機構資金通過公募基金享受稅收優惠，享受“通道”帶來的牌照紅利，反而將個人投資者排除在外，將“公”轉“私”，甚至在投資策略上形成“擠壓”，這一“創新”正在侵蝕投資者利益。

機構委外資金借道公募基金布局權益市場，如今這一趨勢越來越明顯。

21世紀經濟報道記者梳理發現，近期公募基金市場出現了多只發起式的主動權益類基金，均為機構定制公募基金產品，戶數只有1-3個，這部分基金甚至直言“不向個人投資者公開銷售”。

以往機構委外定制基金基本均為固收類產品，如今轉向權益類產品，這與公募基金今年以來的發行熱潮亦密不可分。

在機構定制公募基金潮起的背后，仍存在一定的風險隱患。

一家公募基金人士隱晦的說辭透露了這種產品本身的“灰色屬性”：“明面上不好承認是一只機構定制產品，在一些情況下這類產品還是有爭議的。”

一方面，機構定制主動權益公募基金，說明機構對公募行業能力的認可，也有助于公募基金發展相關業務做大規模;但另一方面，機構資金通過公募基金享受稅收優惠，享受“通道”帶來的牌照紅利，反而將個人投資者排除在外，將“公”轉“私”，甚至在投資策略上形成“擠壓”，這一“創新”正在侵蝕投資者利益。

在行業發展角度，機構客戶普遍要求絕對收益策略，而普通公募基金多數踐行相對收益策略，兩種策略放到同一投研籃子，哪種策略優先?尤其是一些中小基金公司，定制資金來自關聯方甚至股東相關資金，隱藏的利益沖突更為顯著。

委外定制權益基金興起

10月13日，景順長城泰保三個月定期開放混合型發起式證券投資基金開始發售。

基金合同顯示，該基金不向個人投資者公開發售，且單一投資者持有的基金份額或者構成一致行動人的多個投資者持有的基金份額可達到或者超過50%，是一只機構定制公募權益類基金。

在此之前，今年以來還有8只此類定制基金產品。包括東方紅鼎元3個月定期開放混合型發起式基金、嘉實價值發現三個月定期開放混合型發起式基金、中歐優勢成長三個月定期開放混合型發起式基金、國聯安新藍籌紅利一年定期開放混合型發起式基金、國投瑞銀港股通6個月定期開放股票型發起式基金、中郵價值優選一年定期開放靈活配置混合型發起式基金、太平智選一年定期開放股票型發起式基金、山西證券裕盛一年定期開放靈活配置混合型發起式基金。

譬如東方紅鼎元3個月定期開放混合型發起式基金，該基金基金合同中亦明確指出“本基金不向個人投資者公開銷售”。最終該基金有效認購戶數為3戶，募集規模為10.1億元;中郵價值優選一年定期開放靈活配置混合型發起式基金則僅有1戶認購，募集規模為1200萬元。

從月度數據來看，自6月以來至9月份，新發行的機構委外定制權益基金數量正在增加。

從基金公司類型來看，既有東證資管、嘉實基金等老牌機構，亦有中郵基金、國聯安基金、國投瑞銀基金等中小型公募機構。

“中小機構生存困難，尤其是今年以來明星基金公司和明星基金經理的吸金效應凸顯，爆款不斷，更加擠壓中小機構的生存空間。而依托定制基金做最后的掙扎，爭取規模上的突破，也是一個選擇。”北京一家公募基金人士表示，“不僅是中小型機構，一些存在規模壓力的基金公司亦有這樣的沖動。”

事實上，早在2016年，委外基金井噴就成為該年度公募基金一個重要的規模變量。

彼時委外資金大量涌入公募市場，新基金年度發行數量也首次突破千只，締造了當年的爆款基金熱潮。

而委外基金對基金公司管理規模帶來的提升也十分明顯，有基金公司在年末借助委外定制基金，實現了規模座次的連續上漲。

譬如銀行系的工銀瑞信基金，其在2016年發行了多只規模百億的爆款基金，背后當然離不開銀行委外資金的助力。

機構定制的陷阱

值得注意的是，相較以往委外定制基金通過專戶產品，當前幾只新成立的委外定制主動權益基金則表明，委外定制產品正由專戶轉向公募。

但這就帶來一個值得思考的問題，當專戶與公募的界限不再清晰，如何做到風險隔離?怎樣防范利益輸送?

從2007年11月證監會啟動基金管理公司專戶理財業務試點以來，對專戶業務都有明確的規范。而針對其中存在的利益輸送等問題，亦有風險隔離要求。譬如如何保證同一基金公司管理的不同投資組合得到公平對待，保護投資者的合法權益，要求基金公司在投資管理中公平對待不同投資組合，嚴禁在不同投資組合之間進行利益輸送等等。

“當下的機構定制基金，卻將專戶產品變為公募產品，由于運營機構定制產品為絕對收益策略，當定制產品通過公募產品落地，機構客戶的絕對收益策略與公眾持有人的相對收益策略將在同一個投研體系運行，那么怎樣保證公平?怎么樣規避利益輸送?這都是需要明確的關鍵點。”北京一家大型公募基金人士受訪指出。

而另一方面，機構委外資金定制產品不接受公眾資金，卻通過公募產品享受公募基金稅收優惠，還享受獨特的費率優惠，這亦是不公平的體現。

“好事兒都成了機構客戶的，公募基金的‘公’字何在?”前述機構人士直言。

事實上，發起式基金本來是應對市場低迷周期、基金發行難的一類產品，因此享受了很多的政策優惠。

“現在這一類基金卻全部成為機構定制化基金大行其道的‘通道’，變成了牌照紅利，如此套利，亦違背公募基金的‘公’字。”該人士認為。

不過也有公募基金人士受訪指出，“委外定制基金不面向個人投資者，也是怕散戶買了以后投資體驗太差。因為基金持有份額中機構占比多，可能帶來集中贖回的風險。”

“通過發起式基金排除個人投資者也無妨，反倒是定制產品，個人投資者不小心和機構同時持有，會存在不公平。”平安證券基金研究團隊執行總經理賈志表示。

從這個角度來說，委外定制避開個人投資者對投資者而言是一種保護，但另一方面，委外定制可以直接通過專戶展開，需要規避個人投資者的前提，只是因為委外“公募化”。

事實上，早前監管規定中已經要求在基金募集申請文件中，說明是否為“委外定制”基金;此外基金公司還要提交一系列承諾函，包括投資決策權不受機構投資者的影響、不向機構投資者提供額外信息、在定期報告中揭示機構申贖基金份額可能造成的不利影響、保護中小投資者合法權益等。