創(chuàng)業(yè)板漲跌幅放寬
不會(huì)對市場造成沖擊
無論從科創(chuàng)板的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)還是韓國市場過往的漲跌幅調(diào)整經(jīng)驗(yàn)，放寬漲跌幅限制都不會(huì)顯著地影響市場方向和波動(dòng)率。A股歷史上的重大交易制度調(diào)整和當(dāng)前不可簡單類比。
1)科創(chuàng)板設(shè)立以來個(gè)股漲跌幅超過±10%的占比與主板/中小創(chuàng)相近。科創(chuàng)板設(shè)立以來，全部科創(chuàng)板個(gè)股漲跌停的交易天數(shù)占比僅為0.6%，漲跌幅超過±10%的交易日占比也只有3.9%。相比之下，主板/中小板/創(chuàng)業(yè)板同期的漲跌停交易日占比分別為2.7%/3.3%/3.4%。從科創(chuàng)板一年以來的經(jīng)驗(yàn)看，±10%已經(jīng)滿足絕大多數(shù)個(gè)股日內(nèi)波動(dòng)需要。
2)韓國市場1995年以來8次漲跌幅限制調(diào)整并未造成市場大幅波動(dòng)。我們復(fù)盤了韓國KOSPI和KOSDAQ市場自1995年以來8次漲跌幅限制調(diào)整，次周平均指數(shù)收益率為-0.9%，漲跌并沒有明顯的規(guī)律性，也未造成市場大幅波動(dòng)。最近的一次±15%向±30%調(diào)整的過程中，KOSPI指數(shù)年化波動(dòng)率由調(diào)整前5年的15%略微上升至調(diào)整后5年的17%，這個(gè)變動(dòng)水平遠(yuǎn)低于市場不同年份因漲跌引起的正常波動(dòng)率變化。
3)A股歷史上的重大交易制度調(diào)整所處的市場環(huán)境和當(dāng)前有巨大差異，不具可比性。A股歷史上，1996年的交易制度調(diào)整(設(shè)置個(gè)股漲跌幅限制)和2016年的熔斷制度(設(shè)置指數(shù)漲跌幅限制)都屬于制約市場流動(dòng)性的制度調(diào)整，并且所處的均是嚴(yán)重泡沫化之后的市場環(huán)境。而當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)板交易制度調(diào)整，本質(zhì)上是放寬流動(dòng)性制約，有助于促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，同時(shí)市場估值更加合理，環(huán)境更加健康。因此不應(yīng)簡單類比過去A股交易制度調(diào)整帶來的影響。
4)純炒作行為將減少，資金會(huì)進(jìn)一步向龍頭集聚。隨著市場的成熟、監(jiān)管體系的完善以及游資資金體量的增加，游資資金的策略也更加多元化以適應(yīng)市場發(fā)展。我們匯總了2017-2020年龍虎榜中全國營業(yè)部買入和賣出金額前三名的個(gè)股，2017-2018年游資更加傾向小市值個(gè)股，而2019-2020年游資風(fēng)格整體轉(zhuǎn)向大中市值、有基本面邏輯、且有階段性主題催化的個(gè)股，100億以內(nèi)的小市值個(gè)股僅占1/4左右，相比于2017-2018年的水平減半。漲跌幅限制放寬將使純粹的主題/概念炒作熱度降低，加速存量市場優(yōu)勝劣汰。
前期內(nèi)外部擾動(dòng)因素將逐漸消散
中美爭端在美國大選前壓力最大的階段已經(jīng)過去，投資者已經(jīng)逐步習(xí)慣于“高頻次、低影響”的環(huán)境。本周國常會(huì)的再次定調(diào)和央行近兩周的公開市場投放行為打消了市場對于流動(dòng)性收緊的疑慮。
1)中美爭端在美國大選前壓力最大的階段已經(jīng)過去。8月以來中方針對中美各類爭端的表態(tài)和行動(dòng)都極為克制，多位外事官員也多次強(qiáng)調(diào)中美關(guān)系的重要性和溝通的重要性。在這種姿態(tài)下，預(yù)計(jì)中美爭端很難進(jìn)一步激化。此外，近期特朗普民調(diào)支持率已明顯回升，隨著民調(diào)差距的收窄以及大選的臨近，兩黨的重心會(huì)階段性轉(zhuǎn)向國內(nèi)的問題。針對市場關(guān)心的第一階段貿(mào)易協(xié)議探討，我們預(yù)計(jì)近期也將順利落地。我們認(rèn)為中美爭端在美國大選前壓力最大的階段已經(jīng)過去，投資者已經(jīng)逐步習(xí)慣于“高頻次、低影響”的環(huán)境。
2)市場對流動(dòng)性轉(zhuǎn)向的疑慮也已經(jīng)消化。本周國常會(huì)再次定調(diào)不會(huì)收緊流動(dòng)性，要進(jìn)一步強(qiáng)化宏觀政策針對性、有效性，放水養(yǎng)魚，保住和培育市場主體，保持流動(dòng)性合理充裕。央行的公開市場操作也再次證明貨幣當(dāng)局仍然希望把市場利率維持在較低的水平，繼上周央行公開市場操作凈投放4900億元后，本周央行繼續(xù)凈投放4600億元(包括1600億逆回購和3000億MLF)。我們預(yù)計(jì)下周公開市場操作會(huì)維持超額投放。
A股市場已經(jīng)進(jìn)入增量資金驅(qū)動(dòng)的模式
而非存量博弈的市場
我們再次強(qiáng)調(diào)當(dāng)前的A股市場是擁有巨大資金入市潛力的增量市場，而非存量博弈市場，要淡化風(fēng)格切換的思維，強(qiáng)化基本面趨勢和彈性邏輯。預(yù)計(jì)下一輪市場的上漲在行業(yè)層面是全局性的，在行業(yè)內(nèi)的分化會(huì)加劇。
1)A股市場已經(jīng)進(jìn)入增量資金驅(qū)動(dòng)的模式，而非存量博弈的市場。國內(nèi)居民可投類固收資產(chǎn)整體的預(yù)期回報(bào)率仍在下降，加之監(jiān)管層對于資金空轉(zhuǎn)套利及房地產(chǎn)市場的持續(xù)壓制，結(jié)構(gòu)性存款、資金信托等高收益類固收資產(chǎn)預(yù)計(jì)也將持續(xù)收縮，有利于國內(nèi)資金持續(xù)流入A股市場。8月以來，權(quán)益類公募基金發(fā)行熱度依然較高，本月迄今新發(fā)基金規(guī)模達(dá)到1320億元，超過6月全月，僅次于7月。同時(shí)，弱美元和強(qiáng)人民幣趨勢下，海外配置型資金仍在增配人民幣金融資產(chǎn)。債券市場方面，今年前7月外資累計(jì)凈買入金額達(dá)到8373億元，超過2018和2019年全年。股票市場方面，8月配置型外資仍然保持穩(wěn)定的凈流入節(jié)奏，日均凈流入5.7億元的速度與7月5.6億元的水平相當(dāng)。
2)下一輪市場的上漲在行業(yè)層面是全局性的，在行業(yè)內(nèi)的分化會(huì)加劇。在增量流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的市場下，上漲在行業(yè)層面是全局性的，需要淡化風(fēng)格邏輯，強(qiáng)化基本面趨勢和彈性邏輯。我們依舊建議積極布局四季度可能領(lǐng)漲的三條主線：一是受益于弱美元、商品/能源漲價(jià)和全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)的周期板塊，包括黃金、有色金屬和化工;二是受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和消費(fèi)回暖的可選消費(fèi)品種，包括汽車、家電、家居、裝修、品牌服飾、院線及影視;三是絕對估值足夠低且已經(jīng)相對充分消化利空因素的金融板塊，包括保險(xiǎn)和銀行等。
