公司股價(jià)。

美的股票回購開始的2018年，確實(shí)是其股價(jià)最慘的一年，跌幅創(chuàng)了歷史新高，這一年美的營收也面臨著巨大挑戰(zhàn)，營收從2017年51.35%的高速增長快速跌落至個(gè)位數(shù)，同比只增長7.87%至2596.65億元。這之后的2019年和2020年美的營收都沒有出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，增速依然只有個(gè)位數(shù)，分別為7.14%和2.16%。

在業(yè)績(jī)沒有明顯好轉(zhuǎn)的背景下，美的集團(tuán)的股價(jià)卻連續(xù)兩年出現(xiàn)大漲，2019年猛漲62.29%，2020年再度上漲73.58%，這很難說不是大手筆回購起了作用。

美的小股東龔慶，就趕上了好時(shí)候，他是2020年年初美的集團(tuán)股價(jià)在52元/股附近開始建倉的。后來全球疫情擴(kuò)散，股市大跌，很快美的集團(tuán)的股價(jià)就跌到50元/股以下，于是龔慶趕緊補(bǔ)倉，當(dāng)時(shí)美的集團(tuán)大概占到他總倉位的35%左右。

于龔慶而言，接下來的故事很美好。他告訴《財(cái)經(jīng)天下》周刊，“在多重利好的刺激之下，美的股價(jià)止跌回升，短短一年之內(nèi)就從50多元上漲到105元，實(shí)現(xiàn)了翻倍。”

那段時(shí)間，不止龔慶，對(duì)于很多其他美的集團(tuán)的股東而言，都是一段春風(fēng)得意的時(shí)光。甚至在某股吧論壇里，有投資者預(yù)測(cè)，美的股價(jià)勢(shì)必順勢(shì)突破150元/股，得到了一眾投資人的贊同。

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不過，快樂的時(shí)光總是短暫的，美的集團(tuán)股價(jià)在2021年年初沖破百元后沒多久，就開始“決堤”，打了很多投資者個(gè)措手不及。

為穩(wěn)住市場(chǎng)信心，不僅美的集團(tuán)加大回購力度，美的實(shí)際控制人何享健也加入到回購隊(duì)列，于2021年6月3日至9月22日期間，通過集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)增持美的1431.3萬股，耗資10.5億元，占公司總股本的比例為0.21%。此次增持后，何享健持有美的股份占公司總股本的比例增加到0.46%。

可惜的是，這些舉措再也沒能提振美的集團(tuán)的股價(jià)，2021年年底，美的集團(tuán)收盤價(jià)為73.81元/股，比當(dāng)年2月最高位105.84元/股縮水了三成。

進(jìn)入2022年，龔慶以為，調(diào)整了整整一年的美的將否極泰來，是時(shí)候重回漲勢(shì)了。但沒成想，今年又遭遇了幾只黑天鵝，俄烏沖突、國內(nèi)新房銷售大幅下滑、A股股災(zāi)……

幾座利空大山壓得美的喘不過氣，從年初至今，美的集團(tuán)的股價(jià)跌幅在20%以上，5月13日股價(jià)已經(jīng)跌回57.01元，總市值徘徊在4000億元左右，相比去年最高位超7000億元的總市值相去甚遠(yuǎn)，蒸發(fā)了3000多億元。

天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往，曾經(jīng)被大好形勢(shì)吸引而來的投資者，紛紛四散。根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至2022年3月31日，只有506只基金的十大重倉股中持有美的集團(tuán)，較上季度減少97只；持股市值213.06億元，比上季度末減少38.50億元，環(huán)比減少15.31%。

中小投資者也不得不忍痛割肉，據(jù)美的集團(tuán)公告顯示，美的集團(tuán)普通股股東總數(shù)2021年上半年是52.05萬，而截至今年一季度，美的普通股股東總數(shù)為43.82萬，也就是說，短短9個(gè)月，美的集團(tuán)流失了8.23萬中小投資者。

“兩年的時(shí)間，我什么也沒做，只是呆坐不動(dòng)，看著美的賺了一倍，又跌回原點(diǎn)。”龔慶無奈地說。

被透支的預(yù)期

龔慶認(rèn)為，當(dāng)初美的股價(jià)漲得太高太快，本身就不尋常。

“美的市盈率最高漲到了25，實(shí)際上2021年美的的凈利潤并沒有太明顯的增長，也就是說之前公司的股價(jià)被透支了。”龔慶分析說。

此外，2020年是基金報(bào)團(tuán)的大牛市，美的股價(jià)大漲，蜂擁而至的基金功不可沒。根據(jù)安信證券研究中心數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度，只有332只基金持有美的集團(tuán)股票，持有市值為124億。但這之后基金瘋狂加倉，到2020年四季度末，共有677只基金持有美的集團(tuán)股票，是同年一季度的兩倍還多；基金所持有的548億市值，也是一季度低點(diǎn)時(shí)的4.4倍。

“去年開始各種基金抱團(tuán)紛紛瓦解，美的作為被抱團(tuán)的企業(yè)之一，肯定逃不掉暴跌。”龔慶說道。

經(jīng)歷市值腰斬后，市場(chǎng)對(duì)美的的預(yù)期更保守了。

從美的集團(tuán)公布的2021年年報(bào)可以看到，去年美的營收規(guī)模首次突破3000億元大關(guān)，達(dá)到3412.33億元，同比增長了20.06%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為285.74億元。今年一季度，美的營收和凈利潤分別同比增長了9.55%和10.97%。

這樣的成績(jī)?cè)谌蠹译娋揞^里是佼佼者。海爾智家2021年財(cái)報(bào)顯示，公司2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入2275.6億，同比增長8.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤130.7億，同比增長47.1%。格力電器2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1896.54億元，同比增長11.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤230.64億元，同比增長4%。從營收總量上來看，美的集團(tuán)與后兩者已經(jīng)明顯拉開了千億的身距。

但這樣的成績(jī)，只讓5月5日美的集團(tuán)的開盤價(jià)較2021年年報(bào)公告發(fā)布日微漲了1元，后來又回調(diào)回去了。

“說到底，投資者給一家公司什么樣的估值，依據(jù)的是預(yù)期。家電行業(yè)發(fā)展到現(xiàn)在，成長空間已經(jīng)不大了。”家電行業(yè)分析師劉步塵對(duì)《財(cái)經(jīng)天下》周刊表示。

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丁少將也認(rèn)為，投資者對(duì)一家企業(yè)的預(yù)期判斷，首選來源于賽道，“龍頭企業(yè)在行業(yè)上行的時(shí)候分享的成果是最豐厚的，但在行業(yè)下行的時(shí)候，自然承壓也是最大的。”

實(shí)際不止是投資者，美的集團(tuán)管理層對(duì)公司未來業(yè)績(jī)的預(yù)期似乎也不高。美的集團(tuán)最近一份2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）顯示，本計(jì)劃授予的限制性股票各年度績(jī)效考核目標(biāo)分別為2022及2023年度的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于20%、2024年度和2025年度不低于18%。與之相比，美的集團(tuán)2021年和2020年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為24.09%和24.95%。

美的集團(tuán)對(duì)未來預(yù)期的不樂觀，在5月6日與投資者交流時(shí)表現(xiàn)的更直接，美的高管坦承：“2022年的核心原則是‘收入合理，恢復(fù)盈利’，目前盈利水平實(shí)際上距離恢復(fù)到歷史上最好的水平還有一段距離。”

美的集團(tuán)高管們認(rèn)為，未來三年對(duì)于行業(yè)而言可能更嚴(yán)峻，如同寒冬。“最大挑戰(zhàn)是不確定性，雖然我們做了很多規(guī)劃，但很多事情掌控不了，在能夠掌控的領(lǐng)域我們充滿信心。整體上看外部環(huán)境的不確定性是無法預(yù)料的。”

新業(yè)務(wù)還沒擔(dān)起重任

面向未來，身在紅海市場(chǎng)的美的集團(tuán)，并不想困在“家電”的桎梏里。

美的集團(tuán)對(duì)自己的定位是“全球化科技集團(tuán)”，提供多元化的產(chǎn)品種類與服務(wù)，并屢屢強(qiáng)調(diào)，堅(jiān)定啟動(dòng)B端業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、C端與B端業(yè)務(wù)并重，B端業(yè)務(wù)已成美的探索的第二增長曲線。

為了配合戰(zhàn)略調(diào)整，美的集團(tuán)又開始施展百試不爽的并購手段。

2020年3月，美的以7.43億元收購合康新能18.73%股份，取得控股權(quán)；同年11月，美的收購佛山菱王電梯公司，將其納入樓宇科技事業(yè)部板塊；一個(gè)月后，美的收購泰國日立壓縮機(jī)，歸集團(tuán)機(jī)電事業(yè)群統(tǒng)一管理。之后，美的集團(tuán)還在不斷排兵布陣，2021年完成了對(duì)萬東醫(yī)療的控股，今年又完成了對(duì)KUKA的私有化。

天眼查APP顯示，1月12日，安慶威靈汽車部件有限公司成立，該公司由廣東威靈汽車部件有限公司間接全資持股，而后者則是由美的集團(tuán)、佛山市美的空調(diào)工業(yè)投資有限公司共同持股，分別持股95%和5%。

從相關(guān)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和美的自身情況來看，To B 業(yè)務(wù)整體盈利穩(wěn)定性會(huì)比To C 業(yè)務(wù)更強(qiáng)，不過現(xiàn)實(shí)是市場(chǎng)對(duì)美的集團(tuán)的認(rèn)知仍然停留在C端的價(jià)值。

2021年年末，美的集團(tuán)重新規(guī)劃整體業(yè)務(wù)架構(gòu)，從原先的四大板塊調(diào)整為五大業(yè)務(wù)板塊。

從營收結(jié)構(gòu)上來看，美的集團(tuán)五大業(yè)務(wù)板塊智能家居事業(yè)群、工業(yè)技術(shù)事業(yè)群、樓宇科技事業(yè)部、機(jī)器人與自動(dòng)化事業(yè)部及數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)里，貢獻(xiàn)力度最大的還是智能化家居事業(yè)群。智能化家居事業(yè)群去年實(shí)現(xiàn)營收2349億元，同比增長13%；后面四大業(yè)務(wù)均在百億級(jí)左右，分別為201億元、197億元、253億元和83億元，不過增速較快，同比分別增44%、55%、23%和51%。

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簡(jiǎn)單來說，當(dāng)前美的主業(yè)面臨著挑戰(zhàn)，但是新業(yè)務(wù)還沒能擔(dān)起重任。業(yè)內(nèi)人士分析說，美的集團(tuán)最大的挑戰(zhàn)是，B端多元化布局還遲遲沒有尋找到第二利潤增長曲線，而家電主業(yè)肉眼可見地受到房地產(chǎn)低迷的影響。

3月3日，中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院發(fā)布了《2021年中國家電市場(chǎng)報(bào)告》顯示，2021年，我國家電市場(chǎng)全面復(fù)蘇，零售規(guī)模達(dá)到8811億元，同比增長5.7%，整體基本恢復(fù)至疫情前2019年的水平。說白了就是，與2019年相比，2021年整個(gè)家電市場(chǎng)沒有增長。

同時(shí)，家電企業(yè)還要承受海運(yùn)、原材料成本上漲的壓力。5月13日，美的集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官兼財(cái)務(wù)總監(jiān)鐘錚解釋稱，大宗原材料價(jià)格上漲及匯率波動(dòng)導(dǎo)致公司毛利率出現(xiàn)下滑。

數(shù)據(jù)顯示，美的集團(tuán)的毛利率已連續(xù)兩年下滑，從2019年的30.55%下降到2021年的24.5%，而2021年格力電器的毛利率為30.25%，海爾智家的毛利率是31.2%，均優(yōu)于美的集團(tuán)。與此同時(shí)，2021年美的集團(tuán)的凈利潤增速還創(chuàng)了近10年來的新低，只有5.49%。

這也是為何格力電器營收差不多是美的集團(tuán)的一半，但是賺錢能力卻能與美的集團(tuán)旗鼓相當(dāng)?shù)脑颉?/p>

在此背景下，美的高管將恢復(fù)盈利設(shè)定為2022年發(fā)展目標(biāo)。美的高管強(qiáng)調(diào)，盈利能力提升的方法主要靠提價(jià)、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)，今年將進(jìn)一步加大高端品牌COLMO和東芝品牌在國內(nèi)的銷售，海外要求OBM投入加大。

丁少將認(rèn)為，美的業(yè)務(wù)調(diào)整的方向是對(duì)的，但是需要過程。“B端業(yè)務(wù)要想在美的的財(cái)務(wù)上產(chǎn)生規(guī)模性的回報(bào)需要較長時(shí)間，而在投資者看來，在一定時(shí)間內(nèi)新業(yè)務(wù)無法形成規(guī)模性的拉力，可能就會(huì)不被看好。”

由于對(duì)未來判斷謹(jǐn)慎，最近幾年為擴(kuò)張To B業(yè)務(wù)，不斷收購兼并的美的，開始主動(dòng)放緩?fù)顿Y。5月13日，方洪波回答投資人的問答稱，目前美的沒有大的并購計(jì)劃，如果有也是在五大業(yè)務(wù)板塊內(nèi)進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的布局和補(bǔ)充。

（應(yīng)采訪對(duì)象要求，文中龔慶為化名）

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